近期滬港通成了市場的熱點之一，關(guān)于同等權(quán)益的不同市場的折溢價問題，海外的研究也比較多，價差的存在是由投資者群體風(fēng)險收益的差異、匯率預(yù)期、資本流動限制、市場運行機制等因素造成的。
香港和內(nèi)地市場同權(quán)個股的折溢價，特別是內(nèi)地大中盤股A股折價現(xiàn)象這兩年逐步加大，主要有三個方面的原因。
一是港股投資者以國際投資者為主，對藍籌市場的看法與國內(nèi)投資者有分歧。海外對藍籌的估值考慮的因素更為長遠，對國內(nèi)藍籌中長期的看法要比國內(nèi)投資者相對樂觀，把香港上市的內(nèi)地藍籌股與海外的藍籌放在相同的框架下進行評估。放在全球市場中，對應(yīng)的國內(nèi)大中盤藍籌在估值上有明顯的優(yōu)勢。
第二，我們的資本市場是管制的，資本流動受到嚴(yán)格的限制，即使有較大的價差，由于沒有通暢的市場機制，這種價差也難以通過市場化的方式降低。
第三，投資者結(jié)構(gòu)的差異，國內(nèi)投資者中機構(gòu)投資者占比較低。截至5月末，基金、保險、社保、QFII（含RQFII）占滬深兩市總市值分別為4.73%、1.85%、1.22%、1.32%，這遠低于海外機構(gòu)投資者的占比。個人投資者的投資行為往往會伴隨著集聚性、高波動性以及路徑依賴性等，藍籌市場過去幾年的表現(xiàn)較差，也促使了價差的擴大。
從監(jiān)管層的態(tài)度和市場的預(yù)期來看，滬港通的步伐越來越近了。假設(shè)大中盤藍籌股都是這次滬港通的標(biāo)的，我們認為對國內(nèi)市場產(chǎn)生較大的影響。 第一，由于香港是機構(gòu)投資者為主，滬港通推出后，海外機構(gòu)投資者將可能加快國內(nèi)藍籌股的估值修復(fù)進程，對國內(nèi)大盤藍籌的行情進展有利；第二，有利于國內(nèi)投資者的結(jié)構(gòu)優(yōu)化，加快國內(nèi)資本市場的國際化；第三，有利于國內(nèi)A股中長期的發(fā)展。
萬德數(shù)據(jù)顯示，滬港通折價5%以上的28只個股，有26只落入上證180ETF的成分股中，市值占比達到99%，占所有滬港通股票的75%的權(quán)重。另外，這26只成分股占上證180ETF權(quán)重在33%左右。假設(shè)滬港通推出后，折價個股恢復(fù)到平價，上證180ETF將會因此受益。
萬德數(shù)據(jù)顯示，上證180指數(shù)覆蓋了上證市場收入的81%、利潤的92%、分紅的90%、市值的70%，分紅收益率超過3%，盈利增長超過10%，動態(tài)市盈率低于7.5倍。在滬港通推出的背景下，看好看籌股，還可以分享滬港通帶來的超額收益，上證180ETF是非常好的選擇。
(作者系華安基金指數(shù)投資部高級總監(jiān)、上證180ETF及聯(lián)接基金經(jīng)理)
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