債券基金延續(xù)去年末漲勢，今年以來整體上漲。另據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2002年至2011年，上證綜指累計上漲33.6%，而債券指數(shù)累計上漲39%，同期通脹指數(shù)上漲26.3%。債券指數(shù)不僅跑贏股市，還大幅跑贏通脹變化。債市慢牛行情又能持續(xù)多久？普通投資者如何選擇？華安穩(wěn)定收益?zhèn)鸾?jīng)理賀濤座客 “基金直通車”節(jié)目，與網(wǎng)友交流債基投資心得，把脈2012宏觀經(jīng)濟(jì)形勢。
去年四季度積極布局中期票據(jù)
主持人：債券基金三大獲利來源的基礎(chǔ)市場全線給力（股市回暖、可轉(zhuǎn)債反彈、打新收益回升），截至2月29日，具有業(yè)績數(shù)據(jù)的主要投資于信用債的5只基金最近3個月的平均收益率為1．97%，而同期一級債基和二級債基的平均收益率分別為1．32%和1．23%。做為債券型基金的投資經(jīng)理，請您談?wù)剬Υ祟惢鸬耐顿Y思路。
賀濤：主持人好，各位網(wǎng)友好。華安基金去年整體固定收益方面的成績是不俗的，我司穩(wěn)固收益取得了全年同類基金排名第二名的好成績，其他一級債基、二級債基、可轉(zhuǎn)債基金排名也都在同類基金的前三分之一或者前二分之一。
就2011年整體投資整體思路來說，對通脹和政策緊縮態(tài)度較謹(jǐn)慎，比較好的控制住了主要的利率風(fēng)險和權(quán)益類資產(chǎn)收益的波動風(fēng)險，因此2011年前三季度股債雙殺局面中損失就比較少。而在四季度，我們積極調(diào)整投資思路，認(rèn)為政策會轉(zhuǎn)向、通脹會下行，并積極布局長久期的產(chǎn)品。另外，證監(jiān)會在去年下半年允許基金投資中期票據(jù)，這個產(chǎn)品參與度比較高、流動性好、企業(yè)資質(zhì)也相對比較好，我們認(rèn)為在絕對收益和相對利差水平都在比較高位的時候，投資是有價值的，所以也積極的參與。
通過上述分析及落實，2011年四季度固定收益類產(chǎn)品業(yè)績就保持在同行業(yè)的前列。
上半年關(guān)注傳統(tǒng)純債類債券基金
主持人：今年債市有哪些投資機(jī)會，您覺得可以重點關(guān)注哪些債券基金品種？再談?wù)勅A安基金債券型基金的產(chǎn)品布局。
賀濤：基金公司產(chǎn)品布局是從風(fēng)險收益特征來進(jìn)行考慮的，最底層是風(fēng)險低收益低的貨幣基金、再上去是債券基金，風(fēng)險相對高收益也較大的是股票基金。債券基金在過往幾年的發(fā)展中，也經(jīng)歷了產(chǎn)品不斷的創(chuàng)新和發(fā)展，為投資者帶來了很多的投資回報。但是經(jīng)過去年的股債雙殺大幅波動后，投資者對債券型基金暴露的風(fēng)險也提出了自己的要求，就是不希望債券基金的股票風(fēng)險暴露太大。華安基金在債券基金產(chǎn)品布局方面充分考慮了投資者的不同風(fēng)險偏好，目前的產(chǎn)品有1、純債券基金專注信用債投資（不可以投資股票、不可以投資可轉(zhuǎn)債）華安四季紅債券基金；2、可以打新股的債基金（不可以在二級市場買股票）華安穩(wěn)定收益?zhèn)穑?、可以在二級市場投資股票的債券基金（股票投資比例不超過20%）華安強(qiáng)化債券基金；4、以獲取絕對收益為目標(biāo)、運(yùn)用CPPI策略的類保本債券基金（以三年定存利率+1.68%為業(yè)績比較基準(zhǔn)）華安穩(wěn)固債券基金；5、專注可轉(zhuǎn)債投資的華安可轉(zhuǎn)債債券基金。
今年我們覺得債市可能會有兩大類的機(jī)會：隨著上半年宏觀經(jīng)濟(jì)包括通脹下行的整個過程中，傳統(tǒng)純債類的債券基金還是有很高的投資價值，下半年大家對經(jīng)濟(jì)形勢分歧也比較多，我們還是覺得宏觀經(jīng)濟(jì)形勢還是呈現(xiàn)軟著陸情景，下半年會逐步走穩(wěn)，通脹會有觸底表現(xiàn)，偏權(quán)益類債券型基金例如可轉(zhuǎn)債可能有些機(jī)會。
