今年以來，雖然債券收益率曲線出現(xiàn)下滑，但整個債券市場的牛市依然在向前推進(jìn)。展望二季度，由于資金成本穩(wěn)定性增強(qiáng)，債券配置需求依然強(qiáng)烈，信用債仍具有持有價(jià)值。在股市尚處于震蕩膠著狀態(tài)時，橫跨權(quán)益資產(chǎn)和固定收益資產(chǎn)的保本混合型產(chǎn)品正可有所作為。
二季度，我們預(yù)期宏觀經(jīng)濟(jì)將保持“弱復(fù)蘇”態(tài)勢，通脹保持相對低位。在經(jīng)濟(jì)增長比較溫和的環(huán)境下，通脹不應(yīng)成為主要擔(dān)憂，貨幣政策總體寬松有利于經(jīng)濟(jì)增長。
隨著經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇、企業(yè)盈利恢復(fù)、各項(xiàng)改革推進(jìn)落實(shí)，股市處于歷史估值低位，未來有望走出溫和牛市。債券資產(chǎn)也依然具備較好的配置價(jià)值。
具體到債券資產(chǎn)類別，信用債供給進(jìn)入旺季，而信用資質(zhì)有所下降。在銀行理財(cái)非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)受限之后，對于債券的配置需求依然旺盛。目前信用債收益率和信用利差均低于歷史均值水平，但在通脹風(fēng)險(xiǎn)不大、流動性充裕的市場環(huán)境中仍具持有價(jià)值。
經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇態(tài)勢下，產(chǎn)業(yè)債違約和出現(xiàn)信用事件的概率上升，仍需鑒別關(guān)注。特別是關(guān)注產(chǎn)能過剩的行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，如太陽能、鋼鐵、造船、風(fēng)電等，需加強(qiáng)個券甄別，并回避市場競爭激烈、資產(chǎn)負(fù)債率和經(jīng)營現(xiàn)金流惡化的公司。
城投債總體上仍比產(chǎn)業(yè)債的風(fēng)險(xiǎn)小，經(jīng)過篩選后的地市級以上級別的城投債仍有配置價(jià)值。隨著政策對于社會融資行為的規(guī)范，區(qū)縣級城投的資質(zhì)面臨風(fēng)險(xiǎn)，需要特別關(guān)注。
在當(dāng)前市場狀況下，如果投資者看好股市的投資價(jià)值，又不愿承擔(dān)股市損失的風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)行認(rèn)購并持有一定期限到期全額保本承諾的保本基金，進(jìn)可攻、退可守，將是一個很好的選擇。
保本基金的核心是投資組合保險(xiǎn)機(jī)制，最早由伯克利大學(xué)金融學(xué)教授Hayne E.Leland和Mark Rubinstein首創(chuàng)，其后得以蓬勃發(fā)展。其中，由設(shè)定參數(shù)形成的投資組合保險(xiǎn)策略中，CPPI(固定比例組合保險(xiǎn)策略)成為國內(nèi)保本基金應(yīng)用最廣泛的策略。
在此策略下，基金資產(chǎn)按照一定比例分別投資保本資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，并根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)情況和證券市場的階段性變化，按照投資組合保險(xiǎn)機(jī)制對兩類資產(chǎn)的的投資比例進(jìn)行動態(tài)調(diào)整。保本資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的資產(chǎn)配置一般分三步走。即首先確定基金價(jià)值底線和安全墊，然后確定風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和保本資產(chǎn)配置比例，最后再根據(jù)市場狀況調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)乘數(shù)及資產(chǎn)配置比例。
以華安保本混合基金為例，該基金采用基于VaR 的風(fēng)險(xiǎn)乘數(shù)全程可變的CPPI 策略(恒定比例組合保險(xiǎn)策略)，通過數(shù)量分析，根據(jù)市場的波動來調(diào)整和修正安全墊放大倍數(shù)(即風(fēng)險(xiǎn)乘數(shù))，動態(tài)調(diào)整保本資產(chǎn)與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資比例，以確?；鹪谝欢螘r間以后其價(jià)值不低于事先設(shè)定的某一目標(biāo)價(jià)值，從而實(shí)現(xiàn)投資組合的保本增值目標(biāo)。
(作者系華安保本混合擬任基金經(jīng)理鄭可成)
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