經(jīng)歷2009年V型復(fù)蘇反彈后的全球經(jīng)濟(jì)，在2010年呈現(xiàn)明顯的分化格局。新興市場(chǎng)重新步入新一輪增長(zhǎng)軌道，但是西方發(fā)達(dá)國(guó)家則由于信貸市場(chǎng)并沒(méi)有出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的信貸復(fù)蘇，而不得不更依賴更寬松的流動(dòng)性。全球巨大的流動(dòng)性使得新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)高成長(zhǎng)的同時(shí)，也伴隨著高通脹的壓力。2010年下半年尤其是9月份以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出和全球新興市場(chǎng)非常相似的特點(diǎn)：經(jīng)濟(jì)較快增速和通脹壓力?！ ?
我們看到，目前工業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)并不存在明顯過(guò)熱的情況局面，但是通脹率爬升的速度卻相對(duì)較快，這使得決策過(guò)程需要兼顧更多：既要通過(guò)提升基準(zhǔn)利率以改變目前長(zhǎng)時(shí)間負(fù)利率的狀態(tài)，又要防止加息引發(fā)熱錢加速流入，還需提防加息可能會(huì)影響來(lái)之不易的經(jīng)濟(jì)良好復(fù)蘇局面。
考慮到目前的通脹是受到了結(jié)構(gòu)性（低端勞動(dòng)力短缺）、周期性（食品價(jià)格）等等問(wèn)題的多重疊加影響，因此是我們認(rèn)為不能低估未來(lái)通脹的長(zhǎng)期性和反復(fù)性。預(yù)計(jì)2011年將通過(guò)包括信貸額度窗口指導(dǎo)、加息等各種方法來(lái)防范和抑制通脹，并將對(duì)2011 年實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)走向構(gòu)成直接影響?！ ?
展望未來(lái)，周期性行業(yè)將依次趨向供需平衡。采用絕對(duì)估值法測(cè)算，當(dāng)前公司股價(jià)已經(jīng)基本反映了最悲觀和中性情況之間的預(yù)期了。周期性行業(yè)比較容易在一個(gè)非常差的預(yù)期基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)需求或盈利的大幅度超預(yù)期。周期性行業(yè)盈利會(huì)迎來(lái)從悲觀預(yù)期向歷史均值回歸的過(guò)程。我們預(yù)計(jì)，2011年投資周期和非周期股票可能獲得比較均衡的收益。同時(shí)，城鎮(zhèn)化和戰(zhàn)略新興行業(yè)的發(fā)展也會(huì)弱化傳統(tǒng)行業(yè)的周期屬性?！ ?
研究結(jié)果顯示，2011年A股市場(chǎng)整體利潤(rùn)增速大約在20%左右，其中上游利潤(rùn)增速可能超過(guò)20%，而中游行業(yè)會(huì)受到原材料價(jià)格上漲的擠壓，其利潤(rùn)增速會(huì)略慢。未來(lái)市場(chǎng)有望以業(yè)績(jī)預(yù)期以及估值的提升為動(dòng)力展開(kāi)反彈，建議在未來(lái)市場(chǎng)震蕩波動(dòng)的低谷中，尋找行業(yè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、增長(zhǎng)穩(wěn)定的公司逐步布局?！ ?
積極尋找下一個(gè)長(zhǎng)周期里的支柱性行業(yè)，將是2011年乃至未來(lái)幾年的重要課題。十二五開(kāi)局之年，我們將重點(diǎn)關(guān)注國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整過(guò)程中產(chǎn)生的新機(jī)遇，比如節(jié)能環(huán)保、信息技術(shù)及服務(wù)、高端裝備制造業(yè)等。
我們也關(guān)注人口結(jié)構(gòu)變化帶來(lái)的醫(yī)藥行業(yè)的長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)，相信醫(yī)藥行業(yè)是在未來(lái)5-10年內(nèi)仍具有較大的成長(zhǎng)空間。另外，未來(lái)居民收入實(shí)質(zhì)性提高、并配合住房以及醫(yī)療領(lǐng)域保障的落實(shí)，也將為商業(yè)貿(mào)易零售及相關(guān)衍生領(lǐng)域帶來(lái)新的投資機(jī)會(huì)?！ ?
（作者系華安基金管理公司投資總監(jiān)）
分享至：
