所謂投資風格，可以簡單理解為投資人對于某一類股票或行業(yè)板塊的偏好。近些年來，A股市場運行中一個屢屢發(fā)生的現(xiàn)象是，每隔3-6個月左右，市場的投資風格往往會出現(xiàn)與此前一段時間大不相同甚至截然相反的轉(zhuǎn)化，這一轉(zhuǎn)化大多圍繞著大盤與小盤、成長與價值、周期與消費等等差異化的風格而展開，尤其在新年伊始表現(xiàn)得更加顯著。
市場風格的急劇切換以及風格表現(xiàn)的兩極分化，似乎已成為A股市場歲末年初的一個特有現(xiàn)象，今年也不例外。元旦后大盤股、周期股的強勢上行與中小市值、消費類個股的逆市下跌一度形成了鮮明反差。在這一反差的背后，或許可以用以下幾個因素來解釋。
超額收益與均值回歸原理。所謂久漲必跌、久跌必漲，世間萬物不可能永遠保持單一趨勢，股票同樣如此，如果某一類股票或者某一種風格在前一年累積了巨大的超額收益，均值回歸的內(nèi)在規(guī)律便會開始發(fā)揮作用。去年12月以來白酒板塊出現(xiàn)的調(diào)整顯然與此有關(guān)。
貨幣政策與流動性預期。近些年來，中國經(jīng)濟日益依賴于投資和出口拉動的發(fā)展模式，決定了幾乎絕大多數(shù)投資品和制造業(yè)企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，與宏觀環(huán)境和貨幣政策的變化緊密相關(guān)，并且導致了周期性股票的市場表現(xiàn)對于流動性預期高度敏感。最典型的例子無疑是2008年底四萬億投資計劃出臺后，周期股領(lǐng)先于實體經(jīng)濟的改善率先大幅反彈。
基本面因素驅(qū)動。如果某一類行業(yè)或板塊在某一階段明顯走強或轉(zhuǎn)弱，其中的重要原因不排除與基本面出現(xiàn)的變化相關(guān)。就拿最近一段時間消費股的回調(diào)來說，其中部分行業(yè)例如零售百貨和品牌服裝，市場表現(xiàn)由強轉(zhuǎn)弱很可能與終端消費數(shù)據(jù)不達預期以及訂單增速放緩等方面的原因有關(guān)。
制度變革。制度的變化不僅影響到股市中長期的運行模式和估值體系，對于投資者行為和市場風格也會產(chǎn)生不小的影響。去年年底以來，關(guān)于新股發(fā)行制度改革的討論不絕于耳，新三板、國際板也處于加緊籌備之中，這些因素顯然都對以創(chuàng)業(yè)板為代表的中小市值個股和高估值板塊產(chǎn)生了巨大的壓力，帶來整體估值中樞的下移。
機構(gòu)博弈與集中調(diào)倉。應當注意到，每年年初前后出現(xiàn)的風格切換現(xiàn)象，除了可能有部分上述提到的因素外，與公募基金為主的機構(gòu)博弈行為不無關(guān)系。對于剛完成過去一年業(yè)績考核的機構(gòu)而言，由于相對排名的壓力，往往傾向于從風格博弈的角度出發(fā)，在短時間內(nèi)對持倉股票進行集中大量的換倉，而這一行為客觀上人為加劇了風格表現(xiàn)的兩極分化。
由此看來，促使市場風格轉(zhuǎn)換的因素相當復雜，如果能盡可能地把握其中變化的規(guī)律并加以利用，相信對于提高投資的前瞻性和預見性將大有幫助。
?。ㄗ髡呦等A安動態(tài)靈活配置基金經(jīng)理）
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