債券基金延續(xù)去年末漲勢(shì)，今年以來(lái)整體上漲。另?yè)?jù)數(shù)據(jù)顯示，2002年至2011年，上證綜指累計(jì)上漲33.6%，而債券指數(shù)累計(jì)上漲39%，同期通脹指數(shù)上漲26.3%。債券指數(shù)不僅跑贏股市，還大幅跑贏通脹變化。債市慢牛行情又能持續(xù)多久？普通投資者如何選擇？華安穩(wěn)定收益?zhèn)鸾?jīng)理賀濤座客 “基金直通車(chē)”節(jié)目，與網(wǎng)友交流債基投資心得，把脈2012宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。
去年四季度積極布局中期票據(jù)
主持人：債券基金三大獲利來(lái)源的基礎(chǔ)市場(chǎng)全線給力（股市回暖、可轉(zhuǎn)債反彈、打新收益回升），截至2月29日，具有業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)的主要投資于信用債的5只基金最近3個(gè)月的平均收益率為1．97%，而同期一級(jí)債基和二級(jí)債基的平均收益率分別為1．32%和1．23%。做為債券型基金的投資經(jīng)理，請(qǐng)您談?wù)剬?duì)此類(lèi)基金的投資思路。
賀濤：主持人好，各位網(wǎng)友好。華安基金去年整體固定收益方面的成績(jī)是不俗的，我司穩(wěn)固收益取得了全年同類(lèi)基金排名第二名的好成績(jī)，其他一級(jí)債基、二級(jí)債基、可轉(zhuǎn)債基金排名也都在同類(lèi)基金的前三分之一或者前二分之一。
就2011年整體投資整體思路來(lái)說(shuō)，對(duì)通脹和政策緊縮態(tài)度較謹(jǐn)慎，比較好的控制住了主要的利率風(fēng)險(xiǎn)和權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)收益的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，因此2011年前三季度股債雙殺局面中損失就比較少。而在四季度，我們積極調(diào)整投資思路，認(rèn)為政策會(huì)轉(zhuǎn)向、通脹會(huì)下行，并積極布局長(zhǎng)久期的產(chǎn)品。另外，證監(jiān)會(huì)在去年下半年允許基金投資中期票據(jù)，這個(gè)產(chǎn)品參與度比較高、流動(dòng)性好、企業(yè)資質(zhì)也相對(duì)比較好，我們認(rèn)為在絕對(duì)收益和相對(duì)利差水平都在比較高位的時(shí)候，投資是有價(jià)值的，所以也積極的參與。
通過(guò)上述分析及落實(shí)，2011年四季度固定收益類(lèi)產(chǎn)品業(yè)績(jī)就保持在同行業(yè)的前列。
上半年關(guān)注傳統(tǒng)純債類(lèi)債券基金
主持人：今年債市有哪些投資機(jī)會(huì)，您覺(jué)得可以重點(diǎn)關(guān)注哪些債券基金品種？再談?wù)勅A安基金債券型基金的產(chǎn)品布局。
賀濤：基金公司產(chǎn)品布局是從風(fēng)險(xiǎn)收益特征來(lái)進(jìn)行考慮的，最底層是風(fēng)險(xiǎn)低收益低的貨幣基金、再上去是債券基金，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)高收益也較大的是股票基金。債券基金在過(guò)往幾年的發(fā)展中，也經(jīng)歷了產(chǎn)品不斷的創(chuàng)新和發(fā)展，為投資者帶來(lái)了很多的投資回報(bào)。但是經(jīng)過(guò)去年的股債雙殺大幅波動(dòng)后，投資者對(duì)債券型基金暴露的風(fēng)險(xiǎn)也提出了自己的要求，就是不希望債券基金的股票風(fēng)險(xiǎn)暴露太大。華安基金在債券基金產(chǎn)品布局方面充分考慮了投資者的不同風(fēng)險(xiǎn)偏好，目前的產(chǎn)品有1、純債券基金專(zhuān)注信用債投資（不可以投資股票、不可以投資可轉(zhuǎn)債）華安四季紅債券基金；2、可以打新股的債基金（不可以在二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)股票）華安穩(wěn)定收益?zhèn)穑?、可以在二級(jí)市場(chǎng)投資股票的債券基金（股票投資比例不超過(guò)20%）華安強(qiáng)化債券基金；4、以獲取絕對(duì)收益為目標(biāo)、運(yùn)用CPPI策略的類(lèi)保本債券基金（以三年定存利率+1.68%為業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)）華安穩(wěn)固債券基金；5、專(zhuān)注可轉(zhuǎn)債投資的華安可轉(zhuǎn)債債券基金。
