發(fā)展債券市場(chǎng)，加大直接融資在社會(huì)融資中的比重，有助于增強(qiáng)我國(guó)金融體系抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力和金融服務(wù)經(jīng)濟(jì)的功能。企業(yè)的資金來(lái)源主要分為內(nèi)部融資和外部融資，外部融資主要指發(fā)行股票債券和銀行貸款。外部融資又分為直接融資和間接融資，直接融資是指從資本市場(chǎng)投資者手中直接獲取資金，它包括企業(yè)發(fā)行股票和發(fā)行債券。
我國(guó)債券市場(chǎng)經(jīng)過(guò)近些年發(fā)展，市場(chǎng)廣度和深度顯著提升，但與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)直接融資特別是債券直接融資的比重仍存在較大差距。根據(jù)公開數(shù)據(jù)，截至2010年底，美國(guó)企業(yè)債券余額相當(dāng)于銀行貸款余額的207%，韓國(guó)為54.45%，日本為43.29%，而我國(guó)企業(yè)債券余額僅相當(dāng)于銀行貸款余額的18.32%。應(yīng)該說(shuō)我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展空間廣闊。
我國(guó)“十二五”規(guī)劃中明確提出要顯著提高直接融資比例，國(guó)務(wù)院會(huì)議多次強(qiáng)調(diào)提高直接融資比重的問(wèn)題。中國(guó)證監(jiān)會(huì)新任主席郭樹清也提出要“大力發(fā)展直接融資市場(chǎng)”，鼓勵(lì)符合條件的企業(yè)發(fā)行公司債募集資金，逐步研究地方債、機(jī)構(gòu)債、市政債和高收益?zhèn)裙潭ㄊ找骖惤鹑诋a(chǎn)品創(chuàng)新。根據(jù)公開報(bào)道，中國(guó)人民銀行有關(guān)負(fù)責(zé)人日前指出，內(nèi)地有關(guān)部門將推出在港募集人民幣資金投資境內(nèi)證券市場(chǎng)試點(diǎn)（即人民幣QFII）工作，試點(diǎn)初期，人民幣QFII總額度為200億元人民幣，額度的80％投資于內(nèi)地債券市場(chǎng)。
這些高層表態(tài)和舉措，均有助于債券市場(chǎng)的發(fā)展，有助于投資品種的多樣化。尤其是那些風(fēng)險(xiǎn)承受能力相對(duì)較低的人群，可以選擇風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低的債券品種。根據(jù)美林的投資時(shí)鐘理論，經(jīng)濟(jì)周期包括滯漲、衰退、復(fù)蘇和過(guò)熱，相應(yīng)比較適合的投資品種包括現(xiàn)金、債券、股票和大宗商品。近期的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行指標(biāo)顯示，經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入下滑通道，通脹適度緩慢下降，經(jīng)濟(jì)基本面對(duì)債市形成有利支撐。
2011年12月9日，統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的11月份各類經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)綜合反映出目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)依然在相對(duì)弱勢(shì)中徘徊，而通貨膨脹率則出現(xiàn)了顯著緩解。11月份我國(guó)CPI同比增長(zhǎng)4.2%，環(huán)比為-0.2%。相比于CPI的預(yù)期基本符合預(yù)期，PPI的回落則相對(duì)較為超預(yù)期，其中特別值得注意的是PPI環(huán)比已經(jīng)出現(xiàn)了連續(xù)2個(gè)月的回落。
11月的工業(yè)增加值環(huán)比數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)依然在疲弱低部徘徊，目前尚缺乏上行動(dòng)力，當(dāng)然與2008年相比，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)狀態(tài)也沒(méi)有顯示出進(jìn)一步惡化的跡象，總體看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在軟著陸狀態(tài)下徘徊。
此外，政策層面也有利于債券投資。從今年10月份溫家寶總理調(diào)研天津?yàn)I海新區(qū)時(shí)強(qiáng)調(diào)要“更加注重政策的針對(duì)性、靈活性和前瞻性，適時(shí)適度進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)”，到近期央行在公開市場(chǎng)操作方面連續(xù)釋放“微調(diào)”信號(hào)，乃至于11月底下調(diào)存款準(zhǔn)備金利率0.5個(gè)百分點(diǎn)，一系列表態(tài)和政策操作對(duì)于緩解市場(chǎng)資金面，提振債券市場(chǎng)投資者信心均有立竿見影的效果，對(duì)于債券市場(chǎng)形成實(shí)質(zhì)性利好。
但由于各債券品種存在結(jié)構(gòu)性的差異，需要具體問(wèn)題具體分析，方能獲得超額收益。從歷史規(guī)律看，債市機(jī)會(huì)首先出現(xiàn)在利率產(chǎn)品等低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，其次是高等級(jí)品種，再后高收益品種。
具體而言，目前AAA級(jí)短融與金融債之間信用利差顯著高于歷史均值，中低評(píng)級(jí)短融與高評(píng)級(jí)短融之間信用利差也較明顯高于歷史均值。目前信用產(chǎn)品中短融估值優(yōu)勢(shì)較為顯著，尤其是中高等級(jí)的短融優(yōu)勢(shì)明顯。由于低評(píng)級(jí)品種供需關(guān)系短期難以明顯改善，而且資質(zhì)差的發(fā)行人增多，在經(jīng)濟(jì)下滑時(shí)，還會(huì)增大負(fù)面事件爆發(fā)的幾率，從而加大估值風(fēng)險(xiǎn)，因此仍需謹(jǐn)慎對(duì)待。
?。ㄗ髡呦等A安基金固定收益部信用債分析師）
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