（作者系華安年年盈債券、華安匯財通貨幣基金經(jīng)理）
2003年以來，受益于政府鼓勵支持債券市場發(fā)展的利好，債市經(jīng)歷了一番波瀾壯闊的巨變。債券存量從不到3萬億元發(fā)展到去年年底已經(jīng)超過48萬億元，在體量實(shí)現(xiàn)飛躍的同時，市場結(jié)構(gòu)也逐步向發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體靠攏，短期融資券、中期票據(jù)、公司債、定向工具、私募債和資產(chǎn)支持證券都相繼涌現(xiàn)。債券作為一種低風(fēng)險的金融資產(chǎn)，已經(jīng)伴隨著銀行理財、基金、信托等投資產(chǎn)品走進(jìn)了千家萬戶。
梳理歷史可以發(fā)現(xiàn)，2003年至今，債券市場總共經(jīng)歷了5輪比較明確的牛熊周期。在這5輪周期的交替中，熊市共經(jīng)歷37個月，其中最長持續(xù)1年，最短維持了4個月；牛市共經(jīng)歷52個月，其中最短為6個月，最長超過兩年。兩者相比，我們發(fā)現(xiàn)債券牛市占據(jù)的時間遠(yuǎn)遠(yuǎn)長于熊市，而且從長期來看債券指數(shù)的走勢總是持續(xù)向上的。
那么，我們不禁要問，債市為何“熊短牛長”？
首先，從經(jīng)濟(jì)規(guī)律上說，經(jīng)濟(jì)增長和通脹水平是影響債券最重要的兩個變量。由于經(jīng)濟(jì)增長與通脹之間有著密切的聯(lián)系，無論是經(jīng)濟(jì)周期啟動還是經(jīng)濟(jì)周期下落，經(jīng)濟(jì)增長的變化總是跑在通脹的前面，而通脹的變化又左右著整個收益率曲線的變化。因此在過去的十余年，債市長牛的背后是經(jīng)濟(jì)增長從高速換擋到中高速的背景。我國的GDP增速從以前高速增長的10%以上降至今年一季度的6.7%，工業(yè)增加值則從20%的高位回落到5.8%。2014年以來，中國步入經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換周期，產(chǎn)能相對過剩，CPI持續(xù)下降，因此債市也隨之開啟了一輪超過兩年的牛市行情。
其次，經(jīng)濟(jì)基本面之外，寬松的流動性格局起到了推波助瀾、錦上添花的作用。次貸危機(jī)和歐債危機(jī)以來，全球主要經(jīng)濟(jì)體都采取了量化寬松政策。為了應(yīng)對國際金融危機(jī)、降低社會融資成本和維穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，中國央行自次貸危機(jī)以來啟動了三次降息周期，具體的時間節(jié)點(diǎn)分別是2008年、2012年和2014年。特別是2014年10月啟動本輪降息周期以來，共計降息7次，全面降準(zhǔn)和定向降準(zhǔn)共9次，為此輪證券市場重建以來的最長債券牛市提供了強(qiáng)有力的支撐。
最后，機(jī)構(gòu)和個人資產(chǎn)配置偏好和資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的變化，對債券市場也產(chǎn)生了一定的影響。隨著利率市場化的推進(jìn)以及居民投資理財意識的覺醒，居民的理財方式從單一存款向銀行理財、基金、信托等金融產(chǎn)品進(jìn)行轉(zhuǎn)移。去年股市劇烈震蕩，債市則成為資金的“避風(fēng)港”，這種投資行為的變化同樣推升了債市的繁榮。
展望未來，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的根基未穩(wěn)，人民幣貶值壓力有所緩解，為國內(nèi)債券市場創(chuàng)造了有利環(huán)境。雖然一季度我國經(jīng)濟(jì)在供給側(cè)改革和需求側(cè)刺激下取得了“開門紅”，通脹也溫和回升，但經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型是一個漫長且艱難的過程，上游行業(yè)的產(chǎn)能過剩格局依然嚴(yán)峻，經(jīng)濟(jì)依然有下行壓力。在此背景下，市場流動性將繼續(xù)維持相對寬松的狀態(tài)。今年以來，央行放開境外央行在銀行間市場的投資額度，對個人投資者也開放了銀行間債券市場的投資通道，未來債市的投資者結(jié)構(gòu)將日益多元化。綜上所述，長期來看，債券牛市的小船將在波動中繼續(xù)揚(yáng)帆航行。
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