因此，對投資債券基金的選擇，我們推薦兩類，一類是信用基金，例如華安四季紅，一類是可轉(zhuǎn)債基金，例如華安可轉(zhuǎn)債。如果投資者有渠道的話，也可以關(guān)注這兩個資產(chǎn)，一個是信用債，一個是可轉(zhuǎn)債。
“垃圾債”是個不錯的投資標(biāo)的
主持人：監(jiān)管層有意在交易所市場推行高收益?zhèn)蓟饡翰槐辉试S參與其中。您覺得監(jiān)管層禁止公募參加的考量因素是什么？假如開放，您會否參與其中？如果準(zhǔn)備參與因為其信用等級都是在BBB級以下的，您會如何把握機(jī)會？
賀濤：這個我們也在關(guān)注，今年也許會有一個很大的發(fā)展空間。畢竟銀行存貸比較高，整個金融行業(yè)要支持經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，不能靠間接融資，應(yīng)該是直接融資作為一個輔助的手段。因此發(fā)展“垃圾債”會給大家提供很多很多的機(jī)會。
目前受現(xiàn)有法律法規(guī)限制，公募暫不可投。我個人認(rèn)為，高收益?zhèn)莻€不錯的投資標(biāo)的。但要以在控制信用風(fēng)險上為前提，華安基金在信用風(fēng)險的評估建設(shè)上，已經(jīng)花了很多時間，并且建設(shè)一整套完善的評估體系。若未來公募允許投資垃圾債，我們會在內(nèi)部評級基礎(chǔ)上，篩選出一個信用比較好風(fēng)險可控的標(biāo)的。
關(guān)注與房地產(chǎn)龍頭企業(yè)以及化工、煤炭等行業(yè)相關(guān)的發(fā)券公司
主持人：除“垃圾債”是高收益品種外，市場上還有一些債券品種同樣也中評級不高，但是收益率比較可觀的，您對這些類品種有無關(guān)注，投資策略是什么樣的？
賀濤：剛才也提到了，我們內(nèi)部對券種有非常嚴(yán)格評級體系，你剛才說的“評級”是外部評級。對這些券種，我們內(nèi)部會梳理，即使外部評級很高，內(nèi)部評級也可能會較低。從宏觀走勢來看，我們會通過對上市公司最新盈利狀況、負(fù)債情況和現(xiàn)金流情況，綜合評價一只債券的信用風(fēng)險。剛才提到評級不高但具有高收益的回報可能的債券，我們認(rèn)為這些券種當(dāng)中會有部分券種有投資機(jī)會。
今年在投資上，我們覺得還是要從兩點考慮：第一，防范性風(fēng)險；第二，選擇高收益率券種。
近段時間，我們還對AA、AA-以下的債券品種進(jìn)行了梳理（證監(jiān)會明確規(guī)定基金是不能投3B以下的債券），篩選的初步結(jié)果，在AA到AA-這樣的一個債券中存量4200億，其中2300億是城投債。談及城投債信用問題，我們還是要看政策風(fēng)險有沒有釋放，去年，經(jīng)過城投債事件，市場風(fēng)險厭惡情緒非常強(qiáng)，使得這類債券收益率上升的比較快。近期媒體報道稱銀行將對融資平臺進(jìn)行展期，我覺得展期會大幅降低地方城投債的違約風(fēng)險，可以說城投債投資風(fēng)險是可控的。城投債應(yīng)該是可以進(jìn)入到投資視野的，但是還要看政策的明朗度。
部分低信用等級產(chǎn)業(yè)債品種也是可以關(guān)注的，此類品種可以根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)層面，或者是行業(yè)信息來對發(fā)券公司進(jìn)行篩選，比如涉行業(yè)的負(fù)債率、行業(yè)現(xiàn)金流狀況、行業(yè)營運(yùn)狀況等。房地產(chǎn)建筑類行業(yè)現(xiàn)金流、負(fù)債和盈利情況都在往下走，但在地產(chǎn)行業(yè)里面，有些龍頭公司情況還是不錯的，但我們?nèi)詴?jǐn)慎對待。另外，還有一些資源類，包括化工、煤炭等行業(yè)整體經(jīng)營和現(xiàn)金流情況比較好，可以在風(fēng)險可控的情況下參與投資。
