今年以來(lái)，A股市場(chǎng)整體處于“慢熊”的格局中。表面上看，股票市場(chǎng)的壓力來(lái)自宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)高通脹和高房?jī)r(jià)的調(diào)控，但深層次的原因在于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)安然度過(guò)2008年危機(jī)后，需要重新面臨結(jié)構(gòu)問(wèn)題的挑戰(zhàn)。近期隨著通脹回落以及房?jī)r(jià)的下降，宏觀調(diào)控效果開(kāi)始實(shí)質(zhì)性體現(xiàn)。經(jīng)濟(jì)一方面處于調(diào)整的過(guò)程中，但一方面也將在未來(lái)體現(xiàn)出韌性。
從投資方面來(lái)看，目前國(guó)內(nèi)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡，城鎮(zhèn)化程度仍較低，沿海和內(nèi)陸間的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，以及城鎮(zhèn)化的進(jìn)程加快都給后續(xù)投資提供了足夠的空間，投資增長(zhǎng)應(yīng)能保持適度增速。
以制造業(yè)為例，對(duì)“中國(guó)制造”能否成功升級(jí)一直存在較多的爭(zhēng)論，悲觀的投資人看淡其轉(zhuǎn)型前景。國(guó)內(nèi)制造業(yè)目前確實(shí)在品牌、核心技術(shù)、銷(xiāo)售服務(wù)等方面與國(guó)際廠商存在較大差距。以較為高端的汽車(chē)和機(jī)械行業(yè)為例，國(guó)內(nèi)廠商制造能力已經(jīng)接近國(guó)際廠商，但核心配件仍較依賴(lài)外部。
但縱觀全球主要經(jīng)濟(jì)體，短期很難找到替代中國(guó)“制造”的區(qū)域，個(gè)人理解為這是一種集群優(yōu)勢(shì)?？磫我黄髽I(yè)可能存在種種不足，但先進(jìn)制造的組織前提，來(lái)自龐大而復(fù)雜的分工體系。我們可以看到近年來(lái)在汽車(chē)、機(jī)械、電子領(lǐng)域存在制造體系大規(guī)模向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)。
隨著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的啟動(dòng)和配套體系的完善，這些行業(yè)的資產(chǎn)回報(bào)率處于歷史較高水平，也可以看到這些領(lǐng)域的投資增速仍保持較高水平。因此對(duì)制造業(yè)的轉(zhuǎn)型前景沒(méi)必要悲觀，同時(shí)對(duì)制造業(yè)的新產(chǎn)能投資也謹(jǐn)慎樂(lè)觀。
拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的另外一架馬車(chē)——消費(fèi)也趨向回升。
首先，國(guó)內(nèi)制度紅利的釋放也仍有空間，尤其在民生政策以及中小企業(yè)的財(cái)稅政策等方面，擴(kuò)大社會(huì)保障的覆蓋和降低中小企業(yè)稅負(fù)都將進(jìn)一步擴(kuò)大就業(yè)和刺激內(nèi)需。
同時(shí)，高通脹的逐漸消退也有助于消費(fèi)需求的回升。今年以來(lái)汽車(chē)、家電等耐用品的消費(fèi)增速有所放緩，很大程度受通脹對(duì)居民實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力的影響。由于居民可支配收入依舊將保持較快增長(zhǎng)，通脹的消退將促進(jìn)耐用品以及可選消費(fèi)品需求的恢復(fù)。其中低端人群的收入快速增長(zhǎng)導(dǎo)致的消費(fèi)升級(jí)值得重點(diǎn)關(guān)注。
因此，盡管經(jīng)濟(jì)仍處在調(diào)整過(guò)程中，但短期市場(chǎng)由于流動(dòng)性的緩解，估值開(kāi)始進(jìn)入修復(fù)過(guò)程，市場(chǎng)仍較為活躍。中期來(lái)看，本輪市場(chǎng)筑底過(guò)程或與2008年不同，底部形成過(guò)程可能比較復(fù)雜且平緩，市場(chǎng)維持震蕩的時(shí)間可能較長(zhǎng)，指數(shù)的彈性也會(huì)較小，博弈短期政策獲取收益的意義顯得不太大了，投資時(shí)點(diǎn)的把握需要點(diǎn)耐心。
由于市場(chǎng)底部往往先于基本面底部，一味跟隨趨勢(shì)往往會(huì)錯(cuò)過(guò)底部投資區(qū)域。因此從中長(zhǎng)期角度，這個(gè)階段忽視些短期趨勢(shì)，多些價(jià)值投資可能更重要。
(本文作者：華安策略?xún)?yōu)選基金經(jīng)理 殷鳴)
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