今年我們覺(jué)得債市可能會(huì)有兩大類(lèi)的機(jī)會(huì)：隨著上半年宏觀經(jīng)濟(jì)包括通脹下行的整個(gè)過(guò)程中，傳統(tǒng)純債類(lèi)的債券基金還是有很高的投資價(jià)值，下半年大家對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分歧也比較多，我們還是覺(jué)得宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)還是呈現(xiàn)軟著陸情景，下半年會(huì)逐步走穩(wěn)，通脹會(huì)有觸底表現(xiàn)，偏權(quán)益類(lèi)債券型基金例如可轉(zhuǎn)債可能有些機(jī)會(huì)。
因此，對(duì)投資債券基金的選擇，我們推薦兩類(lèi)，一類(lèi)是信用基金，例如華安四季紅，一類(lèi)是可轉(zhuǎn)債基金，例如華安可轉(zhuǎn)債。如果投資者有渠道的話，也可以關(guān)注這兩個(gè)資產(chǎn)，一個(gè)是信用債，一個(gè)是可轉(zhuǎn)債。
“垃圾債”是個(gè)不錯(cuò)的投資標(biāo)的
主持人：監(jiān)管層有意在交易所市場(chǎng)推行高收益?zhèn)?，但公募基金暫不被允許參與其中。您覺(jué)得監(jiān)管層禁止公募參加的考量因素是什么？假如開(kāi)放，您會(huì)否參與其中？如果準(zhǔn)備參與因?yàn)槠湫庞玫燃?jí)都是在BBB級(jí)以下的，您會(huì)如何把握機(jī)會(huì)？
賀濤：這個(gè)我們也在關(guān)注，今年也許會(huì)有一個(gè)很大的發(fā)展空間。畢竟銀行存貸比較高，整個(gè)金融行業(yè)要支持經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，不能靠間接融資，應(yīng)該是直接融資作為一個(gè)輔助的手段。因此發(fā)展“垃圾債”會(huì)給大家提供很多很多的機(jī)會(huì)。
目前受現(xiàn)有法律法規(guī)限制，公募暫不可投。我個(gè)人認(rèn)為，高收益?zhèn)莻€(gè)不錯(cuò)的投資標(biāo)的。但要以在控制信用風(fēng)險(xiǎn)上為前提，華安基金在信用風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估建設(shè)上，已經(jīng)花了很多時(shí)間，并且建設(shè)一整套完善的評(píng)估體系。若未來(lái)公募允許投資垃圾債，我們會(huì)在內(nèi)部評(píng)級(jí)基礎(chǔ)上，篩選出一個(gè)信用比較好風(fēng)險(xiǎn)可控的標(biāo)的。
關(guān)注與房地產(chǎn)龍頭企業(yè)以及化工、煤炭等行業(yè)相關(guān)的發(fā)券公司
主持人：除“垃圾債”是高收益品種外，市場(chǎng)上還有一些債券品種同樣也中評(píng)級(jí)不高，但是收益率比較可觀的，您對(duì)這些類(lèi)品種有無(wú)關(guān)注，投資策略是什么樣的？
賀濤：剛才也提到了，我們內(nèi)部對(duì)券種有非常嚴(yán)格評(píng)級(jí)體系，你剛才說(shuō)的“評(píng)級(jí)”是外部評(píng)級(jí)。對(duì)這些券種，我們內(nèi)部會(huì)梳理，即使外部評(píng)級(jí)很高，內(nèi)部評(píng)級(jí)也可能會(huì)較低。從宏觀走勢(shì)來(lái)看，我們會(huì)通過(guò)對(duì)上市公司最新盈利狀況、負(fù)債情況和現(xiàn)金流情況，綜合評(píng)價(jià)一只債券的信用風(fēng)險(xiǎn)。剛才提到評(píng)級(jí)不高但具有高收益的回報(bào)可能的債券，我們認(rèn)為這些券種當(dāng)中會(huì)有部分券種有投資機(jī)會(huì)。