主持人：城投債違約風(fēng)險較低的城市分布有什么特征？
賀濤：城投債信息披露不是很完善，光從它的評級報告和發(fā)債公告來看，實際上所獲取的信息并不多。我們還要幾個方面來看：1.所涉及地方的GDP收入；2.地方財政收入的來源、支出、自由支配的收入占財政收入的比例。如果要重點投資的話，還要去實地進(jìn)行考察和調(diào)研。
政策放松空間較大 全年還會有2到4次的放松舉措
主持人：您對當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)怎么看？
賀濤：談?wù)w經(jīng)濟(jì)走勢，我們覺得應(yīng)該是在一個大的周期中看，中國經(jīng)濟(jì)從2008年達(dá)到一個高峰后，隨之應(yīng)該進(jìn)入一個調(diào)整的周期，但是因為次貸危機(jī)以后，政府的一些救市政策打斷了這個調(diào)整過程。因此，我們覺得在2012年，經(jīng)濟(jì)走勢要重新回到這個周期中，在這樣大的背景下，今年的宏觀經(jīng)濟(jì)增速應(yīng)該比去年水平要低一點的。
隨著總需求的放緩，通脹逐步下行趨勢是明顯的。另外從政策角度來說，因為通脹已經(jīng)不成為一個很大的問題，那么再加上存款準(zhǔn)備金率也是比較高的，我們覺得政策放松的空間還是比較大的。另外在經(jīng)濟(jì)走弱、通脹下行、政策局部放松的過程中，我們覺得債券投資還是一個比較好的周期。
主持人：未來是否還會采取降準(zhǔn)或是降息舉措？
賀濤：目前央行的貨幣政策還是有效的，經(jīng)過前幾年大幅的貨幣刺激以后，剩余的貨幣還是比較多的。從近年來政策緊縮措施實施以來，剩余的貨幣從總量上來說，應(yīng)該是比較大，但是從邊際上已經(jīng)達(dá)到一個平衡。從2011年4季度開始，外匯占款呈現(xiàn)負(fù)增長，今年1月份外匯占款是正的，增長1409億元。但是扣除順差和直接投資以后，也可以發(fā)現(xiàn)所謂的熱錢還是在往外流，在存準(zhǔn)率這么高的情況下，且公開市場到期量比較少，整個貨幣還是比較緊的。我們預(yù)計全年存準(zhǔn)應(yīng)該還是有兩到四次的放松的假設(shè)和判斷，這個判斷是基于我們對全年信貸要是達(dá)到一個8萬億左右的水平，貨幣增速可能有12到14的增速的基礎(chǔ)上，即使不悲觀的情況下，我們也覺得應(yīng)該從總量上有一些放松的次數(shù)。
主持人：您覺得今年中國經(jīng)濟(jì)面臨的最大風(fēng)險是什么？
賀濤：我覺得還是兩塊，第一，還是外需是否能夠起穩(wěn)。因為最近來說，海外經(jīng)濟(jì)是復(fù)蘇的，海外經(jīng)濟(jì)的惡劣程度比去年四季度市場預(yù)期要稍微好一點，使得我們出口雖然在增速下降，甚至1月份出現(xiàn)了一個負(fù)增長的情況，也仍比預(yù)期好很多。我覺得未來外需的波動，仍將會是影響整個宏觀政策走向的重要因素，一旦外需超預(yù)期下滑，而內(nèi)需政策可能放松。
第二，什么行業(yè)可以替代房地產(chǎn)。當(dāng)然我們不可能是依賴過去的一種發(fā)展路徑，使中國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)粗放型的增長。但是從短期來看，房地產(chǎn)投資減弱的同時，其他的行業(yè)是否能夠彌補(bǔ)它的缺位。這也是中國在未來比較中長期經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型過程中，遇到的一個比較大的挑戰(zhàn)，現(xiàn)在外需還是比較弱，內(nèi)需也是不暢的情況下，經(jīng)濟(jì)整個的平衡是比較脆弱的。這種脆弱性很容易被一些突發(fā)的事件所打斷，使得經(jīng)濟(jì)的變速是比較大的，這是我們比較謹(jǐn)慎的。
今年通脹應(yīng)該不成問題 經(jīng)濟(jì)軟著陸可能性大
