8月市場狂瀉，9月又來開門紅，這么快的轉(zhuǎn)變令很多投資者迷糊。“加倉還是減倉”“選股還是選時”，這似乎是包括專業(yè)投資者在內(nèi)的令人頭疼的問題。
“可以采取逢低逐步加倉、采取越跌越買的策略。”華安基金公司基金投資部總經(jīng)理尚志民對理財周報記者說。“市場正進(jìn)入行情過渡期。”
交銀施羅德基金公司投資總監(jiān)項廷鋒則對理財周報記者表示，下半年的投資邏輯不如上半年清晰，所以操作上，資產(chǎn)配置可能需要更多地“自下而上”尋找增長的力量，策略上需要從上半年的“β策略”轉(zhuǎn)變成“α策略”。
過渡行情階段
“盡管這一過渡期的到來比我們預(yù)期的晚了一些，但調(diào)整不可避免的發(fā)生也再次說明了簡單的歷史規(guī)律依然有效，這一行情階段不可能被輕松地跨越。”尚志民認(rèn)為。
而這個過渡行情涵蓋了三方面的含義。經(jīng)濟(jì)基本面，由宏觀層面的反彈和復(fù)蘇向微觀企業(yè)效益的改善乃至大幅回升的過渡；流動性供給，由前期主要依賴信貸投放和貨幣擴(kuò)張逐步轉(zhuǎn)向存款活期化和居民儲蓄分流的過渡；行情的驅(qū)動因素，由流動性和政策推動轉(zhuǎn)向基本面推動的過渡。
由于行情過渡期的存在，尚志民認(rèn)為本輪調(diào)整可以定性為“復(fù)蘇進(jìn)程中由于短期經(jīng)濟(jì)波動和市場預(yù)期變化導(dǎo)致的一輪中級調(diào)整”，性質(zhì)上屬于中期上升趨勢過程中的階段性休整。與2008年熊市初期的大跌有著本質(zhì)上的差異。
從宏觀環(huán)境來看，尚志民認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)加速復(fù)蘇進(jìn)行時，不認(rèn)同所謂“二次探底”，短期數(shù)據(jù)擾動不影響基本趨勢。最新數(shù)據(jù)顯示，8月PMI指數(shù)進(jìn)一步攀升至54，顯示中國經(jīng)濟(jì)仍然保持了全面回升態(tài)勢。從企業(yè)利潤來看，“三季度起業(yè)績面臨加速回升，銀行、石油石化等大行業(yè)增長確定，進(jìn)一步降低市場隱性估值水平。”隨著中報業(yè)績的逐步明朗，分析師繼續(xù)小幅上調(diào)滬深300盈利預(yù)期，未來兩年滬深300凈利潤增幅已分別上調(diào)至21.6%和24.3%。
尚志民認(rèn)為持續(xù)的貨幣收緊并不具備現(xiàn)實可能性。就信貸投放而言，總體存量依然十分寬裕，增速拐點不等同于流動性的轉(zhuǎn)折，另外，考慮貨幣活化加速趨勢已經(jīng)顯現(xiàn)，未來通脹預(yù)期抬頭、儲蓄分流只是時間問題。適度寬松不代表刺激政策完全退出，至少在明年上半年之前，保增長仍是政府的首要任務(wù)，保持資本市場穩(wěn)定的主基調(diào)也不會改變。
“截至8月31日收盤，滬深300對應(yīng)的2009年P(guān)E已經(jīng)回落至18.64倍，對應(yīng)PB為2.52倍，明顯低于歷史平均水平，中期投資價值再次顯現(xiàn)。”尚志民說。
一個簡單的邏輯，在預(yù)期未來中國經(jīng)濟(jì)至少將恢復(fù)8%以上常態(tài)增長的前提判斷下（暫不考慮所謂進(jìn)入新一輪上行周期的樂觀預(yù)期），按照ROE回到13%-15%左右、利潤增速保持20%水平的大致估計，對應(yīng)的市場合理市盈率水平至少應(yīng)該在20倍以上，更何況未來兩到三個季度將面臨的是一個經(jīng)濟(jì)強勁復(fù)蘇、企業(yè)盈利加速回升的市場。因此，尚志民說，“就這一點而言，我們認(rèn)為中期之內(nèi)（未來3-6個月），市場重新回到25倍動態(tài)PE的估值中樞將是一個大概率事件。”
越跌越買：看好醫(yī)藥、家電、
汽車、零售、高端白酒
“在短期市場已經(jīng)跌破20倍PE、中線價值逐步顯現(xiàn)的背景之下，我們建議可以采取逢低逐步加倉、采取越跌越買的策略。”尚志民對理財周報記者說。具體而言，在行業(yè)配置上的建議是“短期偏重防御，中期回歸周期”。
