2011年，華安旗下多數(shù)專戶賬戶實(shí)現(xiàn)正回報(bào)，尤其是專戶一對(duì)一，全面正收益，多單產(chǎn)品收益率超過10%，最高收益率接近20%。成立于2009年5月，管理時(shí)間最長(zhǎng)的專戶賬戶累計(jì)收益率更是高達(dá)75%。這個(gè)成績(jī)，不但遠(yuǎn)勝過多數(shù)公募偏股基金，同時(shí)也高于絕大部分具有可比性的 “陽光私募”。
如何能在“長(zhǎng)熊”震蕩中保持不虧錢？負(fù)責(zé)打理專戶投資業(yè)務(wù)、組建了華安財(cái)富管理中心的顧建國在接受上海證券報(bào)《基金周刊》記者采訪時(shí)表示，專戶投資，講究的不只是“穩(wěn)、準(zhǔn)、狠”，更要懂得“變”，順勢(shì)而為，絕不能固執(zhí)己見、脫離市場(chǎng)；只有這樣才能實(shí)現(xiàn)“風(fēng)控”與“靈活”兩者的平衡。2012年更要堅(jiān)持自下而上與自上而下相結(jié)合、用簡(jiǎn)單、有效的投資方式在不確定的市場(chǎng)環(huán)境中爭(zhēng)取確定性的收益。
順勢(shì)而為 策略應(yīng)對(duì)市場(chǎng)
基金周刊：做專戶投資，最重要的是什么？
顧建國：做投資既要對(duì)市場(chǎng)充滿敬畏，順“市”而為；又要對(duì)自己充滿信心，才能先知先覺。這兩者并不沖突。我認(rèn)為投資一定要根據(jù)市場(chǎng)不同情況、不同階段采取不同的策略，才能在有效的風(fēng)險(xiǎn)控制下把握好各個(gè)階段的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。也就是說，投資管理人的個(gè)人認(rèn)知不能脫離市場(chǎng)，要保持對(duì)市場(chǎng)的敏感和對(duì)宏觀政策以及經(jīng)濟(jì)走向的敏銳，才能先知先覺。
另一方面，客戶的需求是多樣化的，這決定了專戶投資經(jīng)理要能適應(yīng)各種情況，思維要具彈性，不能太固執(zhí)。要懂得時(shí)、勢(shì)的結(jié)合，基本面和市場(chǎng)的結(jié)合、自下而上選股和自上而下配置的結(jié)合、對(duì)標(biāo)的的研究和投資人行為分析的結(jié)合，敢于相信自己，因時(shí)而異，投資就能較好應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化。“策略應(yīng)對(duì)市場(chǎng)”，追求客觀，強(qiáng)調(diào)實(shí)事求是，與時(shí)俱進(jìn)。根據(jù)市場(chǎng)不同時(shí)期的特點(diǎn)，選擇相應(yīng)的策略，以達(dá)到戰(zhàn)勝市場(chǎng)的目的。比如在市場(chǎng)下跌過程中，哪怕是再舍不得也要及時(shí)降低倉位，避免損失。在選股時(shí)，如果確信已經(jīng)研究透徹，也要敢于集中持股。因此說，戰(zhàn)勝市場(chǎng)，不如說戰(zhàn)勝自己。一個(gè)優(yōu)秀的專戶投資經(jīng)理要有適合自己的、行之有效的，經(jīng)得起市場(chǎng)檢驗(yàn)的投資方法，勇于自我否定，敢于堅(jiān)持自己的投資理念。
基金周刊：靈活倉位和風(fēng)險(xiǎn)控制如何平衡？
顧建國：靈活性是雙刃劍，雖然可快速掉頭，但也容易出大錯(cuò)。中國股市波動(dòng)性很大，容易走極端，如果產(chǎn)生較大的虧損，客戶就可能提出各種要求，如限制股票倉位，設(shè)定止損線，這可能導(dǎo)致專戶組合在最低位止損。因此，控制風(fēng)險(xiǎn)，盡量不讓客戶的本金產(chǎn)生虧損至關(guān)重要。
