股價=每股盈利×市盈率。從統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，市盈率的變化對股價的影響超過盈利變化。以上一輪牛市的起點2005年7月和終點2007年10月為例，為使數(shù)據(jù)更有可比性，我們剔除這段時間內(nèi)新上市的公司，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，相關(guān)上市公司2007年的凈利潤總和比2005年的凈利潤總和增加1.65倍，而總市值增長了5.1倍，也就是說，在這一輪大牛市中，市盈率的增長所起的作用更大?？碅股的歷史，整體的動態(tài)市盈率可以高至超過100倍，而低至不到20倍。如果說上市公司盈利的增長反映的是經(jīng)濟(jì)的變化，那么市盈率的變化更多的應(yīng)該是反映市場資金面的改變。
目前市場普遍用M1的增速來衡量市場資金面的寬裕程度，M1定義為流通于銀行體系外的現(xiàn)鈔，即居民手中的現(xiàn)鈔和企業(yè)單位的備用金，加上商業(yè)銀行的活期存款。從歷史上看，M1確實對A股市場的漲跌有一定的參考意義。1999年1月M1增速為9.6%，隨后持續(xù)上升，而A股市場也在同年5月份迎來“5·19”行情。2005年2月，M1增速9.9%，為2002年1月以來的最低位，隨后回升，而市場也在7月份隨著股權(quán)分置改革進(jìn)行展開一波波瀾壯闊的牛市。對于重要低點，在過去M1也有同樣的預(yù)判能力，如2001年與2007年的市場頂點之前，M1都存在高位回落現(xiàn)象。
M1增速變化之所以能夠反映到股市變化，在于它能體現(xiàn)企業(yè)的盈余情況。由于流通中的現(xiàn)金數(shù)量相對穩(wěn)定，所以在基礎(chǔ)貨幣投放不大的情況下，它的波動情況直接反映了企業(yè)的資金寬裕程度——如果企業(yè)資金充沛，大量資金結(jié)余在銀行的活期賬戶，M1快速增加，肯定就反映了經(jīng)濟(jì)情況向好。反之，如果企業(yè)資金緊張，活期資金不足以至于要動用定期存款，M1增速下降甚至出現(xiàn)負(fù)增長，則經(jīng)濟(jì)情況肯定比較糟糕。另一方面，如果貨幣大量投放，就像中國在2009年的做法，那么充裕的資金必然要尋找出路，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景尚不明朗的情況下，大量低成本資金必然會進(jìn)入當(dāng)時低估的股市、樓市，促成價格的上漲。所以貨幣學(xué)派的代表人物弗里德曼說：無論何時何地，物價都是貨幣現(xiàn)象。只要有大量的貨幣投放，就會帶來價格的上漲。
盡管M1指標(biāo)在過去有一定的預(yù)判作用，但我們也發(fā)現(xiàn)，近期，股市的變化已經(jīng)開始領(lǐng)先這個指標(biāo)。2008年11月，M1是與A股市場同時見底的，不再有提前；2009年7月底，A股市場見一個階段性高點，但之后的M1數(shù)據(jù)繼續(xù)向上，一直到今年1月份才開始回調(diào)。
探討M1與股市的關(guān)系，是提供一個觀察市場的思路。我非常欣賞一位投資大師的話：“經(jīng)濟(jì)發(fā)展決定股市長期走勢，市場資金與心理決定中短期走勢”。長期看，中國經(jīng)濟(jì)仍將以較高的速度發(fā)展，因此股市的大趨勢依然向好，但在發(fā)展的過程中，必然會有波折，政府對過熱的擔(dān)心，對通脹的擔(dān)心，都會帶來貨幣政策和財政政策的調(diào)整，從而影響證券市場。目前，A股市場已經(jīng)調(diào)整了3個季度，并先于M1調(diào)整而調(diào)整，我相信它也將在M1增速觸底之前而觸底。目前我們需要做更多的前瞻性研究來把握未來的投資方向。
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