華安基金最新發(fā)表的第四季度投資策略報(bào)告指出，綜合考慮近一年70%的市場跌幅以及目前的估值水平，本輪熊市的單邊下跌階段已經(jīng)基本完成，未來市場格局將逐步轉(zhuǎn)入反彈與區(qū)間震蕩交織的平衡市，考慮到經(jīng)濟(jì)調(diào)整的復(fù)雜性，長期底部的形成與確認(rèn)仍然需要足夠的時(shí)間和耐心。
“政策底”確立 “市場底”待確認(rèn)
該策略報(bào)告分析認(rèn)為，一方面，經(jīng)濟(jì)增速的下滑態(tài)勢進(jìn)一步確立，隨著通脹的逐步回落，經(jīng)濟(jì)調(diào)整將進(jìn)入需求快速回落的第二階段。與此同時(shí)，企業(yè)盈利堪憂，預(yù)計(jì)三季度業(yè)績增速創(chuàng)下年內(nèi)新低，基于悲觀預(yù)期，不排除明年上半年上市公司單季凈利潤負(fù)增長現(xiàn)象的出現(xiàn)。
但另一方面，從估值看，前期市場的過度殺跌使得市場估值水平迅速回歸，絕對的下降空間已經(jīng)有限，未來市場做空動力將主要來自于業(yè)績預(yù)期的調(diào)整；此外，資金供給雖未見顯著寬松跡象，但貨幣政策出現(xiàn)局部放松的積極信號，最困難的時(shí)期或許已經(jīng)過去。
盡管存在不確定性，但華安基金維持四季度可能出現(xiàn)一輪較大幅度中級反彈的判斷。其分析指出，短期市場初步具備的有利條件或有望成為行情催化劑的因素包括：市場信心的提振及利好效應(yīng)的擴(kuò)散、四季度經(jīng)濟(jì)增速和企業(yè)盈利的階段性復(fù)蘇、宏觀政策進(jìn)一步松動的預(yù)期。三季報(bào)業(yè)績以及對金融地產(chǎn)業(yè)擔(dān)憂的升級，是可能成為抑制大盤反彈空間的潛在風(fēng)險(xiǎn)因素。
報(bào)告認(rèn)為，前期三大救市利好的出臺確立了短期“政策底”，能否構(gòu)筑成功真正的“市場底”還有待時(shí)間驗(yàn)證。后續(xù)經(jīng)濟(jì)政策的動向或?qū)⒊蔀楸据喰星槟芊裱葑優(yōu)橹屑壏磸椀年P(guān)鍵。
關(guān)注中游制造業(yè)的階段機(jī)會
對于當(dāng)前的市場估值，華安基金的該份策略報(bào)告指出，目前A股的靜態(tài)市盈率已創(chuàng)下歷史新低，而2008年的動態(tài)市盈率也已下探至12倍左右。不過，若從市凈率的角度看，目前仍與歷史低點(diǎn)有一定差距，若考慮到凈資產(chǎn)收益率的下行趨勢，探底過程仍將持續(xù)。以國際視野比較，A股已不再是高估值市場。
基于策略性投資角度，華安基金建議反彈中關(guān)注中游制造業(yè)的階段機(jī)會，其預(yù)期未來一個(gè)季度有取得超越市場平均收益的機(jī)會。作出這一判斷的主要依據(jù)包括：（1）降息帶來行業(yè)利潤的轉(zhuǎn)移；2）成本壓力緩解下的毛利率階段性復(fù)蘇；3）刺激投資等進(jìn)一步放松政策的預(yù)期；4）行業(yè)相對市場估值水平處于低位。
華安基金分析指出，上游原材料繼續(xù)面臨大宗商品價(jià)格下跌、企業(yè)盈利進(jìn)一步惡化的困境，對其前景保持謹(jǐn)慎；下游消費(fèi)服務(wù)預(yù)計(jì)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化，醫(yī)藥、零售的增長預(yù)期依然穩(wěn)定，但家電、電子元器件等可選消費(fèi)品將面臨需求萎縮的壓力，食品飲料則由于“三鹿”事件可能引發(fā)估值下降的風(fēng)險(xiǎn)。
此外，銀行盈利高峰已過，經(jīng)營環(huán)境明顯轉(zhuǎn)差：凈息差趨勢性下降、地產(chǎn)引發(fā)的資產(chǎn)質(zhì)量隱患以及全球金融危機(jī)導(dǎo)致壞帳計(jì)提增加。
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