經(jīng)過半年的大幅下跌，目前A股市場的估值水平是否進(jìn)入相對(duì)合理區(qū)間？奧運(yùn)盛會(huì)開幕在即，市場下半年是否會(huì)出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)? 股市是否還要經(jīng)歷更長期的考驗(yàn)? 在CPI高企?國際大宗原材料高位徘徊的形勢(shì)下，下半年該采取怎樣的投資策略？
7月26日下午14點(diǎn)30分在深圳中心區(qū)書城華安基金高級(jí)研究員、首席策略分析師張翥受中信銀行深圳分行、深圳衛(wèi)視財(cái)經(jīng)生活頻道、深圳證券信息有限公司、《新財(cái)富》雜志邀請(qǐng)參加了《投資報(bào)告會(huì)》財(cái)經(jīng)節(jié)目的攝制，中信銀行邀請(qǐng)了該行100多名貴賓客戶出席報(bào)告會(huì)。張翥先生做了題為"高通脹、高成本下的投資"精彩演講，深入淺出地向觀眾闡釋了華安基金對(duì)下半年資本市場的展望和投資思路。
張翥先生以"市場魔方"的六個(gè)面切入演講主題，從國內(nèi)國外宏觀環(huán)境、上市公司盈利預(yù)期、政策的市場定位、資金供求關(guān)系、歷史指數(shù)點(diǎn)位和市場參與者的羊群心理這六個(gè)方面分析了目前的市場。目前全球面臨高通脹難題，在各國奮力抗擊通脹的同時(shí)，美國向市場注入流動(dòng)性以刺激經(jīng)濟(jì)增長，形成高通脹局面下的各國博弈格局。而中國的通脹在需求拉動(dòng)、成本上漲和結(jié)構(gòu)性失衡推動(dòng)下形成了物價(jià)全面上揚(yáng)的格局，治理難度高于以往，且呈現(xiàn)以下特征：各種物價(jià)指數(shù)全面上升、顯著的輸入型通脹、食品價(jià)格主導(dǎo)CPI上漲。在各項(xiàng)指標(biāo)未大幅下滑至安全區(qū)域內(nèi)之前宏觀調(diào)控難言放松?；久嫔仙鲜泄緲I(yè)績?cè)鏊倜媾R下降周期。數(shù)據(jù)顯示，從3月21日至6月19日，分析師已將滬深300的08年業(yè)績預(yù)測從34%下調(diào)到20.87%，這也是近期市場大跌的重要原因，2010年到2011年可能重新進(jìn)入業(yè)績?cè)鲩L新一輪的上升周期。目前市場對(duì)政策的依賴較強(qiáng)，政策應(yīng)以市場化方向?yàn)橹?。大小非解禁壓力?shí)際代表了產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的買賣方之間的博弈，也決定了A股市場的動(dòng)態(tài)均衡點(diǎn)。宏觀調(diào)控引發(fā)的企業(yè)現(xiàn)金流緊張，也是企業(yè)減持流通股的重要原因。06年6月以來，"大小非" 實(shí)際減持額占總解禁額比例為30.6%。總體來看，下半年資金面供給困境不會(huì)有太大程度的改善。但是通過歷史PB、PE的比較顯示，A股估值已迅速回落到合理甚至略有低估狀態(tài)。
張翥先生總結(jié)時(shí)指出：經(jīng)濟(jì)周期的調(diào)整可能長于預(yù)期，但并不改變中國經(jīng)濟(jì)長期向上的走勢(shì)。美國市場近50年歷史表明，15-20倍的全市場平均市盈率水平，將產(chǎn)生出10%的復(fù)合收益率的長期投資機(jī)會(huì)。當(dāng)然，在收獲之前似乎還要再忍受一段時(shí)間的低估值運(yùn)行。導(dǎo)致市場可能會(huì)持續(xù)一段時(shí)間低估值的主要因素包括高通脹、高成本的情況下降低企業(yè)盈利增速；產(chǎn)業(yè)資本改變傳統(tǒng)的博弈格局，歷史經(jīng)驗(yàn)需要重新檢驗(yàn)等。但這些并不妨礙尋找階段性、局部性機(jī)會(huì)。"弱市中才有黃金和鉆石"張翥如是描述低估值環(huán)境下的市場機(jī)會(huì)。具體操作策略上，張翥先生指出，下半年應(yīng)注重"防御性與進(jìn)攻性"的兼顧。具體而言，資產(chǎn)配置仍宜采取防御性策略，合理地控制倉位，重視行業(yè)的選擇。而在具體的投資組合構(gòu)建上，則可考慮加強(qiáng)一些"進(jìn)攻性"，重點(diǎn)立足成長，立足長遠(yuǎn)，注重上市公司的現(xiàn)金流分析。戰(zhàn)術(shù)上，不妨適時(shí)的逆向思維，適量的波段操作。短期來看，通脹的短期受益行業(yè)包括資源、新能源及相關(guān)行業(yè)、電力設(shè)備、商業(yè)零售、電子信息技術(shù)、化工、公用事業(yè)等。長期來看，機(jī)會(huì)更在于壓力下的轉(zhuǎn)型。企業(yè)轉(zhuǎn)型的動(dòng)力往往來自于外部壓力，財(cái)政政策調(diào)整可以助推產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，很多行業(yè)中的龍頭企業(yè)具備轉(zhuǎn)型和抗壓的能力。建議特別關(guān)注具備企業(yè)家精神的公司：復(fù)雜多變形勢(shì)下，能夠創(chuàng)造性破壞和組合原有生產(chǎn)要素的企業(yè)將有更大的發(fā)展機(jī)會(huì)。
張翥的精彩演講博得了聽眾的陣陣掌聲。報(bào)告會(huì)后電視臺(tái)節(jié)目主持人、深圳證券信息公司的制作人與張翥互換名片，相互感謝了對(duì)方給與的支持和配合，并表達(dá)了長期合作的意愿。此次報(bào)告會(huì)的內(nèi)容將在深圳衛(wèi)視財(cái)經(jīng)生活頻道7月27日下午實(shí)況播出，精華片段將在下周在《中國股市報(bào)道》和《交易日》欄目中每天滾動(dòng)播出。
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投資報(bào)告會(huì)現(xiàn)場
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