首先需要一個(gè)合理的架構(gòu)和體制。華安現(xiàn)在成立的財(cái)富中心以事業(yè)部的形式運(yùn)作，可以獨(dú)立地、及時(shí)地反饋到客戶。“超額分成”的盈利機(jī)制讓獎(jiǎng)勵(lì)與業(yè)績(jī)直接掛鉤，那么投資經(jīng)理對(duì)0-100%倉位的認(rèn)識(shí)、理解和運(yùn)用就更加充分：要實(shí)現(xiàn)絕對(duì)收益，在風(fēng)險(xiǎn)控制上就要更注重首先搭建安全墊。我們?cè)诮▊}時(shí)要首先積累一定的安全墊，采用倉位和凈值掛鉤，并設(shè)立了預(yù)警線與止損線，一旦進(jìn)入預(yù)警線區(qū)域，就必須降低倉位，進(jìn)入止損線區(qū)域，就要停下來，控制住虧損的程度。
要控制住下行風(fēng)險(xiǎn)，在市場(chǎng)出現(xiàn)大的危機(jī)時(shí)剎住車，并非易事。風(fēng)險(xiǎn)控制得太松，可能達(dá)不到風(fēng)控的目的，太嚴(yán)，又可能影響凈值的提升。投資就是風(fēng)險(xiǎn)管理的過程，每個(gè)組合在積累安全墊的基礎(chǔ)上，才進(jìn)一步放大權(quán)益類投資的比例。但這也不是一成不變的，如果市場(chǎng)環(huán)境不一樣了，這時(shí)還按部就班慢悠悠地來，機(jī)會(huì)就錯(cuò)過了，而錯(cuò)過機(jī)會(huì)也是一種風(fēng)險(xiǎn)。
穩(wěn)、準(zhǔn)、狠 做自己熟悉的行業(yè)
基金周刊：既然是要達(dá)到“絕對(duì)收益”，那么在選擇公司時(shí)一定有要遵循規(guī)則？
顧建國：總體來說，由于每一個(gè)專戶組合資金總量是有限的，并不適宜做資產(chǎn)配置，因此除了倉位把握需要根據(jù)基本面和行業(yè)自上而下考慮外，在選股上主要遵循自下而上，相對(duì)集中持股的原則。
與公募基金等大資金不同，資產(chǎn)配置和行業(yè)選擇對(duì)組合業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)度要小得多。因?yàn)閷糍Y金量小，不存在流動(dòng)性的考慮，因此持有的股票個(gè)數(shù)要少很多，一般同時(shí)5、6只就夠了。但是選股時(shí)不僅要考慮到進(jìn)攻性，由于多數(shù)專戶合同有止損的要求，投資經(jīng)理在選股時(shí)也必須做好下行風(fēng)險(xiǎn)的控制。
在投資能力和認(rèn)知范圍有限的情況下，最簡(jiǎn)單有效的方式就是投資自己熟悉的行業(yè)。在專戶投資組合管理中，也經(jīng)常出現(xiàn)組合中的核心持股只有兩到三個(gè)，甚至某些階段，這幾個(gè)核心品種均來自同一個(gè)行業(yè)。如果根據(jù)傳統(tǒng)的金融理論，這樣的組合風(fēng)險(xiǎn)會(huì)比較大。但我們?cè)趯?shí)際運(yùn)作的過程中這樣組合的凈值波動(dòng)性并不比其地的分散化組合高，原因是投資經(jīng)理對(duì)于核心品種，研究得很透徹，通過緊密跟蹤，就能及時(shí)獲取并前瞻性地把握影響股價(jià)的信息和價(jià)值。
正因?yàn)榧谐止梢坏┡袛噱e(cuò)誤的下行風(fēng)險(xiǎn)很高，所以專戶投資對(duì)于選股的準(zhǔn)確性的要求更高。為了防范這方面的風(fēng)險(xiǎn)，通常投資經(jīng)理需要與研究員、專戶投資團(tuán)隊(duì)在專戶投決會(huì)中都會(huì)進(jìn)行反復(fù)的討論、驗(yàn)證。
