今年6月以來，對(duì)于量化寬松政策的預(yù)期，導(dǎo)致全球資本市場(chǎng)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)偏好上升（Risk On）趨勢(shì)。期內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格，包括大宗商品、股票、公司債券等均出現(xiàn)上漲。其中股票市場(chǎng)全球普遍上漲，歐洲市場(chǎng)領(lǐng)跑全球市場(chǎng)。中國(guó)香港市場(chǎng)也跟隨外圍市場(chǎng)反彈，但出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化。H股溢價(jià)由之前5月底的117.15，下降到104.67。
在外圍風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)反彈，資金流入的正面推動(dòng)下，以及中國(guó)內(nèi)地宏觀基本面持續(xù)疲弱，同時(shí)政策預(yù)期不斷低于預(yù)期的負(fù)面拖累，香港市場(chǎng)6月份以來走勢(shì)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化。大市值藍(lán)籌股票在流動(dòng)性推動(dòng)下，出現(xiàn)反彈，而中國(guó)概念的周期類個(gè)股表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于大市。恒生指數(shù)大幅跑贏中國(guó)概念為主的恒生國(guó)企指數(shù)。
短期內(nèi)，我們認(rèn)為上述情況仍將持續(xù)，原因在于，從外圍情況來看，至少在9月中旬之前，政策預(yù)期對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的支持仍然存在，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好上升（Risk On）的趨勢(shì)仍將持續(xù)。而對(duì)于中國(guó)內(nèi)地7月的宏觀數(shù)據(jù)進(jìn)一步驗(yàn)證了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的疲弱，經(jīng)濟(jì)二季度見底的預(yù)期已經(jīng)破滅，企業(yè)盈利反彈的預(yù)期落空，同時(shí)，央行二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中對(duì)于物價(jià)的擔(dān)憂進(jìn)一步制約了貨幣政策放松的空間，政策預(yù)期落空的可能增加。
基于上述判斷，我們認(rèn)為三季度中國(guó)香港市場(chǎng)區(qū)間振蕩的可能較大。我們?nèi)詫?jiān)持通過尋找在經(jīng)濟(jì)下行周期中，盈利確定性高的行業(yè)和個(gè)股，包括消費(fèi)、醫(yī)藥、電信等，作為組合的基礎(chǔ)持股。
受益于內(nèi)地正在推進(jìn)的工資改革的大眾消費(fèi)品，盡管目前來看其估值相對(duì)市場(chǎng)平均水平存在明顯溢價(jià)，其相對(duì)周期類個(gè)股的溢價(jià)仍能持續(xù)。
隨著醫(yī)藥行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)的消退，醫(yī)藥消費(fèi)需求的剛性推動(dòng)板塊的價(jià)值重估（Re-rating）。同時(shí)從中觀數(shù)據(jù)來看，今年年初以來，政府醫(yī)藥支出持續(xù)加速，同時(shí)住院和門診病人同比快速增加，都對(duì)醫(yī)藥消費(fèi)產(chǎn)生正面影響。而醫(yī)改的推進(jìn)（取消醫(yī)院藥品加成等）客觀上推動(dòng)了醫(yī)院分銷企業(yè)的市場(chǎng)份額集中。短期來看，醫(yī)藥板塊中報(bào)整體的盈利水平存在超預(yù)期可能。
移動(dòng)終端智能化的趨勢(shì)，對(duì)于智能手機(jī)，尤其是中低端智能手機(jī)的需求提供了支持。智能手機(jī)山寨化的趨勢(shì)正在興起，對(duì)于相關(guān)低端智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)，需求的爆發(fā)性成長(zhǎng)將大幅提升企業(yè)的盈利成長(zhǎng)的確定性。
中國(guó)臺(tái)灣市場(chǎng)方面，考慮到四季度Iphone 5和Win8的推出，以及由此帶來的三季度電子產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)商提前備貨的因素，我們認(rèn)為將對(duì)中國(guó)臺(tái)灣消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)盈利產(chǎn)生積極影響。同時(shí)由于Iphone5技術(shù)因素導(dǎo)致的三季度出貨的向下修正，將使得四季度相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的出貨呈現(xiàn)強(qiáng)勁的環(huán)比上升。我們也看好中國(guó)臺(tái)灣受益于內(nèi)地臺(tái)灣金融合作深化的主題，貨幣結(jié)算等金融合作將對(duì)中國(guó)臺(tái)灣金融企業(yè)盈利產(chǎn)生正面影響，同時(shí)對(duì)于估值水平也將有所提升。
（作者系華安大中華股票、香港精選股票基金經(jīng)理）
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