口述 尚志民(首只開放式基金華安創(chuàng)新第一任基金經(jīng)理)
整理 本報記者 徐國杰
作為境內(nèi)第一只開放式基金的第一任基金經(jīng)理，尚志民見證了中國開放式基金成長中的瘋狂和動蕩。2007年出現(xiàn)的老百姓排隊爭購基金局面一度讓基金業(yè)興奮不已，更是催生了此后的限量銷售、比例配售等“新生事物”，但在尚志民看來其實早不是新鮮事，在2001年華安創(chuàng)新發(fā)行時，這幾者都早已登臺亮相。
通宵排隊買基金
7年前，2001年9月11日。華安創(chuàng)新基金在全國13個城市的139處網(wǎng)點開始銷售。
當時華安創(chuàng)新限量50億發(fā)行，分別向個人和機構(gòu)發(fā)售30億和20億。對個人投資者采用“總量控制、限額發(fā)號、領(lǐng)號預(yù)約、憑號認購”的方法；向機構(gòu)投資者采用的是“全額預(yù)繳、比例配售”的方法?？紤]到投資者對于首只開放式基金產(chǎn)品可能會抱有極大的熱情，為避免外界質(zhì)疑有“暗箱操作”，華安基金管理公司特意在發(fā)行城市引入公證人，他們和當?shù)乇O(jiān)管部門進行現(xiàn)場全程監(jiān)督，與這次發(fā)行有關(guān)的工作人員，都被禁止認購本期開放式基金。
9月11日早晨8：00起，交行上海分行12家代銷網(wǎng)點準時開始辦理申領(lǐng)預(yù)約號，至下午4點，12家代銷網(wǎng)點預(yù)約號全部發(fā)放完。源深體育場是上海浦東唯一的一個代銷點，代銷額度4000萬元，11日一早就已經(jīng)有幾千人在排隊了。當時維持秩序的保安不停地擋住后面趕來的投資者，告訴他們，回去吧，已經(jīng)有1000多人被放進去了，你們肯定買不到的。但是沒有人肯離開，仍在伸長脖子打聽：“在哪排隊？”
在上海浦西的另一個代銷點，黃浦體育館附近早上7點多就已人頭攢動，體育館里也已經(jīng)擠滿了人。我們看到隊伍里還有人在吃早點。后來聽排隊的人說，最早在10日中午就已經(jīng)有人來排隊了，11日凌晨2點多放了一批投資者進入到體育館內(nèi)，而不斷涌來的投資者又很快擠滿了黃浦體育館附近馬路，蜿蜒的隊伍延伸到另一條馬路上。當天，上海地區(qū)共有近萬人排隊認購，一些代銷網(wǎng)點在發(fā)售前一天就開始排起了百余人的隊伍。
在全國其他地區(qū)，同樣出現(xiàn)了搶購現(xiàn)象。陜西的配額在短短的5個小時內(nèi)就被搶購一空。在發(fā)售前一天傍晚，交通銀行西安分行一個基金認購網(wǎng)點，已有20多人在排隊等候。當時有記者前去采訪，有一位投資者告訴記者，他早在中午時分就在這兒排隊。據(jù)交通銀行西安分行統(tǒng)計，認購基金中最多排隊人數(shù)達1500多人。深圳更為迅速，僅用了4小時就將1.7億的額度全部發(fā)完。
機構(gòu)投資者對于第一只開放式基金同樣熱情高漲，截至9月20日華安創(chuàng)新證券投資基金機構(gòu)認購期結(jié)束，共有58.7億元資金認購，遠遠超過華安計劃向機構(gòu)發(fā)行的份額。
事實上，當時各地面向個人的代銷點都是有固定配額的，賣完即止，雖然是開放式基金，但還是采取了限量銷售的方式。我們當然也可以根據(jù)情況調(diào)整發(fā)售量，或者放開銷售。規(guī)模越大，公司提取的管理費自然也越高，但是考慮到當時股票市場容量和操作的風險，為更好保護投資者利益，最終還是將規(guī)模限定在了50億。
現(xiàn)在來看，個人投資者對于華安創(chuàng)新的追捧有點不可思議。認購新股和封閉式基金一二級市場可能存在價差，開放式基金完全是以凈值進行申購贖回，不可能出現(xiàn)溢價交易，而其凈值的漲跌也完全取決于其所買入股票、債券的表現(xiàn)。換句話說，買開放式基金能不能賺錢要看基金買的股票能不能上漲，認購開放式基金即使是第一只開放式基金也并不是包賺不賠的買賣。即使哪個投資者很想?yún)⑴c開放式基金的投資，也完全可以等到基金成立開放申購以后再買入。但是中國的投資者，對于凡是“第一”、“首次”的投資品種，都有一種迫不及待想躋身其中唯恐踏空的想法。
用心栽花花成行
事實上，第一只開放式基金由華安基金公司率先試點推出，并不是偶然的。
公司早在1999年就已經(jīng)開始籌備發(fā)行開放式基金事宜，并與怡富等外資金融機構(gòu)展開了一系列交流，還專程派員前往香港等地學習考察。