主持人：從中長期來看，中國通脹水平將會維持到一個什么樣的程度？
賀濤：我們的判斷中樞肯定是提高的，比如人口紅利消失的因素、比如資源價格調(diào)整因素。但中樞的提高并不意味著絕對水平是高的，我們覺得還是會隨著經(jīng)濟(jì)的周期、總需求的波動會不斷的上上下下的。從今年來看，尤其前三個季度我覺得通脹應(yīng)該不成問題。
主持人：從上面觀點來看，您覺得今年經(jīng)濟(jì)軟著陸可能性是比較大的。
賀濤：對，這是我們現(xiàn)在的判斷。
鐘愛大藍(lán)籌公司所發(fā)債券
主持人：關(guān)注 “十二五”規(guī)劃中，挖掘所涉行業(yè)的投資機(jī)會。結(jié)合實際投資需求，您怎么尋找機(jī)會？
賀濤：新興產(chǎn)業(yè)，成長型看上去很好，但是它的資產(chǎn)規(guī)模小，業(yè)績波動性會很大的，對債券的選擇來說，并不是個很好的標(biāo)的。我們更喜歡大藍(lán)籌，這些企業(yè)都是很好的企業(yè)，償債能力沒有問題。
認(rèn)同現(xiàn)在的新股發(fā)行改革 建言對發(fā)行人和承銷商有約束機(jī)制
主持人：2011年兩個交易所領(lǐng)導(dǎo)炮轟基金IPO打新高詢價，再到某些基金表態(tài)退出打新，華安基金在參與打新方面有什么樣的考慮？
賀濤：我們打新是有比較嚴(yán)密流程的，首先我們會有自己研究員做IPO詢價的研究報告，對要上市公司基本情況，未來盈利情況進(jìn)行一個基本的價值判斷，然后再根據(jù)投資組合的情況進(jìn)行參與。另外，我們也會積極參與和上市公司一對多或者一對一的溝通，與企業(yè)經(jīng)營管理層有個好的互動，對企業(yè)盈利模式、增長模式和融資后安排進(jìn)行深入了解。
詢價時，我們也會保持謹(jǐn)慎價。第一，對參與金額比例進(jìn)行控制；第二，分散化；第三個結(jié)合市場理性看待新股漲跌幅變化。新股發(fā)行經(jīng)歷了這么多年，實際上有很多經(jīng)驗教訓(xùn)可以總結(jié)，總體來說當(dāng)前還是一個賣方市場，新股發(fā)行的時候不愁發(fā)不掉。另外看新股當(dāng)前的發(fā)行制度，發(fā)行人和投資銀行的定價權(quán)過大，我們基金只是一個相對弱勢群體。
盡管新股發(fā)行制度經(jīng)過了很多改革，也會公布大家報價的一個情況，但是最后的價格的決定權(quán)還是在發(fā)行人和券商。我比較認(rèn)同現(xiàn)在改革的方向，打破這種賣方市場的格局，逐漸變成買方市場。首先會比較多的融資，第二是把信息敞開給大家看。
從溝通中我們了解到，現(xiàn)在承銷商也在改變，就是一旦發(fā)行從一種審核制轉(zhuǎn)為注冊制之后，他們自己也認(rèn)為，那種過渡包裝的做法真的是越來越?jīng)]有市場了，他們將轉(zhuǎn)變角色注重與投資者溝通，這樣我們就覺得可以去互動了。還有就是應(yīng)該在新股發(fā)行基礎(chǔ)上，增加一些對發(fā)行人和承銷商的一些價格約束。
賀濤簡介：金融學(xué)碩士（金融工程方向），14年證券、基金從業(yè)經(jīng)歷。曾任長城證券有限責(zé)任公司債券研究員，華安基金管理有限公司債券研究員、債券投資風(fēng)險管理員、固定收益投資經(jīng)理。2008年4月起擔(dān)任華安穩(wěn)定收益?zhèn)鸬幕鸾?jīng)理。2011年6月起同時擔(dān)任華安可轉(zhuǎn)換債券債券型證券投資基金的基金經(jīng)理。
華安基金公司旗下的華安穩(wěn)定收益?zhèn)鹪谶^去三年中長期業(yè)績表現(xiàn)居同類前1/3，華安強(qiáng)化收益?zhèn)鹪谶^去兩年中也位居前1/3，另一只產(chǎn)品華安穩(wěn)固收益?zhèn)?，?ldquo;股債雙殺”的2011年取得了4.4%的正收益，凈值波動率在同類中落在最小20%區(qū)間以內(nèi)。
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