基金周刊：您認(rèn)為當(dāng)前資本市場(chǎng)有什么特點(diǎn)？在當(dāng)前市場(chǎng)情況下，應(yīng)如何操作才能更好適應(yīng)市場(chǎng)？
顧建國：對(duì)于中國的資本市場(chǎng)，我認(rèn)為可以大致分為三個(gè)階段：一是1998年以前的A股市場(chǎng)主要以散戶為主，那是以技術(shù)指標(biāo)為分析工具的時(shí)代；二是1998年以后保險(xiǎn)、券商、基金等機(jī)構(gòu)投資者攜大資金參與市場(chǎng)，開始了以財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、基本面（宏觀政策和行業(yè)研究）等為依據(jù)的價(jià)值投資；三是股改以后，市場(chǎng)進(jìn)入了全流通時(shí)代，價(jià)值投資依然非常重要，但是在以產(chǎn)業(yè)資本為主導(dǎo)的市場(chǎng)中去選一個(gè)公司，不僅要關(guān)注公司的經(jīng)營層面，更需要與股東和管理層溝通，特別是大股東和公司是否有一致的發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)，對(duì)其發(fā)展的信心等都成了衡量因素。由于專戶的投資期限通常只有一年，所以我們不能犯錯(cuò)，也不允許我們犯錯(cuò)，因此，選一個(gè)公司，就好比是跟這個(gè)公司談場(chǎng)戀愛。
對(duì)于成功選股案例的一些共同點(diǎn)，第一主要是投資經(jīng)理對(duì)于上市公司的商業(yè)模式要有深刻的認(rèn)識(shí)，從而能夠?qū)竞托袠I(yè)的發(fā)展前景作出準(zhǔn)確的判斷，同時(shí)一個(gè)好的商業(yè)模式可以做大公司。再者，公司或者行業(yè)在A股市場(chǎng)具有一定的獨(dú)特性，產(chǎn)品有其核心競(jìng)爭(zhēng)力和足夠的科技含量，可以做強(qiáng)公司。所謂“選不了第一選唯一”，一些規(guī)模較小，但具有特殊的盈利模式和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司，往往會(huì)成為我們關(guān)注的投資標(biāo)的。從宏觀上看，好的行業(yè)或公司一般屬于政策鼓勵(lì)發(fā)展的領(lǐng)域。最后就是市場(chǎng)對(duì)于這類公司估值的彈性足夠大。
由點(diǎn)鋪面做大管理規(guī)模
基金周刊：在專戶業(yè)務(wù)中，業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)特性明顯，投資業(yè)績(jī)好的投資經(jīng)理勢(shì)必會(huì)受到資金追捧和客戶認(rèn)同。隨著其管理的專戶賬戶的增加，規(guī)模的增多是否反而業(yè)績(jī)會(huì)受到影響？
顧建國：我們考慮到了這個(gè)問題。優(yōu)秀的專戶投資經(jīng)理一定會(huì)形成他的一種投資風(fēng)格和相對(duì)成熟的操作方法，且客戶認(rèn)可，因此其管理的賬戶和規(guī)模數(shù)會(huì)越來越多但又要保證所管理的業(yè)績(jī)不受影響。我們會(huì)以由點(diǎn)鋪面的傳遞方式把投資管理能力放大。以業(yè)績(jī)優(yōu)秀、投資風(fēng)格明顯的投資經(jīng)理為核心，打造這種投資風(fēng)格的投資團(tuán)隊(duì)。這樣既可以保證投資的業(yè)績(jī)，讓這個(gè)團(tuán)隊(duì)的投資能力得以延續(xù)和放大，也滿足了更多客戶的需求。這既有利于投資經(jīng)理更好地發(fā)揮自己的優(yōu)勢(shì)，樹立良好的口碑和品牌，也可以讓優(yōu)秀的投資經(jīng)理為更廣大的客戶服務(wù)。