今年在投資上，我們覺(jué)得還是要從兩點(diǎn)考慮：第一，防范性風(fēng)險(xiǎn)；第二，選擇高收益率券種。
近段時(shí)間，我們還對(duì)AA、AA-以下的債券品種進(jìn)行了梳理（證監(jiān)會(huì)明確規(guī)定基金是不能投3B以下的債券），篩選的初步結(jié)果，在AA到AA-這樣的一個(gè)債券中存量4200億，其中2300億是城投債。談及城投債信用問(wèn)題，我們還是要看政策風(fēng)險(xiǎn)有沒(méi)有釋放，去年，經(jīng)過(guò)城投債事件，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒非常強(qiáng)，使得這類(lèi)債券收益率上升的比較快。近期媒體報(bào)道稱(chēng)銀行將對(duì)融資平臺(tái)進(jìn)行展期，我覺(jué)得展期會(huì)大幅降低地方城投債的違約風(fēng)險(xiǎn)，可以說(shuō)城投債投資風(fēng)險(xiǎn)是可控的。城投債應(yīng)該是可以進(jìn)入到投資視野的，但是還要看政策的明朗度。
部分低信用等級(jí)產(chǎn)業(yè)債品種也是可以關(guān)注的，此類(lèi)品種可以根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)層面，或者是行業(yè)信息來(lái)對(duì)發(fā)券公司進(jìn)行篩選，比如涉行業(yè)的負(fù)債率、行業(yè)現(xiàn)金流狀況、行業(yè)營(yíng)運(yùn)狀況等。房地產(chǎn)建筑類(lèi)行業(yè)現(xiàn)金流、負(fù)債和盈利情況都在往下走，但在地產(chǎn)行業(yè)里面，有些龍頭公司情況還是不錯(cuò)的，但我們?nèi)詴?huì)謹(jǐn)慎對(duì)待。另外，還有一些資源類(lèi)，包括化工、煤炭等行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)和現(xiàn)金流情況比較好，可以在風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下參與投資。
主持人：城投債違約風(fēng)險(xiǎn)較低的城市分布有什么特征？
賀濤：城投債信息披露不是很完善，光從它的評(píng)級(jí)報(bào)告和發(fā)債公告來(lái)看，實(shí)際上所獲取的信息并不多。我們還要幾個(gè)方面來(lái)看：1.所涉及地方的GDP收入；2.地方財(cái)政收入的來(lái)源、支出、自由支配的收入占財(cái)政收入的比例。如果要重點(diǎn)投資的話，還要去實(shí)地進(jìn)行考察和調(diào)研。
政策放松空間較大 全年還會(huì)有2到4次的放松舉措
主持人：您對(duì)當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)怎么看？
賀濤：談?wù)w經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，我們覺(jué)得應(yīng)該是在一個(gè)大的周期中看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)從2008年達(dá)到一個(gè)高峰后，隨之應(yīng)該進(jìn)入一個(gè)調(diào)整的周期，但是因?yàn)榇钨J危機(jī)以后，政府的一些救市政策打斷了這個(gè)調(diào)整過(guò)程。因此，我們覺(jué)得在2012年，經(jīng)濟(jì)走勢(shì)要重新回到這個(gè)周期中，在這樣大的背景下，今年的宏觀經(jīng)濟(jì)增速應(yīng)該比去年水平要低一點(diǎn)的。
隨著總需求的放緩，通脹逐步下行趨勢(shì)是明顯的。另外從政策角度來(lái)說(shuō)，因?yàn)橥浺呀?jīng)不成為一個(gè)很大的問(wèn)題，那么再加上存款準(zhǔn)備金率也是比較高的，我們覺(jué)得政策放松的空間還是比較大的。另外在經(jīng)濟(jì)走弱、通脹下行、政策局部放松的過(guò)程中，我們覺(jué)得債券投資還是一個(gè)比較好的周期。
