我們認為，四季度依然存在結構性機會。九月份市場可能會砸坑見底，十月份反擊的概率比較大。砸坑的動力在于外圍QE幻滅以及深度下行，國內市場同時也在經(jīng)歷最艱難時刻的煎熬。反彈的主要契機在于經(jīng)濟下行的擔憂與超跌，經(jīng)濟、盈利最壞時點和PMI、PPI、CPI、GDP等指標的低點都在三季度，但市場很可能有些麻木與懷疑。四季度預計開始弱上行，經(jīng)濟則以自身韌性走過最黑夜。
9月6日，歐洲央行推出OMT（直接貨幣交易計劃），開啟了歐版QE。9月14日，美聯(lián)儲FOMC在9月貨幣政策會議上推出了QE3。當前海外股市、商品市場主要由QE3支撐，遠遠拖累基本面。QE的推出，則是最后的晚餐。
國內宏觀經(jīng)濟則同樣不容樂觀。四季度，市場可能面臨一個尷尬的組合：經(jīng)濟預期下調+通脹預期上調。政策空間預計在四季度進一步收窄，貨幣政策恐怕也難以有大的作為。近期債市的下行也體現(xiàn)了市場對貨幣政策預期的降溫。相關機構的研究認為，出口增長10%的年內目標較難實現(xiàn)。消費下行趨勢則有望在四季度看見拐點，投資下行趨勢能否見底回升還尚待觀察。
8月份，中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)為49.2%，創(chuàng)9個月新低。但這可能是年內最低點，9月份有望弱回升，逐步走出拐點。8月份，CPI率先弱回升，同比上升2.0%，而PPI則有可能繼續(xù)下挫，預計9/10月份見拐點。
經(jīng)濟先行指標的再次下探可能導致周期類板塊再下一城，同時市場信心崩潰并引發(fā)消費股乃至銀行股的補跌，市場有可能見底。CPI的率先翹頭可能是利空，市場在對經(jīng)濟失望同時對貨幣政策也失望，PPI的繼續(xù)下行導致盈利擔憂繼續(xù)惡化，對盈利與估值失去信心。幾個因素共振導致市場低點的出現(xiàn)。判斷該低點是年內最低點。
企業(yè)盈利低點可能在三季度，先導指標已有暗示，唯待驗證。在拐點初期，周期類板塊爆發(fā)性強，但復蘇有可能是弱復蘇，周期不持久，終歸消費唱主流。PMI訂單數(shù)據(jù)已創(chuàng)新低，判斷距離底部不遠，產(chǎn)成品庫存有效去化，原材料庫存處于合理低位；采購量與價格處于極低水平。一旦迎來經(jīng)濟向上小周期，短期內的向上彈性會比較顯著。
我們認為，四季度行情有可能分成兩段。反彈中，配角周期類板塊是急先鋒，可作月度重點配置。而最終還是消費類板塊唱主角，下半場則可以開始重點關注消費類板塊。如果房價止?jié)q甚至小幅回落，則十月份的周期類漲幅更加值得期待。
為何再次轉向周期類行業(yè)？本質上對經(jīng)濟小周期向上波動的機會發(fā)掘，賺取的是領先于市場認識到該小波動機會的預期差帶來的機會，該小周期基礎動力在于庫存波動，先期的快速去庫存、接下來的小幅補庫存，在跌價外圍經(jīng)濟下行周期下，使得先期的去庫存階段伴隨價量俱下的劇烈調整，導致此前的利潤與存貨損失，盈利下降劇烈。后端小周期將受益于較低基數(shù)的價量微升?；久娴男》纳圃侬B加市場預期波動的滯后和放大，構成本次股價修復的主要邏輯。
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