面對(duì)2008年的罕見調(diào)整，華安基金在近期發(fā)布的2009 年A 股投資策略中以"期待驚喜"為題道出了該公司對(duì)來(lái)年A股市場(chǎng)的投資預(yù)期。該公司認(rèn)為，從大類資產(chǎn)的價(jià)格比較分析看，股票類資產(chǎn)的吸引力正在增強(qiáng)。
華安基金的該策略報(bào)告明確指出，估值比較顯示，A股未來(lái)將還有底部反復(fù)震蕩和確認(rèn)過程。但總體看自2009年開始，長(zhǎng)期底部正在逐步顯現(xiàn)。未來(lái)即使下跌過度，但也將是以更高的潛在超額收益作為補(bǔ)償。
股票估值洼地的潛在吸引力上升
華安基金的這份年度策略報(bào)告指出，從居民持有的主要金融資產(chǎn)價(jià)格比較看，目前一年期定期存款利率已降到2.52％，預(yù)期未來(lái)將下降至1.5％左右，長(zhǎng)期國(guó)債價(jià)格也處于歷史高點(diǎn)，一線城市的房?jī)r(jià)收入比仍高于歷史低點(diǎn)30％-40％水平；而股票資產(chǎn)在跌到歷史估值底部區(qū)域后，華安預(yù)期其分紅收益率將回到2％以上的歷史高點(diǎn)，估值洼地的潛在投資吸引力大大增加，定期存款、債券和房地產(chǎn)市場(chǎng)的龐大資金有望逐步分流過來(lái)。
華安基金分析指出，全球經(jīng)濟(jì)大調(diào)整的根源，是中國(guó)崛起背景下，新技術(shù)擴(kuò)散、全球化紅利、金融分工失衡三大力量交互運(yùn)動(dòng)的結(jié)果。正是由于三方各自內(nèi)在矛盾激化，以及三者之間的互動(dòng)關(guān)系逆轉(zhuǎn)，歐美經(jīng)濟(jì)先以房地產(chǎn)，后以次貸，而后是整個(gè)金融體系的崩潰環(huán)環(huán)突破，推動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)大周期進(jìn)入衰退。與此同時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然獲得了初步崛起，但由于整體技術(shù)落后、產(chǎn)品處于價(jià)值鏈中低端、自主創(chuàng)新能力不足，形成了高度依賴低估資源環(huán)境要素、高度依賴外需、高度依賴匯率機(jī)制所帶動(dòng)的貨幣信貸擴(kuò)張的增長(zhǎng)模式。
華安基金認(rèn)為，中國(guó)面臨的具體任務(wù)就是要實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式的轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)升級(jí)，這將決定經(jīng)濟(jì)的中期趨勢(shì)和短波形態(tài)。中國(guó)的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型需要克服的困難是巨大的，但并不是不可逾越的，克服困難的關(guān)鍵在于能否達(dá)成共識(shí)和不斷推進(jìn)。其指出，目前市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)升級(jí)、轉(zhuǎn)型的前景過于悲觀，進(jìn)而對(duì)中國(guó)成長(zhǎng)行業(yè)和優(yōu)勢(shì)企業(yè)的中期前景過于悲觀。從股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)這一指標(biāo)目前高于2005年上一輪熊市低點(diǎn)的現(xiàn)象說(shuō)明，投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)和企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)部確定性的空前擔(dān)憂。股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為上證指數(shù)市盈率的倒數(shù)與10年期國(guó)債收益率之差，歷史上這一價(jià)差與指數(shù)走勢(shì)呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。華安基金預(yù)計(jì)，當(dāng)市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒減弱后，股權(quán)資產(chǎn)的回報(bào)率會(huì)迅速提升。
資產(chǎn)配置關(guān)注紅利回報(bào)率
具體的資產(chǎn)配置方面，華安基金建議2009年關(guān)注以下投資機(jī)會(huì)。首先，紅利回報(bào)率的重要性日益凸顯。華安基金分析指出，新技術(shù)革命擴(kuò)散的減弱，內(nèi)含著平均資本回報(bào)率全球性回落的要求，因此需要大幅度降低投資回報(bào)率的中期預(yù)期。這表現(xiàn)在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率和股票估值中樞的大幅回落并在中期內(nèi)處于低位。由此，企業(yè)提供相對(duì)穩(wěn)定、有競(jìng)爭(zhēng)力的紅利收益率的能力將受到更大的重視。其次，內(nèi)需導(dǎo)向型企業(yè)面臨發(fā)展機(jī)遇。全球化內(nèi)在矛盾激化需要恢復(fù)，意味著出口型、國(guó)際貿(mào)易服務(wù)型企業(yè)將持續(xù)面臨不利局面，而內(nèi)需導(dǎo)向的、技術(shù)設(shè)備處于更新階段的企業(yè)，則面臨著較好的條件，這也包括以內(nèi)需為導(dǎo)向但是通過并購(gòu)國(guó)外先進(jìn)企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)能更新的企業(yè)，但這需要企業(yè)有較好的資金或融資渠道儲(chǔ)備。此外，新能源和節(jié)能減排將是長(zhǎng)期主題。報(bào)告稱，能源短期內(nèi)將受到全球經(jīng)濟(jì)大調(diào)整的壓力，但是供給方面的萎縮導(dǎo)致中期前景仍然樂觀。傳統(tǒng)能源和新能源的開發(fā)，以及由此帶動(dòng)替代的相關(guān)材料、裝備產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，是一個(gè)重大的投資主題。
對(duì)于銀行地產(chǎn)，華安基金認(rèn)為其將承受階段性壓力。報(bào)告稱，這是因?yàn)殂y行擁有巨大的、涵蓋廣泛的行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表，必將承受利差縮小、不良貸款增加、過剩產(chǎn)能壓制貸款增速等不利因素；房地產(chǎn)業(yè)因?yàn)樾袠I(yè)的高度地域分割性，過剩庫(kù)存、產(chǎn)能不容易相互影響，在某些潛在供給小的地區(qū)，可能很快就達(dá)到局部供求平衡，相關(guān)企業(yè)在建項(xiàng)目的地區(qū)分布更為重要。
在該報(bào)告中，華安基金指出，在未來(lái)兩三個(gè)季度仍然屬于需求快速下行階段，企業(yè)廣泛地受到需求、盈利、現(xiàn)金流的沖擊，市場(chǎng)仍然處于宏觀主導(dǎo)之下。到2009年年中，當(dāng)供求關(guān)系在較低的增速上恢復(fù)平衡之后，貨幣放松、財(cái)政刺激、資源和能源價(jià)格大幅下跌，將逐步顯示出作用。需求在較低水平企穩(wěn)后，供給方面有多少過剩產(chǎn)能將水落石出，為投資提供線索，并為資產(chǎn)重組的興起提供條件，屆時(shí)市場(chǎng)將逐漸轉(zhuǎn)為微觀主導(dǎo)之下。總的來(lái)說(shuō)，華安基金對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)中期前景仍然樂觀，對(duì)于有望在國(guó)際分工中繼續(xù)成長(zhǎng)的優(yōu)勢(shì)行業(yè)、企業(yè)仍然樂觀。同時(shí)，隨著宏觀下滑基本結(jié)束、在較低的增速上重建平衡，市場(chǎng)情緒將會(huì)有所恢復(fù)，會(huì)更愿意從中期角度分析形勢(shì)和企業(yè)前景，這為優(yōu)勢(shì)企業(yè)估值水平的一定上升提供了動(dòng)力。
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