如果說雷曼破產(chǎn)引發(fā)的全球信用危機(jī)以及隨后各國政府空前規(guī)模的財(cái)政、貨幣救助政策的實(shí)施揭開了全球經(jīng)濟(jì)格局大轉(zhuǎn)變的序幕，那么2010年二季度爆發(fā)的歐洲主權(quán)信用危機(jī)則拉開了大轉(zhuǎn)變的第二幕——西方發(fā)達(dá)國家進(jìn)入全面去杠桿化的階段。我們認(rèn)為，持續(xù)的去杠桿，乃至通縮的風(fēng)險(xiǎn)，將導(dǎo)致西方發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程越發(fā)緩慢，而強(qiáng)健的經(jīng)濟(jì)基本面帶來的持續(xù)杠桿化進(jìn)程，將導(dǎo)致以中國為代表的亞太新興市場成為全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主導(dǎo)力量，全球泛濫的流動(dòng)性也將成為亞太新興市場資產(chǎn)泡沫的誘因。就股票市場而言，我們認(rèn)為，在今后3－5年的周期內(nèi)，亞太新興市場將全面跑贏發(fā)達(dá)市場。
次貸危機(jī)觸發(fā)了以金融機(jī)構(gòu)為主的第一波“去杠桿化”，隨之而來的信貸緊縮加速了以家庭和企業(yè)為主的第二波“去杠桿化”，而主權(quán)債務(wù)危機(jī)則標(biāo)志著以政府部門為主的第三波“去杠桿化”的開始。從目前來看，西方發(fā)達(dá)國家杠桿率處于歷史高點(diǎn)，截至2010年一季度，美國全體債務(wù)（包括公共債務(wù)和私人債務(wù)）/GDP的比率達(dá)到3.57，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過1933年大蕭條時(shí)期的2.99。高企的杠桿水平表明，西方發(fā)達(dá)國家去杠桿化進(jìn)程任重而道遠(yuǎn)。去杠桿最直接的結(jié)果就是實(shí)體經(jīng)濟(jì)內(nèi)，借貸行為的萎縮，貨幣流通速度的下降。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇，通縮風(fēng)險(xiǎn)逐步加大的環(huán)境下，債券投資收益將超越股票投資收益，目前持續(xù)低企的美國國債收益率就是很好的例子，而股票投資則更應(yīng)關(guān)注能夠提供穩(wěn)定股息收益的上市公司，以獲取穩(wěn)定收益。
相比處于通縮陰影下的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，亞太新興經(jīng)濟(jì)體通過過往十年貿(mào)易順差的積累，已從1997年亞洲金融風(fēng)暴的債務(wù)國搖身一變?yōu)槿蛑饕膫鶛?quán)國家。盡管中國的宏觀調(diào)控和亞太新興經(jīng)濟(jì)體的退出政策導(dǎo)致上半年新興市場股市收益率落后于發(fā)達(dá)市場。但從長期來看，健康的銀行金融體系為亞太新興市場股市的走強(qiáng)提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，龐大的人口基數(shù)為亞太新興經(jīng)濟(jì)體由“外需導(dǎo)向”向“內(nèi)需導(dǎo)向”轉(zhuǎn)型創(chuàng)造了條件，擁有廣闊內(nèi)需市場的國家，如中國、印尼等，長期經(jīng)濟(jì)增長潛力將持續(xù)超越全球平均水平。同時(shí)通縮壓力迫使發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體保持寬松的貨幣政策，甚至包括重啟定量寬松政策，泛濫的流動(dòng)性及亞太新興經(jīng)濟(jì)體對(duì)于匯率的人為壓制，將成為資產(chǎn)泡沫的誘因，亞太地區(qū)高度開放經(jīng)濟(jì)體，如我國香港的股票市場和房地產(chǎn)市場將受益。
（作者系華安香港精選擬任基金經(jīng)理）
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