今年市場整體表現(xiàn)欠佳，悲觀情緒蔓延，特別是中小市值股票跌幅較大，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲弱是重要因素之一。最新公布的4月份工業(yè)增加值同比增長僅8.7%，房屋銷售量同比也是大幅度下滑。第一季度上市公司業(yè)績增速不理想，明顯低于市場預(yù)期，也造成了很大影響，特別是對中小市值公司。這直接導(dǎo)致去年漲幅過大、估值水平過高的中小市值公司股價出現(xiàn)大幅度調(diào)整。潛在股票供給增加也影響著投資者的情緒。雖然新股發(fā)行尚未正式開始，相關(guān)制度的出臺和幾百家的新股上市招股書的預(yù)披露已使投資者惶恐不安。在沒有大量新增資金入市的情況下，中小市值股票的估值中樞出現(xiàn)整體下移。
當(dāng)前市場主要糾結(jié)于貨幣政策。在經(jīng)濟(jì)和盈利前景預(yù)期如此之差的情況下，始終不見貨幣政策的全面放松，導(dǎo)致藍(lán)籌股的估值水平也繼續(xù)下移，盡管藍(lán)籌股的業(yè)績大多符合甚至超越市場預(yù)期。
那么貨幣政策到底有沒有全面放松的可能呢？央行行長周小川最近的講話似乎表明這種可能性微乎其微。但筆者對此保持樂觀的判斷。這不但是因?yàn)?，從歷史來看其決定權(quán)并不在央行行長一人，而且是掣肘貨幣政策全面放松的制約因素正在消除。
最主要的是通脹因素。最新公布的4月份CPI同比增速僅為1.8%，創(chuàng)下過去4年的次低點(diǎn)。其中，食品CPI同比增速為2.3%，逼近過去4年的最低位。PPI指數(shù)更是連續(xù)20個月負(fù)增長?？梢哉f，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的通脹壓力非常小。有悲觀者甚至預(yù)言，如果政府沒有好的穩(wěn)增長措施，未來經(jīng)濟(jì)將面臨通縮壓力。
與通脹緊密相關(guān)的是房價問題。2012年底至2013年初，國內(nèi)通脹也處在相對低位。部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家當(dāng)時呼吁央行應(yīng)該放松貨幣，但是央行并沒有這樣做，其中最大的顧慮就是來自于房價。事后來看，央行的決策無疑是非常正確的。在巨大剛需的推動下，2013年中國房地產(chǎn)市場供銷兩旺，房屋價格節(jié)節(jié)攀升。今年以來，事情卻發(fā)生了顯著的變化。4月份商品房銷售明顯下滑，同比下降高達(dá)6.9%；4月份房屋新開工面積更是同比下降22.1%，創(chuàng)下10年來的最低。4月份百城住宅價格指數(shù)環(huán)比僅上升0.1%，預(yù)計(jì)5月份很可能變?yōu)樨?fù)數(shù)；具有領(lǐng)先意義的北京、上海和深圳的住宅價格指數(shù)已經(jīng)提前3個月見頂回落?？梢哉f，這一輪房價上漲趨勢已基本宣告結(jié)束。
人民幣貶值正在緩解外匯流入壓力。年初以來，美元對人民幣即期匯率已由最低的6.04上升至6.23。這是人民幣過去幾年來持續(xù)時間最長、幅度最大的貶值。起初，人們認(rèn)為這是央行有意為之，以測試未來美國量化寬松政策退出時熱錢流出的負(fù)面影響?，F(xiàn)在看來，貶值幅度和持續(xù)時間明顯超出此前市場預(yù)期；它實(shí)際上也反映出投資者對于目前中國經(jīng)濟(jì)非常擔(dān)憂。筆者認(rèn)為，過去幾年人民幣呈現(xiàn)的單邊升值趨勢或許已經(jīng)結(jié)束。央行應(yīng)該采取主動措施，提前應(yīng)對未來可能出現(xiàn)外匯的持續(xù)流出。
當(dāng)然，當(dāng)前就業(yè)市場壓力尚未顯現(xiàn)，金融市場也未出現(xiàn)穩(wěn)定性的問題，外匯占款仍在保持增長。這些可能是央行還沒有全面放松貨幣政策的原因。但是，前瞻來看，如果目前的經(jīng)濟(jì)疲態(tài)持續(xù)一段時間，這些因素的惡化指日可待。最近幾個月，整體利率水平已經(jīng)在全面走低，實(shí)體經(jīng)濟(jì)對資金的總需求正在明顯減弱。而央行似乎也有所動作，如定向降準(zhǔn)，此前分別降低農(nóng)村商業(yè)銀行和合作銀行存準(zhǔn)率2.0%和0.5%。因此，筆者判斷，貨幣政策的全面放松已漸行漸近。
（作者系華安中小盤、行業(yè)輪動股票基金經(jīng)理）
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