發(fā)展債券市場，加大直接融資在社會融資中的比重，有助于增強(qiáng)我國金融體系抵御風(fēng)險的能力和金融服務(wù)經(jīng)濟(jì)的功能。企業(yè)的資金來源主要分為內(nèi)部融資和外部融資，外部融資主要指發(fā)行股票債券和銀行貸款。外部融資又分為直接融資和間接融資，直接融資是指從資本市場投資者手中直接獲取資金，它包括企業(yè)發(fā)行股票和發(fā)行債券。
我國債券市場經(jīng)過近些年發(fā)展，市場廣度和深度顯著提升，但與發(fā)達(dá)國家相比，我國直接融資特別是債券直接融資的比重仍存在較大差距。根據(jù)公開數(shù)據(jù)，截至2010年底，美國企業(yè)債券余額相當(dāng)于銀行貸款余額的207%，韓國為54.45%，日本為43.29%，而我國企業(yè)債券余額僅相當(dāng)于銀行貸款余額的18.32%。應(yīng)該說我國債券市場發(fā)展空間廣闊。
我國"十二五"規(guī)劃中明確提出要顯著提高直接融資比例，國務(wù)院會議多次強(qiáng)調(diào)提高直接融資比重的問題。中國證監(jiān)會新任主席郭樹清也提出要“大力發(fā)展直接融資市場”，鼓勵符合條件的企業(yè)發(fā)行公司債券募集資金，逐步研究地方債、機(jī)構(gòu)債、市政債和高收益?zhèn)裙潭ㄊ找骖惤鹑诋a(chǎn)品創(chuàng)新。根據(jù)公開報道，中國人民銀行有關(guān)負(fù)責(zé)人日前指出，內(nèi)地有關(guān)部門將推出在港募集人民幣資金投資境內(nèi)證券市場試點(即人民幣QFII)工作，試點初期，人民幣QFII總額度為200億元人民幣，額度的80%投資于內(nèi)地債券市場。
這些高層表態(tài)和舉措，均有助于債券市場的發(fā)展，有助于投資品種的多樣化。尤其是那些風(fēng)險承受能力相對較低的人群，可以選擇風(fēng)險相對較低的債券品種。根據(jù)美林的投資時鐘理論，經(jīng)濟(jì)周期包括滯漲、衰退、復(fù)蘇和過熱，相應(yīng)比較適合的投資品種包括現(xiàn)金、債券、股票和大宗商品。近期的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行指標(biāo)顯示，經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入下滑通道，通脹適度緩慢下降，經(jīng)濟(jì)基本面對債市形成有利支撐。
2011年12月9日，統(tǒng)計局發(fā)布的11月份各類經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)綜合反映出目前我國經(jīng)濟(jì)增長依然在相對弱勢中徘徊，而通貨膨脹率則出現(xiàn)了顯著緩解。11月份我國CPI同比增長4.2%，環(huán)比為-0.2%。相比于CPI的預(yù)期基本符合預(yù)期，PPI的回落則相對較為超預(yù)期，其中特別值得注意的是PPI環(huán)比已經(jīng)出現(xiàn)了連續(xù)2個月的回落。
11月的工業(yè)增加值環(huán)比數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟(jì)增長依然在疲弱低部徘徊，目前尚缺乏上行動力，當(dāng)然與2008年相比，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)增長狀態(tài)也沒有顯示出進(jìn)一步惡化的跡象，總體看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長在軟著陸狀態(tài)下徘徊。
在經(jīng)濟(jì)基本面以及通脹雙雙適度緩慢下降的背景下，經(jīng)濟(jì)基本面對債市形成有利支撐。此外，政策層面也有利于債券投資。從今年10月份溫家寶總理調(diào)研天津濱海新區(qū)時強(qiáng)調(diào)要“更加注重政策的針對性、靈活性和前瞻性，適時適度進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)”，到近期央行在公開市場操作方面連續(xù)釋放“微調(diào)”信號，乃至于11月底下調(diào)存款準(zhǔn)備金利率0.5個百分點，一系列表態(tài)和政策操作對于緩解市場資金面，提振債券市場投資者信心均有立竿見影的效果，對于債券市場形成實質(zhì)性利好。
但由于各債券品種存在結(jié)構(gòu)性的差異，需要具體問題具體分析，方能獲得超額收益。從歷史規(guī)律看，債市機(jī)會首先出現(xiàn)在利率產(chǎn)品等低風(fēng)險資產(chǎn)，其次是高等級品種，再后高收益品種。
具體而言，目前AAA級短融與金融債之間信用利差顯著高于歷史均值，中低評級短融與高評級短融之間信用利差也較明顯高于歷史均值。目前信用產(chǎn)品中短融估值優(yōu)勢較為顯著，尤其是中高等級的短融優(yōu)勢明顯。由于低評級品種供需關(guān)系短期難以明顯改善，而且資質(zhì)差的發(fā)行人增多，在經(jīng)濟(jì)下滑時，還會增大負(fù)面事件爆發(fā)的幾率，從而加大估值風(fēng)險，因此仍需謹(jǐn)慎對待。
?。ㄗ髡呦等A安基金固定收益部信用債分析師陳舜鍵）
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