大約是在1999年末的一天，一支華安先遣隊從上海悄然前往香港。他們中有業(yè)務(wù)負責人，也有IT工程師。他們此行的目的，正是沖著“開放式基金”而去，公司下達的指示正是“帶著問題去，搞清楚了再回來”。事實上，這次“先遣之旅”一定程度上拉開了中國上演開放式基金的序幕。
到了香港怡富資產(chǎn)管理公司，一干人員每天扎堆在各個部門實地考察、交流、學習，晚上還要彼此交流到九、十點鐘，除了對境外成熟資產(chǎn)管理業(yè)的運作有了感性認識外，漸漸地對于原先看似神秘的開放式基金的成立、發(fā)行、運作一套流程及制度設(shè)計、業(yè)務(wù)規(guī)范有了深入的了解。
華安最后與怡富簽署了一項技術(shù)合作協(xié)議。根據(jù)協(xié)議，怡富將向華安提供包括開放式基金管理技術(shù)在內(nèi)的全面技術(shù)支持。
同時，為保證華安創(chuàng)新的順利運作，華安基金投入了約2000多萬元構(gòu)建相關(guān)技術(shù)系統(tǒng)。經(jīng)過多次全面壓力測試，華安開放式基金注冊登記、核算、交易、客戶服務(wù)等幾大系統(tǒng)也基本成熟。最終，在證監(jiān)會牽頭的專家評審中，華安提供的方案、控制風險的能力等均受到好評，爭取到了首只開放式基金發(fā)行試點的資格。
事實上，華安基金自1998年成立后，就積極挖掘、研究、引進諸多新業(yè)務(wù)、新品種，“早起的鳥兒有蟲吃”，華安的努力也沒有白費。除了第一只開放式基金外，2002年6月，華安率先推出開放式基金定期定額申購模式；2002年11月，發(fā)行國內(nèi)第一只開放式指數(shù)基金；2003年12月，發(fā)行了第一只貨幣市場基金；2006年，發(fā)行第一只QDII基金。
長期低倉應(yīng)對
2001年9月21日，第一只開放式基金華安創(chuàng)新正式成立，我出任第一任基金經(jīng)理。
在擔任華安創(chuàng)新基金經(jīng)理之前，我已經(jīng)管理過基金安順(行情,凈值,基金吧)、基金安瑞，1999年執(zhí)掌基金安順時，當年安順凈值增長率為6.83%，2000年安順凈值增長58.9%，遠遠超越市場平均收益。有這方面經(jīng)驗積累和鋪墊，華安創(chuàng)新在投資上所做的準備基本沒有遇到什么大障礙。
雖然管理開放式基金，是全新的體驗，開放式基金經(jīng)理除了日常組合管理外，還要考慮兼顧基金流動性，以備可能出現(xiàn)的贖回，但就最本質(zhì)的核心來講，與管理封閉式基金沒有太大的區(qū)別。
但是身為第一只開放式基金的基金經(jīng)理，在萬眾矚目下操作，一定程度上還背負著為基金行業(yè)拓展新業(yè)務(wù)空間的任務(wù)，我當時壓力非常大。那時，雖然沒有公開的說法，但對華安創(chuàng)新的運作，各方面的態(tài)度很明確，就是：許勝不許敗。
再加上開放式基金在宣布推出之際，市場對其期望普遍較高，甚至有投資者不甚理性地將扭轉(zhuǎn)大盤相當長一段時間以來調(diào)整格局的重任寄望于開放式基金的推出和運作上。
這在一個方面也注定了華安創(chuàng)新的風格必然是穩(wěn)健審慎、穩(wěn)扎穩(wěn)打去進行風險匹配，獲取相應(yīng)的收益。
華安創(chuàng)新在成立后買入的也都是華安基金長期跟蹤研究的一些優(yōu)質(zhì)股，如煙臺萬華、深能源、中興通訊、上海機場等。華安創(chuàng)新自9月21日正式成立至年底，三個多月凈值增長率為1.2%，同期，上證綜指下跌了8.91%，深證綜指下跌9.57%，應(yīng)該說表現(xiàn)相當優(yōu)異。
在華安創(chuàng)新成立至年末僅有的69個交易日中，滬深兩市大盤跌宕起伏，華安創(chuàng)新經(jīng)受了相當嚴峻的考驗。
簡單地說，我當初的策略就是長時間維持極低的股票倉位，有效回避系統(tǒng)性風險，為日后的運作贏得了主動。從華安創(chuàng)新的定期報告中也可以看出，截至2001年底，華安創(chuàng)新股票倉位僅為16.94%，相應(yīng)地，其持有的國債及貨幣資金合計占基金資產(chǎn)凈值的83%。而且在相當長的一段時間內(nèi)，華安創(chuàng)新始終保持著較低的股票倉位。到了2002年底，股票倉位也僅約56%。
