今年以來，國內外經濟形式難言樂觀，國內市場也在不斷經歷震蕩調整，但我們認為，在經過了暴風雨般的洗禮后，市場仍可能迎來彩虹。
我們看到，世界經濟整體低迷且分化嚴重，歐洲因深陷債務危機而結構性衰退，美、日溫和復蘇，重要新興經濟體經濟增速均顯著放緩。整體的需求萎縮和結構性分化導致美元上漲、商品跌價、股市調整，世界經濟與股市處于通縮的主旋律中。
歐元區(qū)內部的分化也非常顯著，核心國家表現(xiàn)相對穩(wěn)定，問題國家惡化嚴重。希臘正處于被迫退出歐元區(qū)的邊緣。經濟表現(xiàn)與國情的巨大差異導致政策取向不同、協(xié)調難度較大。歐元區(qū)的完整性受到前所未有的挑戰(zhàn)，使得全球金融市場中短期內蒙受陰影，市場避險情緒顯著升溫，風險資產價格面臨下行壓力，中短期內，貨幣市場、外匯市場、商品市場、股票市場將持續(xù)經歷動蕩。
同時，中國經濟則正在經歷出口、投資與消費的全面下行和需求萎縮，通脹有望中短期內持續(xù)超預期回落，使得企業(yè)盈利下滑有望再次超預期。但這也同時使得后續(xù)的政策空間擴大，預期增強。
貨幣政策方面，當前信貸需求低迷，貨幣增速連創(chuàng)新低。經濟與物價的下行、人民幣匯率彈性的增強使得后續(xù)的貨幣政策空間擴大，無論是下調存準或是降息都存在可能性。根據(jù)溫總理近期的講話精神，要加快政策的預調微調，“加強金融監(jiān)管政策與貨幣政策的協(xié)調配合，改善信貸投放能力，保持貨幣政策傳導機制暢通有效”，因此困擾銀行信貸投放的存貸比指標后續(xù)也存在松動或適當調整的可能。
財稅政策與產業(yè)政策方面同樣存在亮點。近期，政府已經意識到當前經濟的復雜性和下行的壓力，國務院最近的常務會議指出，“充分估計面臨形勢的復雜性和嚴峻性，冷靜觀察，沉著應對，未雨綢繆，牢牢掌握經濟工作的主動權，確保實現(xiàn)今年經濟社會發(fā)展目標”，這使得擴大信貸、加快大項目審批、推進結構性減稅、鼓勵消費和小微企業(yè)創(chuàng)業(yè)、打破壟斷鼓勵民資進入等可能成為下一步的政策亮點領域。
企業(yè)盈利速度也在釋放信號。2012年很可能是GDP、PPI(CPI)、銷售收入、利潤增速四個低點的疊加，那么2013年的四個指標的共振反彈是大概率事件（反彈的力度和空間目前尚難預料，但方向是明確的），因此對于A股長期價值與表現(xiàn)并不悲觀。
同時從跨類資產收益及風險對比來觀察，將股市整體PE與一年期貸款利率的倒數(shù)相比較可以發(fā)現(xiàn)，A股已經位于深度價值之中。歷史上該現(xiàn)象出現(xiàn)過兩次，都奠定了日后的牛市或反彈。
我們因此預期，市場在充分消化了內外部經濟與金融利空沖擊、中報盈利下滑等利空因素后重建底部，并在政策溫和而持續(xù)出臺背景下獲得估值修復帶來的投資機會。
據(jù)此，我們建議大類資產配置和行業(yè)配置可遵循以下思路。
通縮預期、避險情緒上升、降息與降準預期上升這些都有利債市。同時，國內外經濟與金融環(huán)境的惡化、盈利下降、特別是國內政策的對沖力度不足，使得6、7月份的股市表現(xiàn)可能將遠遜債市。因此債市有望迎來顯著的一波機會?？芍攸c關注長久期利率品種以及高等級信用債。
股票市場方面。在中短期利空消化和充分調整之后，吸引力將再次體現(xiàn)，看好股市在三季度中后期的投資機會。
未來的行業(yè)配置建議采取自上而下的配置方法，重點關注受益于通脹下行、政策放松以及成本下行帶來毛利提升的板塊，包括券商、保險、地產、家電、公用事業(yè)、鐵路設備、工程機械、建筑建材、醫(yī)藥。三季度中后期則建議大力配置TMT。
（作者系華安基金首席策略分析師）
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