尚志民認(rèn)為，在中級調(diào)整趨勢已經(jīng)確立的情況下，市場的弱勢震蕩還會持續(xù)一段時間，投資者心態(tài)的修復(fù)以及做多力量的重新積聚都需要一個過程，因此預(yù)計未來一個月左右，市場可能更偏好具備較強防御性的行業(yè)和個股。
“這一防御性并非通常理解意義上的“防御”，即行業(yè)供需相對穩(wěn)定、受經(jīng)濟(jì)周期波動較小，而主要是指業(yè)績增長的相對確定和相對低的估值水平。”尚志民說。“我們認(rèn)為醫(yī)藥、家電、汽車、零售、高端白酒等行業(yè)已經(jīng)具備了這一特征。”
中期來看，隨著經(jīng)濟(jì)回升趨勢的進(jìn)一步強化和股市自我修復(fù)的完成，房地產(chǎn)銷量的再次放量、信貸投放的回升以及三季度業(yè)績的陸續(xù)公布等等因素，都有可能成為推動市場重新上行的動力，此時，市場將再度把注意力從確定性和低估值轉(zhuǎn)到業(yè)績的彈性上來，“我們認(rèn)為周期性行業(yè)將重回市場主流，在這一過程中，行情熱點很可能將繼續(xù)沿著房地產(chǎn)投資和出口復(fù)蘇這兩條主線演變。”尚志民說。因此，除銀行、地產(chǎn)外，繼續(xù)看好機(jī)械、化工、鋼鐵、造紙等投資品的中線機(jī)會。
自下而上：
關(guān)注投資和出口拉動兩條主線
交銀施羅德一直以選時擅長，特別是在2008年較為成功地規(guī)避了風(fēng)險，被業(yè)界廣泛認(rèn)同。但是，交銀施羅德投資總監(jiān)項廷鋒近期卻表示，在接下來的投資邏輯中更多地要強調(diào)“自下而上”。
“下半年的投資邏輯不如上半年清晰。”交銀施羅德投資總監(jiān)項廷鋒對理財周報記者稱，“下半年的資產(chǎn)配置可能需要更多地‘自下而上’尋找增長的力量，策略上需要從上半年的‘β策略’轉(zhuǎn)變成下半年的‘α策略’。”
“β如果必須從行業(yè)角度給出一個配置建議的話，那么兩條主線是值得關(guān)注：一條是投資拉動，一條是出口拉動。從這兩條主線出發(fā)，‘自下而上’地發(fā)掘具有較好投資機(jī)會的股票。”項廷鋒說。
總體來看，項廷鋒以及交銀施羅德的投資團(tuán)隊維持對于宏觀經(jīng)濟(jì)向好趨勢的判斷。“全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的趨勢越來越確定，雖然在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中還存在這樣那樣的問題，比如美國的失業(yè)率仍高企，但這正好從另一個側(cè)面說明了全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇還需要貨幣政策護(hù)航，市場最擔(dān)心寬松政策退出還早”。項廷鋒說。“再看中國經(jīng)濟(jì)，只要投資者把預(yù)期調(diào)下來，我們現(xiàn)在所面臨的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢還是很好的；只要投資者BIAN證地看待政策的微調(diào)，我們就會得到：短期中國經(jīng)濟(jì)可能走得比預(yù)期的要慢一點，但中長期將走得更穩(wěn)、更健康。”
對于前期市場出現(xiàn)的回調(diào)，項廷鋒則認(rèn)為，一方面是因為市場短期漲幅過快、過大，脫離了宏觀經(jīng)濟(jì)這個最大的基本面，存在技術(shù)調(diào)整壓力；另一方面是投資者對政策的微調(diào)在理解存在一定的分歧，回調(diào)中后期市場有些情緒化。
“目前的政策微調(diào)并不會改變經(jīng)濟(jì)上行的方向，相反，政府對過度寬松政策做些微調(diào)，反而有助于未來經(jīng)濟(jì)的健康平穩(wěn)發(fā)展，資本市場也因此有望走得更遠(yuǎn)。”項廷鋒說。
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