交流時(shí)間：2008年11月12日
基金經(jīng)理：陳俏宇，基金安信基金經(jīng)理
問(wèn)：現(xiàn)在很多人都說(shuō)，“大小非”是中國(guó)股市的死穴，“大小非”問(wèn)題不解決，中國(guó)股市將永無(wú)翻身之日。甚至有人連“平準(zhǔn)基金”的作用都持懷疑態(tài)度，更有某一財(cái)經(jīng)評(píng)論人說(shuō)“推出平準(zhǔn)基金等于把孩子喂入狼嘴”。但是我覺(jué)得，嚴(yán)格來(lái)說(shuō)，“大小非”問(wèn)題并非中國(guó)特有的。美國(guó)其實(shí)也有“大小非”，只不過(guò)人家不叫“大小非”，而是叫限售股，比如，比爾.蓋茨目前就持有大量的微軟公司的股份。另外，在美國(guó)還有一種中國(guó)沒(méi)有的“大小非”--股票期權(quán)，當(dāng)股票價(jià)格高于某一特定價(jià)格時(shí)拋掉，就能獲利，而且這種股票期權(quán)好象可以源源不斷地發(fā)行。請(qǐng)教一下陳經(jīng)理，在美國(guó)，限售股怎么就不是一個(gè)問(wèn)題呢？
答：首先，我個(gè)人認(rèn)為此輪調(diào)整有大小非因素，但不是本源性質(zhì)的原因，歸結(jié)到底仍是經(jīng)濟(jì)基本面。包括大小非的減持行為本身也與經(jīng)濟(jì)環(huán)境及流動(dòng)性因素相關(guān)。再者，關(guān)于平準(zhǔn)基金，我在投資判斷中不將此做為考慮因素。我個(gè)人認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)更需要支持，但支持的方向及方式大家可以討論。
問(wèn)：陳經(jīng)理，封基07年的剩余收益是否累積到08年的可收益來(lái)分配？
答：理論上可以。但，絕大多數(shù)封閉式基金在07年度已實(shí)施了較充分的分紅，比如安順和安信分配了當(dāng)年可分紅數(shù)額的100%；再者只有凈值高于1元面值的可分紅值才能真正實(shí)施分紅。
問(wèn)：上次 9.19反彈行情中，華安系基金在2000點(diǎn)上方加倉(cāng)明顯，對(duì)行情的判斷出現(xiàn)了失誤。請(qǐng)問(wèn)陳經(jīng)理，目前華安對(duì)現(xiàn)在的這波反彈行情持一個(gè)怎么樣的看法？
答：個(gè)股及行業(yè)表現(xiàn)方面觀察，盤(pán)面仍然集中在與刺激經(jīng)濟(jì)相關(guān)的如建材、鋼鐵、機(jī)械、地產(chǎn)、建筑等行業(yè)上，資金繼續(xù)追逐短期熱點(diǎn)，市場(chǎng)熱點(diǎn)比較散亂，多方并無(wú)明確的主攻方向?？傮w上我們?nèi)云谥?jǐn)慎。
問(wèn)：經(jīng)過(guò)這次暴跌，你認(rèn)為哪幾個(gè)板塊更有估值優(yōu)勢(shì)呢？就是你們長(zhǎng)期看好且估值偏低的。
答：2008年市場(chǎng)的整體下跌中也完成了一件事，即估值趨同或估值差異縮小。我想從長(zhǎng)期來(lái)看，這并非是理性的。不同行業(yè)及公司應(yīng)該在經(jīng)濟(jì)的不同階段享有不同的估值區(qū)間。所以我們?cè)诂F(xiàn)階段也不會(huì)以估值這一單一標(biāo)準(zhǔn)做為判斷依據(jù)，而是將未來(lái)的確定性或不確定性的逐步消失做為依據(jù)來(lái)做出判斷。
問(wèn)：請(qǐng)問(wèn)您對(duì)現(xiàn)在的市場(chǎng)有何看法?是否一波大B浪的反彈已經(jīng)開(kāi)始了呢?還是只是曇花一現(xiàn),再次調(diào)整?
