2006年，安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文發(fā)表了一個(gè)名滿天下的預(yù)言：“債市小牛，股市中牛，房市大牛”。股市中?，F(xiàn)在受到“是否有下半場(chǎng)”的挑戰(zhàn)，房市未見(jiàn)牛過(guò)股市，而債市小?？峙轮徽f(shuō)對(duì)了一半。
據(jù)中銀國(guó)際統(tǒng)計(jì)，2008年新增可用于債券投資的資金總量在2.6萬(wàn)億-2.8萬(wàn)億之間，主要來(lái)源于商業(yè)銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、信用社、非銀金融機(jī)構(gòu)、基金等機(jī)構(gòu)。受益于信貸緊縮促使商業(yè)銀行資金涌向債市、股市資金離場(chǎng)避險(xiǎn)、千億債券基金發(fā)行等因素，債市資金面充裕。
另一個(gè)統(tǒng)計(jì)之外的因素更加值得重視：雖然美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退將導(dǎo)致外貿(mào)順差下降，但人民幣加速升值，外匯儲(chǔ)備余額持續(xù)增加，2008年流動(dòng)性仍然可期——大量資金離開(kāi)美國(guó)涌入中國(guó)，在當(dāng)前政策風(fēng)向和行情下，首選會(huì)是債市和房市，然后才是股市。
小牛在長(zhǎng)高
“股”外有“債”。當(dāng)大盤一再穿底、藍(lán)籌基金跌去大半凈值之時(shí)，債券卻經(jīng)歷了自去年12月以來(lái)的一波穩(wěn)健上漲行情。這一上一下，令債券成為熱門投資標(biāo)的，債券型基金應(yīng)聲擴(kuò)容。今年以來(lái)獲監(jiān)管層審批設(shè)立的新型債券型基金已有16只，整個(gè)市場(chǎng)的規(guī)模正在朝千億進(jìn)軍。
證監(jiān)會(huì)今年以來(lái)集中放行多只債券基金，很大程度上源于債市在今年的多重利好。
首先，債市資金面寬裕。人民幣加速升值，外匯占款居高不下，2008年流動(dòng)性仍然可期。而從股市與債市以及樓市的關(guān)系來(lái)看，考慮到2008年股市單邊上漲的趨勢(shì)將發(fā)生變化，股市風(fēng)險(xiǎn)加大，樓市在政府的調(diào)控下，大幅上漲可能減小，這些將對(duì)債市構(gòu)成利好。
其次，從歷史上看，債券發(fā)行規(guī)模呈逐年增加趨勢(shì)。從利率產(chǎn)品來(lái)看，由于特別國(guó)債的發(fā)行，導(dǎo)致2007年國(guó)債發(fā)行規(guī)模大幅飆升，而從各個(gè)季度的發(fā)行規(guī)模來(lái)看，一季度一般是債券發(fā)行的淡季，但2006年以來(lái)趨勢(shì)有所改變，各季度發(fā)行規(guī)模變化不再具有規(guī)律性。國(guó)債與金融債依然保持一季度發(fā)行規(guī)模較小，二、三季度發(fā)行規(guī)模相對(duì)較大的走勢(shì)。預(yù)計(jì)2008年國(guó)債和金融債發(fā)行規(guī)模依然延續(xù)前期走勢(shì)，但考慮到信貸收縮及對(duì)銀行信貸進(jìn)行季度考核的因素，企業(yè)債的發(fā)行力度將有所增大。從債券需求來(lái)看，2008年政府對(duì)信貸的調(diào)控將空前嚴(yán)厲，銀行將加大對(duì)債券的配置需求。
最后，從影響2008年債券市場(chǎng)走勢(shì)的各個(gè)因素來(lái)看，對(duì)債券市場(chǎng)有利的因素略多于不利因素，2008年債市仍存在較好的投資機(jī)會(huì)。受CPI前高后低的影響，預(yù)計(jì)加息可能多在上半年，但由于市場(chǎng)預(yù)期基本一致，加上一季度資金面相對(duì)寬松，可能導(dǎo)致機(jī)構(gòu)提前建倉(cāng)，在下半年受CPI回落以及政策預(yù)期明朗化的影響下，債券市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)將進(jìn)一步顯現(xiàn)。
近日，債券市場(chǎng)大幅上漲，上證國(guó)債指數(shù)結(jié)束了近1個(gè)月的高位盤整，重拾升勢(shì)，5天時(shí)間上漲0.6%，在3月26日創(chuàng)出新高，隨后幾天又進(jìn)入盤整階段。在多方看來(lái)，繼1月份以來(lái)的新一輪趨勢(shì)性上漲似乎正在醞釀中。雖然加息利空猶在，但資金面洶涌的推動(dòng)力令越來(lái)越多人不懷疑債市已經(jīng)牛頭高昂。
資金面是根本推動(dòng)力
“債券分析看三個(gè)要素：利率、資金面、供求。”東莞證券首席分析師李大霄對(duì)理財(cái)周報(bào)記者說(shuō)。
李大霄是空方，他認(rèn)為，利率是最重要的影響因素，利率下降，債券收益上漲，在通貨膨脹勢(shì)頭尚未控制住的情況下，加息預(yù)期強(qiáng)烈，債券牛市形成的阻力很大。
更多觀察者相信，資金面對(duì)于債市的決定性作用將大過(guò)基本面。
