A股市場(chǎng)自2009年8月初見(jiàn)頂以來(lái)已有10個(gè)月時(shí)間，并在近期呈現(xiàn)加速下跌態(tài)勢(shì)，投資者情緒極度悲觀。我們?cè)噲D從幾個(gè)方面探討一下A股的底在哪里？
首先，政策面對(duì)A股市場(chǎng)的影響不可小視，政策取向是決定A股走勢(shì)的關(guān)鍵性因素。2008年8月以來(lái)的下跌根源就在于投資者對(duì)國(guó)內(nèi)寬松政策必然在未來(lái)某個(gè)時(shí)候退出有了比較一致的預(yù)期，因此即使其后國(guó)內(nèi)各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)還在繼續(xù)復(fù)蘇、國(guó)外股市還在迭創(chuàng)新高，但A股市場(chǎng)已經(jīng)提前展開(kāi)調(diào)整，尤其以金融地產(chǎn)為代表的與經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度高的周期性行業(yè)大幅下跌。2010年初宏觀調(diào)控政策集中出臺(tái)，嚴(yán)厲程度超預(yù)期，指數(shù)應(yīng)聲而落。到了5月份，歐洲債務(wù)危機(jī)爆發(fā)，投資者開(kāi)始擔(dān)憂國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)可能二次探底，市場(chǎng)情緒悲觀。不過(guò)，最近各個(gè)層面對(duì)于宏觀調(diào)控力度的討論越來(lái)越多，我們看到緊縮的調(diào)控政策已經(jīng)有放緩的跡象，國(guó)內(nèi)政策最嚴(yán)厲時(shí)期似乎已接近尾聲，未來(lái)將逐步進(jìn)入政策效果的觀察期。如果緊縮政策不再繼續(xù)加大力度，而事實(shí)證明前期緊縮政策的效果明顯，那么市場(chǎng)見(jiàn)底的可能性就大大增強(qiáng)了。
其次，目前A股估值整體已具備一定的吸引力，但估值間的差異仍比較大。部分行業(yè)的估值已經(jīng)接近2008年的最低點(diǎn)，但同時(shí)部分行業(yè)估值創(chuàng)歷史新高。近期一些公司的股東和管理層開(kāi)始增持股票，但也有一些公司的股東和管理層在持續(xù)減持股票，這種現(xiàn)象充分反映出目前市場(chǎng)的這種結(jié)構(gòu)化估值差異。此外，目前很多股票的盈利預(yù)測(cè)并不穩(wěn)定，未來(lái)不排除存在下調(diào)的可能。從股市一個(gè)完整的下跌過(guò)程來(lái)看，這部分股票沒(méi)跌到位，在A股見(jiàn)底之前這部分高估股票的風(fēng)險(xiǎn)仍然需要釋放。
第三，除政策和估值外，近期還有一些現(xiàn)象值得關(guān)注。從歷史看這些都是市場(chǎng)接近底部的標(biāo)志。1)新股頻頻破發(fā)；2)大股東或管理層逆市增持；3)投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期比較悲觀，并形成一致預(yù)期；4)基金的倉(cāng)位下降幅度較大，與歷史相比目前處于較低水平。
上述分析顯示，A股市場(chǎng)經(jīng)過(guò)風(fēng)險(xiǎn)釋放后已經(jīng)出現(xiàn)了一些底部跡象，但是一個(gè)下跌趨勢(shì)的扭轉(zhuǎn)是從量變到質(zhì)變的過(guò)程，從第一個(gè)信號(hào)出現(xiàn)到真正見(jiàn)底往往還有痛苦而漫長(zhǎng)的過(guò)程要走，我們所能做的只有縝密地分析和耐心地等待。目前很多研究機(jī)構(gòu)的策略觀點(diǎn)比較一致地預(yù)測(cè)今年市場(chǎng)的底部大約在冬季(三季度末四季度初)。但是從歷史上看，市場(chǎng)的一致預(yù)期往往都是不準(zhǔn)確的，這次我估計(jì)也不會(huì)例外。市場(chǎng)最終的演繹過(guò)程肯定是戲劇性的，但事后你又會(huì)發(fā)現(xiàn)是那么的有邏輯性。
(作者系華安基金公司華安策略優(yōu)選股票基金經(jīng)理)
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