答：我個(gè)人不懂技術(shù)分析，所以我不懂B浪......個(gè)人認(rèn)為未來(lái)可能市場(chǎng)短期信心要PK真實(shí)的宏觀數(shù)據(jù)，但從中期看市場(chǎng)的心態(tài)正在趨穩(wěn)，這是好現(xiàn)象。
問(wèn)：我是安信的持有人。國(guó)際配置基金如果出現(xiàn)最壞的情況，華安公司承擔(dān)保本責(zé)任，是否會(huì)影響到公司的正常經(jīng)營(yíng)，9000多萬(wàn)美金的數(shù)額不小啊 目前A股市場(chǎng)的股價(jià)和港股還有不小差距，是否會(huì)隨著大小非的解禁而使得A股價(jià)格向港股接軌？
答：以華安目前的管理規(guī)模和贏利能力來(lái)看，承擔(dān)保本責(zé)任是完全有能力的。
問(wèn)：目前我的投資組合中配置了貴公司的安信和安順，你覺(jué)得安信和安順比例為多少合適？另安信跟安順的投資策略有無(wú)區(qū)別？
答：這個(gè)問(wèn)題比較難回答，安順是師傅尚志民管理的，安信是徒弟陳俏宇管理的，兩者之間有相似之處，但還是有些風(fēng)格差異。你分配的比例，我想既要符合你的投資偏號(hào)，也取決于你對(duì)我們倆的信任度高低。另外，單純就靜態(tài)的分紅能力而言，安信高于安順。投資策略上，就產(chǎn)品而言安順是平衡型，安信是成長(zhǎng)型，在實(shí)際的投資操作中也體現(xiàn)了這樣的風(fēng)格。
問(wèn)：請(qǐng)問(wèn)為什么基金安信的表現(xiàn)明顯要比華安的開(kāi)放市基金好呢?
答：封閉式基金的特點(diǎn)導(dǎo)致資金運(yùn)用比開(kāi)放式要更可控，另外，相比純指數(shù)型開(kāi)放式基金，封閉式的股票上限相對(duì)低些，這也為熊市下跌提供了正面貢獻(xiàn)。
問(wèn)：今年安信運(yùn)作的很成功，一直低倉(cāng)位運(yùn)行為持有人避免了很多損失，相信你個(gè)人也承擔(dān)了不小壓力，再次表示感謝。請(qǐng)問(wèn)您對(duì)當(dāng)前歐美股市估值和其它新興市場(chǎng)估值如何看待，a股相對(duì)它們有估值優(yōu)勢(shì)嗎？尤其是和俄羅斯市場(chǎng)比較。
答：首先，感謝你的信任，事實(shí)上今年的投資過(guò)程中有很多地方值得反思。其次，我想任何市場(chǎng)的投資價(jià)值不完全可以估值來(lái)衡量，應(yīng)該比較的是風(fēng)險(xiǎn)與收益。對(duì)海外市場(chǎng)了解不多，個(gè)人認(rèn)為一些新興市場(chǎng)，如俄羅斯仍存在較大的風(fēng)險(xiǎn)因素。
問(wèn)：您今天回答的主題是關(guān)于老封閉基金安信，但許多人和我一樣最關(guān)心的是華安核心，希望知道您運(yùn)作華安核心的觀點(diǎn)和策略。我注意到，華安核心在1700點(diǎn)以下建立的倉(cāng)位甚少。該基金是否失去了在1600點(diǎn)之上建倉(cāng)的最佳時(shí)機(jī)？包括中國(guó)政府的反周期政策在內(nèi)，在全球共同努力應(yīng)對(duì)此次危機(jī)的情況下，資本市場(chǎng)最為恐慌的時(shí)期是否正在過(guò)去？進(jìn)一步說(shuō)，如果以風(fēng)險(xiǎn)投資基金的角度觀察A股，是否已到了可出手的時(shí)候，因?yàn)樵S多個(gè)股跌破了凈資產(chǎn)值或每股公積金值？如景興紙業(yè)、華泰股份等。
答：借用標(biāo)準(zhǔn)普爾數(shù)據(jù)，歷史平均PE17.8倍;其中70年代滯脹期,PE波動(dòng)范圍8-20倍，從這些數(shù)據(jù)看，目前其12倍的估值水平處于歷史均衡點(diǎn)偏下位置，離最低點(diǎn)還有一定的下調(diào)空間。A股的估值接軌取決于資本的開(kāi)放，個(gè)人認(rèn)為，新一輪的A股估值標(biāo)準(zhǔn)還沒(méi)有統(tǒng)一定論
注意：上述陳俏宇女士對(duì)網(wǎng)友提問(wèn)的回答為其個(gè)人看法，不代表華安公司的觀點(diǎn)，敬請(qǐng)廣大投資者注意。
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