高善文3月21日發(fā)布一篇重磅報(bào)告《牛市有沒(méi)有下半場(chǎng)》，其中重提“債市小牛”的判斷：“對(duì)于中國(guó)的債券市場(chǎng)而言，就把握指數(shù)的趨勢(shì)來(lái)說(shuō)，資金面確實(shí)比基本面更重要。”
中信建投分析師鄭曉秋認(rèn)為2008年債市資金來(lái)源有三：其一，股市持續(xù)調(diào)整，部分資金開(kāi)始尋找安全的投資渠道。而債市在經(jīng)歷了2007年的6次加息之后，收益率已具備一定吸引力。股市、債市的翹翹板有望再次顯現(xiàn)。其二，2008年以來(lái)，獲監(jiān)管層審批設(shè)立的新型債券型基金就達(dá)到了16只之多。由于債券型基金基本上要保持80%的債券比例，隨著募集完畢的債券型基金逐步進(jìn)入建倉(cāng)期，其旺盛的債券投資需求將對(duì)債市構(gòu)成有力的支撐。其三， 來(lái)自銀行，因?yàn)樾刨J依然受控，債券投資有望在銀行的資產(chǎn)配置中扮演更為重要的角色。
“股市下跌導(dǎo)致避險(xiǎn)資金進(jìn)場(chǎng)，信貸緊縮導(dǎo)致商業(yè)銀行可投資于債市的資金更加充裕，這是推動(dòng)前期債市上漲的雙重利好。” 廣發(fā)證券研究員何秀紅判斷相似。
債市到底有多少資金重兵壓境？
中銀國(guó)際報(bào)告估計(jì)，2008年新增可用于債券投資的資金總量在2.6萬(wàn)億-2.8萬(wàn)億元左右。其中，商業(yè)銀行資金量大致在6000億-8000億；保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)約有2000億，主要投資品種為中長(zhǎng)期債券；信用社、非銀行金融機(jī)構(gòu)以及基金等機(jī)構(gòu)今年可用于債券投資的資金將小幅上升至3000億元。除上述外，2008年到期債券總量約15000億，到期后的資金投放也將形成新的資金供給。
在債券供給中，企業(yè)債這一品種可能增速較快。南方多利債券型基金的基金經(jīng)理高峰認(rèn)為，今年銀行信貸緊縮，企業(yè)運(yùn)營(yíng)所需資金缺口更多會(huì)通過(guò)債券形式募集。“是否購(gòu)買一只企業(yè)債，涉及到行業(yè)發(fā)展前景，公司所處地位、償債能力、信用等多方面因素。但到目前為止，次級(jí)債、國(guó)債、企業(yè)債等各類債券的配置比例相差不多。”
此外，根據(jù)中銀國(guó)際的統(tǒng)計(jì)，2008年全年債券發(fā)行規(guī)模在2.7萬(wàn)億-2.8萬(wàn)億。其中，國(guó)債總額約2500億元；金融債規(guī)模大約在13000億；短期融資券總發(fā)行量可能在3500億左右；企業(yè)債、公司債、可分離債預(yù)計(jì)達(dá)到790億，目前公布發(fā)行方案的公司有25家。
債市中長(zhǎng)期多空分化
多方：CPI可能5月份下降
債市有望更牛
空方：加息預(yù)期導(dǎo)致中長(zhǎng)期變數(shù)較大，宜做波段
“物價(jià)在5月份可能出現(xiàn)下降。此后，債市有望出現(xiàn)一波較大的行情。”何秀紅有一個(gè)重要預(yù)測(cè)。
近期，在美國(guó)降息、世界經(jīng)濟(jì)增速放緩、中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也存在放緩跡象等因素影響下，市場(chǎng)加息預(yù)期減弱。2007年11月下旬開(kāi)始，債市回暖，今年1月份大幅上漲。但1月份CPI增幅接近8%，未來(lái)幾個(gè)月仍然有可能保持7%以上的增長(zhǎng)。何秀紅認(rèn)為，在通貨膨脹趨勢(shì)之下，央行采取非對(duì)稱加息政策的可能性很大。
“在債券研究中，利率問(wèn)題應(yīng)轉(zhuǎn)化為通貨膨脹問(wèn)題。”南方多利基金經(jīng)理高峰也認(rèn)為。
根據(jù)何秀紅進(jìn)行的實(shí)證分析，CPI頂點(diǎn)應(yīng)與債市拐點(diǎn)基本同步出現(xiàn)。在她看來(lái)，經(jīng)過(guò)前期大幅上漲，債券的投資價(jià)值有所下降，一旦市場(chǎng)加息預(yù)期重新燃起，交易類資金必定撤出，市場(chǎng)將呈振蕩調(diào)整走勢(shì)。“但是債市總體向好，只要物價(jià)上漲控制住了，債市拐點(diǎn)也就不遠(yuǎn)。”何秀紅強(qiáng)調(diào)。
不過(guò)，高峰對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)表示謹(jǐn)慎：“宏觀經(jīng)濟(jì)前景并不明朗。近期，我們的策略相當(dāng)謹(jǐn)慎，主要配置一些普通債和中短債。長(zhǎng)期走勢(shì)會(huì)怎樣，走一步看一步，先做好目前的。”
平安證券分析師葉英的觀點(diǎn)與高峰類似：目前國(guó)內(nèi)通貨膨脹壓力較大與經(jīng)濟(jì)或?qū)p速并存，央行加息面臨兩難選擇。債券收益率短期仍會(huì)活躍，但中長(zhǎng)期變數(shù)較大。
聯(lián)合證券分析師張晶認(rèn)為，債市今年多重利好利空博弈，可能導(dǎo)致周期性的牛市行情，準(zhǔn)確把握波段可能獲取超額收益。
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