主持人：未來(lái)是否還會(huì)采取降準(zhǔn)或是降息舉措？
賀濤：目前央行的貨幣政策還是有效的，經(jīng)過(guò)前幾年大幅的貨幣刺激以后，剩余的貨幣還是比較多的。從近年來(lái)政策緊縮措施實(shí)施以來(lái)，剩余的貨幣從總量上來(lái)說(shuō)，應(yīng)該是比較大，但是從邊際上已經(jīng)達(dá)到一個(gè)平衡。從2011年4季度開(kāi)始，外匯占款呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，今年1月份外匯占款是正的，增長(zhǎng)1409億元。但是扣除順差和直接投資以后，也可以發(fā)現(xiàn)所謂的熱錢(qián)還是在往外流，在存準(zhǔn)率這么高的情況下，且公開(kāi)市場(chǎng)到期量比較少，整個(gè)貨幣還是比較緊的。我們預(yù)計(jì)全年存準(zhǔn)應(yīng)該還是有兩到四次的放松的假設(shè)和判斷，這個(gè)判斷是基于我們對(duì)全年信貸要是達(dá)到一個(gè)8萬(wàn)億左右的水平，貨幣增速可能有12到14的增速的基礎(chǔ)上，即使不悲觀的情況下，我們也覺(jué)得應(yīng)該從總量上有一些放松的次數(shù)。
主持人：您覺(jué)得今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)是什么？
賀濤：我覺(jué)得還是兩塊，第一，還是外需是否能夠起穩(wěn)。因?yàn)樽罱鼇?lái)說(shuō)，海外經(jīng)濟(jì)是復(fù)蘇的，海外經(jīng)濟(jì)的惡劣程度比去年四季度市場(chǎng)預(yù)期要稍微好一點(diǎn)，使得我們出口雖然在增速下降，甚至1月份出現(xiàn)了一個(gè)負(fù)增長(zhǎng)的情況，也仍比預(yù)期好很多。我覺(jué)得未來(lái)外需的波動(dòng)，仍將會(huì)是影響整個(gè)宏觀政策走向的重要因素，一旦外需超預(yù)期下滑，而內(nèi)需政策可能放松。
第二，什么行業(yè)可以替代房地產(chǎn)。當(dāng)然我們不可能是依賴(lài)過(guò)去的一種發(fā)展路徑，使中國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)粗放型的增長(zhǎng)。但是從短期來(lái)看，房地產(chǎn)投資減弱的同時(shí)，其他的行業(yè)是否能夠彌補(bǔ)它的缺位。這也是中國(guó)在未來(lái)比較中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型過(guò)程中，遇到的一個(gè)比較大的挑戰(zhàn)，現(xiàn)在外需還是比較弱，內(nèi)需也是不暢的情況下，經(jīng)濟(jì)整個(gè)的平衡是比較脆弱的。這種脆弱性很容易被一些突發(fā)的事件所打斷，使得經(jīng)濟(jì)的變速是比較大的，這是我們比較謹(jǐn)慎的。
今年通脹應(yīng)該不成問(wèn)題 經(jīng)濟(jì)軟著陸可能性大
主持人：從中長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)通脹水平將會(huì)維持到一個(gè)什么樣的程度？
賀濤：我們的判斷中樞肯定是提高的，比如人口紅利消失的因素、比如資源價(jià)格調(diào)整因素。但中樞的提高并不意味著絕對(duì)水平是高的，我們覺(jué)得還是會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)的周期、總需求的波動(dòng)會(huì)不斷的上上下下的。從今年來(lái)看，尤其前三個(gè)季度我覺(jué)得通脹應(yīng)該不成問(wèn)題。
主持人：從上面觀點(diǎn)來(lái)看，您覺(jué)得今年經(jīng)濟(jì)軟著陸可能性是比較大的。
賀濤：對(duì)，這是我們現(xiàn)在的判斷。
鐘愛(ài)大藍(lán)籌公司所發(fā)債券
主持人：關(guān)注 “十二五”規(guī)劃中，挖掘所涉行業(yè)的投資機(jī)會(huì)。結(jié)合實(shí)際投資需求，您怎么尋找機(jī)會(huì)？