華安創(chuàng)新成立之際，恰逢股票市場在諸多因素影響下展開兩年多牛市以來的罕見大幅調(diào)整。事實上，上海市場在2001年6月末到達2200多點的高位后，就開始持續(xù)下滑。華安創(chuàng)新正式進場那天，上證綜指收于1807點，到年底，指數(shù)收盤為1645點。不少投資者對股票市場經(jīng)過多年快速發(fā)展暴露出來的一些深層次問題感到困惑迷茫，甚至出現(xiàn)了信心危機。
2001年市場出現(xiàn)的調(diào)整有其內(nèi)在原因。首先，2001年上半年資金推動特征鮮明的上升行情，雖然反映了投資者對中國經(jīng)濟增長前景的信心和加快發(fā)展證券市場的熱情，但也不免造成證券資產(chǎn)價格脫離上市公司的基本面因素，夾雜著部分上市公司、中介機構(gòu)、機構(gòu)投資者有違誠信原則的行為，加上因利益驅(qū)使產(chǎn)生的操縱市場現(xiàn)象越來越嚴重，所以證券市場本身的內(nèi)在調(diào)整壓力巨大。其次，圍繞國有股減持這一錯綜復(fù)雜、牽涉利益面廣泛的問題引發(fā)的討論乃至爭論，證券市場反應(yīng)激烈。此外隨著管理層對證券市場監(jiān)管的加強，部分違規(guī)資金遭到清理，違規(guī)現(xiàn)象及行為受到調(diào)查和處罰，市場也不免伴隨著震動。
針對證券市場的一系列變化，華安創(chuàng)新在制訂投資方案、投資策略等方面進行了細致的準備：首先在組合資產(chǎn)配置上，大力向國債傾斜，較好地把握了國債市場投資機會，奠定了基金凈值穩(wěn)定增長的堅實基礎(chǔ)；其次，在股票投資的行業(yè)配置上相對集中，重點投向能源電力、港口、交通運輸?shù)裙檬聵I(yè)或基礎(chǔ)設(shè)施類行業(yè)，使組合防御性提高；第三，在投資品種選擇方面，堅持精選個股的投資傳統(tǒng)及優(yōu)勢，有效降低了組合的非系統(tǒng)性風險，組合個股的抗跌性明顯強于市場平均水平。在國內(nèi)證券市場當前狀況下，類似巴菲特那樣的絕對價值投資機會相當少，以基本面研究為出發(fā)點的投資實際上是做相對價值投資。應(yīng)該說這對選擇投資時機的能力要求相當高，這也是國內(nèi)基金經(jīng)理們當時不得不面對的一道難題。
熊市仍有正收益
不過，當時大家都沒有想到的是，A股市場從2001年開始了長達5年的漫漫熊市，期間除了2004年一次局部牛市外，基本沒有像樣的中級反彈。
2002年更是當時罕見的大調(diào)整年，國內(nèi)股票市場參與者普遍損失慘重，基金也呈現(xiàn)全行業(yè)虧損。華安創(chuàng)新基金單位凈值跌幅為7.51%,同期上證指數(shù)下跌17.52%,深圳綜指下跌18.32%，應(yīng)該說也是好于大盤。
華安創(chuàng)新在成立之初的良好表現(xiàn)，也讓這只基金具備了一定的領(lǐng)跑優(yōu)勢。從10余年的投資經(jīng)驗來看，我可以用一句“三心論”來簡單歸納我的投資思路，即：買入股票需要信心，持有股票需要耐心，賣出股票需要決心。買股票尤其需要信心。信心來自哪里？來自于對基本面的研究。如果盲目買了股票，今天它不漲，明天不漲，這周沒漲，下周又沒漲，如果情況一直延續(xù)下去，那么，在基金排名的壓力下，基金經(jīng)理很容易崩潰。
同時，一個價值投資者往往要做到有耐心地持股。買了一只股票，不能寄希望很快取得收益，因為市場做出反應(yīng)是需要時間的。1999年我投資的一只股票，近一年沒漲，后來一周內(nèi)就漲了30%。
另外，想要將價值投資圓滿完成，還需要股票賣得成功。賣股票也需要比較大的勇氣，對比買股票，賣股票可能會更難些，主要是克服貪婪心理?；鹨?guī)模比較大，買股票往往兩三天就完成了，賣股票則往往需要一兩周的時間?；鹳u股票和投資組合的效率、基金經(jīng)理對大市的判斷和資金等有關(guān)，與個人買賣股票追求賣在最高點不一樣，基金賣股票要求考慮效率和成本。
我擔任華安創(chuàng)新基金經(jīng)理大約兩年時間，從2001年9月21日華安創(chuàng)新成立起開始算至2005年底，市場跌幅約近40%，但華安創(chuàng)新在這段熊市行情中，卻取得了難得的正收益。從成立至2005年底，華安創(chuàng)新仍為投資者貢獻了17.84%的累計凈值增長率。而如果再將時間拉長，截至2008年9月，基金自成立以來考慮分紅再投資的復(fù)權(quán)單位凈值增長率超過200%。
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