與國(guó)外成熟市場(chǎng)通過對(duì)沖來獲取絕對(duì)收益不同，A股市場(chǎng)上大多數(shù)的公募基金專戶、陽(yáng)光私募產(chǎn)品等是沒有運(yùn)用期指等工具的。這就使得專戶獲取絕對(duì)收益的難度大增，尤其是像剛過去的2011年，指數(shù)跌幅超過20%，要獲得正收益談何容易。筆者有幸近距離觀察2011年取得正收益的投資經(jīng)理的操作，他們管理的組合連續(xù)幾年戰(zhàn)勝比較基準(zhǔn)（一般為固定數(shù)字，如8%），給委托人帶來了真正意義上的絕對(duì)回報(bào)。下面談?wù)動(dòng)^察中的一些體會(huì)。
首先，在沒有運(yùn)用期指對(duì)沖的專戶操作中，控制倉(cāng)位是獲取絕對(duì)收益的法寶。無論是止損還是止盈，均要通過倉(cāng)位的調(diào)整來實(shí)現(xiàn)。止損是為了控制下行風(fēng)險(xiǎn)，這在專戶的整個(gè)合同周期中都要重視，而不是到了合同中的止損線之前。將一個(gè)組合從單位凈值0.9元增長(zhǎng)到1元，其難度要遠(yuǎn)高于從1元到1.1元。止盈有兩種情況：一是達(dá)到了客戶預(yù)期的收益率目標(biāo)；另一種是階段性的止盈，守住收益，避免組合的凈值“坐過山車”。近年來，A股的波動(dòng)性明顯加大，適時(shí)降低倉(cāng)位，甚至階段性的空倉(cāng)，是專戶投資經(jīng)理在操作中的必修課。
其次，精選個(gè)股是獲得絕對(duì)收益的利器。與規(guī)模較大的公募基金需要重視行業(yè)配置不同，專戶由于規(guī)模小，組合的表現(xiàn)直接取決于個(gè)股。尤其是“一對(duì)一”的專戶，委托人對(duì)單一個(gè)股占組合比重的容忍度高，如可達(dá)20%到30%，這時(shí)個(gè)股的漲跌對(duì)組合的影響極大。成功的專戶投資經(jīng)理，往往具有深度挖掘個(gè)股的能力，并在機(jī)會(huì)來臨時(shí)，敢于重倉(cāng)。而當(dāng)重倉(cāng)的個(gè)股漲幅累積到一定幅度后，逐步兌現(xiàn)盈利，為客戶鎖定收益，也是絕對(duì)收益投資經(jīng)理必須重視的。這也許會(huì)增加交易成本，但是，與因指數(shù)的大幅波動(dòng)而導(dǎo)致的凈值變化相比，付出這些交易成本是值得的。
第三，左側(cè)還是右側(cè)交易，這取決于投資經(jīng)理的個(gè)人風(fēng)格。市場(chǎng)的低點(diǎn)是事后才知道的，專戶投資經(jīng)理在選擇左側(cè)買入時(shí)，只能是試探性的，且如果出現(xiàn)了一定比例的浮虧，如10%，需要及時(shí)止損。當(dāng)右側(cè)的機(jī)會(huì)出現(xiàn)時(shí)，交易型的投資經(jīng)理會(huì)快速提升倉(cāng)位，而研究型的投資經(jīng)理會(huì)逐步加倉(cāng)。
第四，選擇大盤股還是中小盤股。一般而言，專戶投資經(jīng)理會(huì)偏好后者。這一方面是由于中小盤股的彈性更大，在市場(chǎng)上漲時(shí)，可以更快地積累收益。另一方面，也是與專戶組合的規(guī)模相適應(yīng)的。當(dāng)然，從風(fēng)險(xiǎn)控制的角度，買入中小盤股時(shí)，要關(guān)注個(gè)股的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
從成立至今，基金公司的專戶業(yè)務(wù)尚處于摸索經(jīng)驗(yàn)的過程中。在過去的兩年里，指數(shù)連續(xù)下跌，獲取絕對(duì)收益對(duì)投資經(jīng)理的要求是積累收益、見好就收。未來，無論遇到震蕩市還是大牛市，都將需要探索新的成功模式。
（作者系華安基金財(cái)富管理中心投資總監(jiān)）
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