⊙劉光華
根據(jù)經(jīng)典的金融理論，投資業(yè)績主要由資產(chǎn)配置、行業(yè)、個股等三個層面的決策來決定。筆者經(jīng)過幾年的觀察，發(fā)現(xiàn)專戶的業(yè)績，尤其是一對一，很大程度上取決于投資經(jīng)理的選股能力。
也許有人會說，無論哪種投資，核心就是選股嘛，為何要強調(diào)選股對專戶投資的重要性？其實不然。以公募基金來說，目前規(guī)模超百億的基金越來越多，對于這些大資金，資產(chǎn)配置和行業(yè)選擇對組合業(yè)績的貢獻度要大得多。出于流動性的考慮，這些組合持有的個股少則幾十個，多則上百個。而專戶持有的股票個數(shù)要少很多。與個人投資者相比，在集中持股上專戶有共同點。但不同的是，個人投資者一旦選到了一只牛股，對于短期的浮動虧損，承受能力較強。專戶則不同，選股時不僅要考慮到進攻性，由于多數(shù)專戶合同有止損的要求，投資經(jīng)理在選擇買入時也必須做好下行風(fēng)險的控制。
筆者有一位同事，是管理一對一組合的，這幾年的投資業(yè)績都很出色。其最大的特點是，組合中的核心持股只有兩到三個，且中長期持有。甚至出現(xiàn)過某一個階段，這幾個核心品種均來自同一個行業(yè)。當(dāng)然，一對一組合沒有單一個股占凈值比重10%的限制。如果根據(jù)傳統(tǒng)的金融理論，這樣的組合風(fēng)險會比較大。但我們的觀察發(fā)現(xiàn)，其組合的凈值波動性并沒有顯著高于其地的分散化組合。原因是投資經(jīng)理對于核心品種，跟蹤得很緊密，影響股價的公司和行業(yè)信息，能及時獲取并前瞻性地把握。
所以，專戶投資對于選股的個數(shù)要求不多，而對于準(zhǔn)確性的要求更高?？梢栽O(shè)想，如果一個重倉持有的股票，出現(xiàn)了與投資經(jīng)理預(yù)期相反的變化，其對組合的負(fù)面作用將是很大的。為了防范這方面的風(fēng)險，投資經(jīng)理需要與研究員、專戶投資團隊進行反復(fù)的討論、驗證。
我們發(fā)現(xiàn)，成功的選股案例具有一些共同點。1、投資經(jīng)理對于上市公司的業(yè)務(wù)模式有深刻的認(rèn)識，從而能夠?qū)竞托袠I(yè)的發(fā)展前景作出準(zhǔn)確的判斷。2、公司或者行業(yè)在A股市場具有獨特性。3、屬于政策鼓勵發(fā)展的領(lǐng)域。4、市場對于這類公司估值的彈性足夠大。
基金公司的專戶投資，迄今為止才有不到4年的時間。我們相信，隨著經(jīng)驗的積累，將會涌現(xiàn)越來越多的成功的投資模式。我們期待百花齊放的那天早日到來！
(作者為華安基金管理有限公司財富管理中心投資經(jīng)理)
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