近期市場(chǎng)普遍的心態(tài)是糾結(jié)。
糾結(jié)于經(jīng)濟(jì)是將陷入滯脹還是處于新一輪的景氣周期的起點(diǎn)；糾結(jié)于通脹“前高后低”還是“前高后不低”；糾結(jié)于政策在控通脹與保增長(zhǎng)之間搖擺帶來(lái)的不確定性；糾結(jié)于新興產(chǎn)業(yè)小股票的高成長(zhǎng)與高估值之間的矛盾；糾結(jié)于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)大股票的低估值與信貸收縮帶來(lái)流動(dòng)性不足的擔(dān)憂等。
諸多的不確定性導(dǎo)致投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好有所下降，股票市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分化震蕩開(kāi)始加大，債券市場(chǎng)短期加息預(yù)期逐漸升溫。面對(duì)糾結(jié)的市場(chǎng)，投資人可能需要更多的耐心，需要從更長(zhǎng)的投資周期來(lái)考慮投資標(biāo)的，需要更廣的研究視角來(lái)看待短期的問(wèn)題，在不確定性中挖掘安全邊際高的、相對(duì)確定性的投資品種。
從決定債市運(yùn)行趨勢(shì)的宏觀環(huán)境來(lái)看，展望美國(guó)QE2后，居民消費(fèi)將受制于高油價(jià)與財(cái)政政策的轉(zhuǎn)向（削減開(kāi)支、增稅），較大的產(chǎn)出缺口與高失業(yè)率將制約美國(guó)經(jīng)濟(jì)下半年表現(xiàn)。糧食價(jià)格上漲加劇了新興經(jīng)濟(jì)體的通脹壓力，緊縮政策將減緩新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增速。中東北非局勢(shì)動(dòng)蕩、日本地震核泄漏等黑天鵝事件也增加了中國(guó)經(jīng)濟(jì)外部環(huán)境的不確定性。而目前CPI高位運(yùn)行使得政策短期的騰挪空間有限，但自去年四季度以來(lái)的緊縮措施降低了未來(lái)通脹失控的風(fēng)險(xiǎn)，信貸已得到有效的管控，M2回落至調(diào)控區(qū)間，總需求短期的放緩也有利于抑制通脹。隨著央行公開(kāi)市場(chǎng)貨幣回籠功能的逐步恢復(fù)，數(shù)量型緊縮工具將告別之前單一依賴于法定存準(zhǔn)的上調(diào)。預(yù)計(jì)二季度政策緊縮的方向不變但緊縮的力度與節(jié)奏或較前期有所減緩。
從投資來(lái)看，隨著企業(yè)盈利的改善，制造業(yè)投資呈現(xiàn)加速跡象，而“十二五”與民生相關(guān)的保障房建設(shè)等消費(fèi)性投資的陸續(xù)開(kāi)工，亦將對(duì)沖房地產(chǎn)投資可能的下滑。從工業(yè)生產(chǎn)來(lái)看，盡管目前PMI低于歷史均值，但仍保持平穩(wěn)且處于擴(kuò)張區(qū)域，發(fā)電量單月增速呈現(xiàn)“W”型態(tài)，也預(yù)計(jì)著工業(yè)增加值同比增速將保持相對(duì)平穩(wěn)。海外局勢(shì)不穩(wěn)對(duì)出口或有擾動(dòng)，但目前出口訂單依然較強(qiáng)，人民幣兌美元匯率漸進(jìn)可控，而下半年日本的災(zāi)后重建也將對(duì)出口有所拉動(dòng)。“十二五”收入分配的調(diào)整以及保民生措施的落實(shí)亦將增加居民邊際消費(fèi)傾向。綜上，從全年的角度，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)將保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，通脹風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控。
現(xiàn)階段債券市場(chǎng)仍有較高的配置價(jià)值，可重點(diǎn)關(guān)注信用債和可轉(zhuǎn)債。相對(duì)利率產(chǎn)品，目前信用債絕對(duì)收益率較高，一年期以內(nèi)的企業(yè)短期融資券收益率在4%~5%,中長(zhǎng)期企業(yè)債公司債收益率在6%~7%，信用利差也高于歷史均值。較高的票息收入和相對(duì)有限的價(jià)格波動(dòng)保證了投資信用債的絕對(duì)收益?？赊D(zhuǎn)債市場(chǎng)從絕對(duì)價(jià)格看，低于120元的轉(zhuǎn)債逐漸增多，可轉(zhuǎn)債投資講究“時(shí)間換空間”的“空間”已經(jīng)打開(kāi)。從轉(zhuǎn)股溢價(jià)率來(lái)看，目前可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的估值水平較去年底有所下降，風(fēng)險(xiǎn)得到一定釋放。而中大盤轉(zhuǎn)債對(duì)應(yīng)的正股估值處于歷史低位，現(xiàn)階段股市的風(fēng)格轉(zhuǎn)換，也有利于大盤轉(zhuǎn)債價(jià)格隨正股估值修復(fù)而上漲。
是金子都會(huì)發(fā)光的，但不會(huì)發(fā)光的必定不是金子。糾結(jié)的市場(chǎng)中，投資者需要更多耐心，才能淘出發(fā)光的金子。
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