賀濤：新興產(chǎn)業(yè)，成長(zhǎng)型看上去很好，但是它的資產(chǎn)規(guī)模小，業(yè)績(jī)波動(dòng)性會(huì)很大的，對(duì)債券的選擇來(lái)說(shuō)，并不是個(gè)很好的標(biāo)的。我們更喜歡大藍(lán)籌，這些企業(yè)都是很好的企業(yè)，償債能力沒(méi)有問(wèn)題。
認(rèn)同現(xiàn)在的新股發(fā)行改革 建言對(duì)發(fā)行人和承銷(xiāo)商有約束機(jī)制
主持人：2011年兩個(gè)交易所領(lǐng)導(dǎo)炮轟基金IPO打新高詢(xún)價(jià)，再到某些基金表態(tài)退出打新，華安基金在參與打新方面有什么樣的考慮？
賀濤：我們打新是有比較嚴(yán)密流程的，首先我們會(huì)有自己研究員做IPO詢(xún)價(jià)的研究報(bào)告，對(duì)要上市公司基本情況，未來(lái)盈利情況進(jìn)行一個(gè)基本的價(jià)值判斷，然后再根據(jù)投資組合的情況進(jìn)行參與。另外，我們也會(huì)積極參與和上市公司一對(duì)多或者一對(duì)一的溝通，與企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理層有個(gè)好的互動(dòng)，對(duì)企業(yè)盈利模式、增長(zhǎng)模式和融資后安排進(jìn)行深入了解。
詢(xún)價(jià)時(shí)，我們也會(huì)保持謹(jǐn)慎價(jià)。第一，對(duì)參與金額比例進(jìn)行控制；第二，分散化；第三個(gè)結(jié)合市場(chǎng)理性看待新股漲跌幅變化。新股發(fā)行經(jīng)歷了這么多年，實(shí)際上有很多經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)可以總結(jié)，總體來(lái)說(shuō)當(dāng)前還是一個(gè)賣(mài)方市場(chǎng)，新股發(fā)行的時(shí)候不愁發(fā)不掉。另外看新股當(dāng)前的發(fā)行制度，發(fā)行人和投資銀行的定價(jià)權(quán)過(guò)大，我們基金只是一個(gè)相對(duì)弱勢(shì)群體。
盡管新股發(fā)行制度經(jīng)過(guò)了很多改革，也會(huì)公布大家報(bào)價(jià)的一個(gè)情況，但是最后的價(jià)格的決定權(quán)還是在發(fā)行人和券商。我比較認(rèn)同現(xiàn)在改革的方向，打破這種賣(mài)方市場(chǎng)的格局，逐漸變成買(mǎi)方市場(chǎng)。首先會(huì)比較多的融資，第二是把信息敞開(kāi)給大家看。
從溝通中我們了解到，現(xiàn)在承銷(xiāo)商也在改變，就是一旦發(fā)行從一種審核制轉(zhuǎn)為注冊(cè)制之后，他們自己也認(rèn)為，那種過(guò)渡包裝的做法真的是越來(lái)越?jīng)]有市場(chǎng)了，他們將轉(zhuǎn)變角色注重與投資者溝通，這樣我們就覺(jué)得可以去互動(dòng)了。還有就是應(yīng)該在新股發(fā)行基礎(chǔ)上，增加一些對(duì)發(fā)行人和承銷(xiāo)商的一些價(jià)格約束。
賀濤簡(jiǎn)介：金融學(xué)碩士（金融工程方向），14年證券、基金從業(yè)經(jīng)歷。曾任長(zhǎng)城證券有限責(zé)任公司債券研究員，華安基金管理有限公司債券研究員、債券投資風(fēng)險(xiǎn)管理員、固定收益投資經(jīng)理。2008年4月起擔(dān)任華安穩(wěn)定收益?zhèn)鸬幕鸾?jīng)理。2011年6月起同時(shí)擔(dān)任華安可轉(zhuǎn)換債券債券型證券投資基金的基金經(jīng)理。
華安基金公司旗下的華安穩(wěn)定收益?zhèn)鹪谶^(guò)去三年中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)居同類(lèi)前1/3，華安強(qiáng)化收益?zhèn)鹪谶^(guò)去兩年中也位居前1/3，另一只產(chǎn)品華安穩(wěn)固收益?zhèn)?，?ldquo;股債雙殺”的2011年取得了4.4%的正收益，凈值波動(dòng)率在同類(lèi)中落在最小20%區(qū)間以?xún)?nèi)。
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