財(cái)政部、人力資源社會(huì)保障部和國(guó)家稅務(wù)總局12月6日聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于企業(yè)年金/職業(yè)年金個(gè)人所得稅有關(guān)問(wèn)題的通知》，雖然短期影響有限，但長(zhǎng)期來(lái)看意義深遠(yuǎn)，意味著我國(guó)構(gòu)建健康的養(yǎng)老保障體系已經(jīng)起航，將為資產(chǎn)管理行業(yè)帶來(lái)新增長(zhǎng)的機(jī)會(huì)。
《通知》規(guī)定自2014年1月1日起，個(gè)人根據(jù)國(guó)家有關(guān)政策規(guī)定繳付的年金個(gè)人繳費(fèi)部分，在不超過(guò)本人繳費(fèi)工資計(jì)稅基數(shù)的4%標(biāo)準(zhǔn)內(nèi)的部分，暫從個(gè)人當(dāng)期的應(yīng)納稅所得額中扣除。但繳費(fèi)工資基數(shù)不得超過(guò)上一年度當(dāng)?shù)厣缙焦べY的3倍。
目前我國(guó)的養(yǎng)老保障體系，政府負(fù)擔(dān)了80%以上的責(zé)任。而對(duì)比美國(guó)，2012年19.7萬(wàn)億美元養(yǎng)老資產(chǎn)中，養(yǎng)老第一支柱政府養(yǎng)老金資產(chǎn)占比僅約四分之一；年金計(jì)劃資產(chǎn)規(guī)模達(dá)占比接近一半；其余為第三支柱個(gè)人退休賬戶(hù)資產(chǎn)。 而美國(guó)401(k)下累積的總資產(chǎn)為3.8萬(wàn)億美元，占美國(guó)GDP20%以上。
截至2013年中，我國(guó)建立企業(yè)年金的企業(yè)個(gè)數(shù)不到6萬(wàn)個(gè)，并且以壟斷企業(yè)為主，占到總企業(yè)戶(hù)數(shù)的比例僅0.4%。參與企業(yè)年金的職工人數(shù)為不到2000萬(wàn)人，參與率僅約6%，積累基金不到5400億元。
由于企業(yè)年金非強(qiáng)制性，并且《通知》沒(méi)有涉及企業(yè)繳費(fèi)部分的稅優(yōu)調(diào)整，企業(yè)新建年金動(dòng)力不大，我們認(rèn)為這部分的新增規(guī)模有限。對(duì)于職業(yè)年金，如果假設(shè)50%的企業(yè)年金職工繳納職業(yè)年金，并按照4%上限繳費(fèi)，平均年薪10萬(wàn)元，那么每年最多新增的職業(yè)年金僅在400億左右。由于投資標(biāo)的中股權(quán)投資的上限為30%，所以短期的對(duì)A股市場(chǎng)的影響有限。而對(duì)于個(gè)人來(lái)說(shuō)，以上海為例，2012年社會(huì)平均工資約5.63萬(wàn)元，按照4%的上限，免繳額為2252元，假設(shè)邊際稅率15%，每年產(chǎn)生遞延稅僅338元，吸引力也不大。
機(jī)關(guān)、事業(yè)單位退休金目前為財(cái)政撥款，所以建立年金的數(shù)量非常少，2012年在崗人數(shù)分別約為1700萬(wàn)及3100萬(wàn)，平均工資接近5萬(wàn)/每年，如果未來(lái)養(yǎng)老制度改革取消財(cái)政撥款，并鼓勵(lì)機(jī)關(guān)事業(yè)單位建立年金及職業(yè)年金，可帶來(lái)每年千億增量。
長(zhǎng)期來(lái)講，政府將逐漸均衡養(yǎng)老保障體系三大支柱發(fā)展，對(duì)第二第三支柱提供稅收及其他政策優(yōu)惠以撬動(dòng)規(guī)模增長(zhǎng)。下一個(gè)值得期待的是，政府是否會(huì)以稅收優(yōu)惠來(lái)推動(dòng)個(gè)人商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)發(fā)展。
最受益于養(yǎng)老體系改革的行業(yè)為是資產(chǎn)管理行業(yè)，主要來(lái)源為超過(guò)2萬(wàn)億的養(yǎng)老保險(xiǎn)資金市場(chǎng)化運(yùn)作（目前收益率很低），及未來(lái)年金/個(gè)人商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)的規(guī)模提高。
目前企業(yè)年金的投資管理人在我國(guó)以保險(xiǎn)為主，市場(chǎng)份額47%，其次為基金，市場(chǎng)份額約43%。
我們期待政府未來(lái)在稅收及其他政策加大優(yōu)惠力度，以提高規(guī)模增長(zhǎng)，市場(chǎng)化運(yùn)作養(yǎng)老保險(xiǎn)資金，為資產(chǎn)管理行業(yè)帶來(lái)新的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。
（作者系華安基金全球投資部分析師）
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