基金周刊：專戶投資的風(fēng)格如何與市場(chǎng)充分磨合？
顧建國：專戶投資盡管追求的是絕對(duì)收益，但一樣有很高的風(fēng)險(xiǎn)，因此專戶業(yè)務(wù)的開展，首先要有一個(gè)收益與風(fēng)險(xiǎn)相匹配的、客戶能認(rèn)同的產(chǎn)品，其次要與客戶進(jìn)行深入細(xì)致的交流和探討，合理規(guī)劃一個(gè)能夠令客戶滿意的目標(biāo)并且真正地實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)。所以一定要形成自己的投資風(fēng)格，堅(jiān)持自己的特色，通過與客戶的交流與溝通，讓客戶了解自己、認(rèn)同自己、達(dá)成默契，樹立一致的底線和目標(biāo)，并在深入的磨合中不斷優(yōu)選目標(biāo)。
2012年市場(chǎng)或反復(fù)震蕩
基金周刊：目前市場(chǎng)中可預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)因素有哪些？
顧建國：2012年，A股市場(chǎng)依然面臨復(fù)雜的內(nèi)外部環(huán)境。我們預(yù)期全球低利率水平會(huì)導(dǎo)致大宗商品價(jià)格高企，所以國內(nèi)的通脹水平仍有壓力，短期內(nèi)貨幣流動(dòng)性還將處于偏緊的狀態(tài)。外圍市場(chǎng)，歐債危機(jī)的解決將是一個(gè)長(zhǎng)期的、慢慢消化的過程，所以外需短期內(nèi)無法提振。從國內(nèi)來看，由于新興的支柱性產(chǎn)業(yè)尚未形成規(guī)模，而傳統(tǒng)支持產(chǎn)品，如房地產(chǎn)，還受到政策調(diào)控，所以經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的局面也難以改善。在流動(dòng)性偏緊、外需疲弱、經(jīng)濟(jì)增速放緩的背景下，我們預(yù)計(jì)2012年市場(chǎng)處于箱體反復(fù)振蕩格局的可能性較大。
基金周刊：2012年希望把握住哪些投資機(jī)會(huì)？會(huì)建立怎樣的投資策略？
顧建國：由于我們判斷市場(chǎng)箱體反復(fù)振蕩的可能性較大，所以專戶的操作還是要發(fā)揮主動(dòng)靈活的優(yōu)勢(shì)，充分利用0-100%倉位的特點(diǎn)，根據(jù)市場(chǎng)的運(yùn)行態(tài)勢(shì)，順勢(shì)而為，及時(shí)做到止損止贏。重點(diǎn)把握兩類投資機(jī)會(huì)：一類是經(jīng)濟(jì)增速放緩過程中，行業(yè)或公司的利潤(rùn)增速仍有保障的，所謂能穿越周期的；另一類是經(jīng)營業(yè)績(jī)觸底反彈，甚至反轉(zhuǎn)的行業(yè)或公司。倉位控制方面，還是要嚴(yán)格遵守凈值與倉位掛鉤的紀(jì)律，執(zhí)行安全墊的策略，在操作上要主動(dòng)靈活，達(dá)到一定盈利目標(biāo)要及時(shí)止贏。
人物簡(jiǎn)歷
顧建國，22年證券從業(yè)經(jīng)歷，曾在保險(xiǎn)公司、信托公司、證券公司、基金公司擔(dān)任投資及管理工作，現(xiàn)任華安基金管理有限公司專戶首席投資官、財(cái)富管理中心執(zhí)行總裁。
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