基金安久“基金經(jīng)理面對面”（9月15日）
交流時(shí)間： 2004年9月15日
下午（15：00－17：00）
基金經(jīng)理： 吳娜，基金安久基金經(jīng)理
問：
您認(rèn)為是否行情已經(jīng)發(fā)動 反彈能否持續(xù)？（翁嘉鳴）
答：我認(rèn)為底部初步探明，市場尚需要反復(fù)一陣以便最后確定。反彈高度能走多遠(yuǎn)取決于后續(xù)的具體政策措施的跟上。
問： 目前市場上有不同的公司對基金的績效進(jìn)行評級，您比較認(rèn)可哪個？（天相、晨星、中信等等）？公司的內(nèi)部評價(jià)系統(tǒng)在衡量時(shí)都考慮哪些因素？(merton)
答：沒有一個完全認(rèn)同，因?yàn)闆]有一個評價(jià)系統(tǒng)能完全區(qū)分不同基金的風(fēng)格，而且過于看重凈值表現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)過于簡單。晨星系統(tǒng)似乎對風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識強(qiáng)于其它兩個，在這個意義上我比較認(rèn)同晨星。中國晨星尚不如國外晨星全面，希望它能成長很快。
我們公司內(nèi)部有專門的數(shù)量分析人員作績效分析，考慮的因素比前面三個提到的系統(tǒng)公開的因素考慮的多。具體的，需要問我們的專業(yè)人員。
問：吳經(jīng)理您好！很長時(shí)間沒有和您交流了。先請教您，在國外成熟股市（比如美國）技術(shù)分析到底所占比重有多大？現(xiàn)在國內(nèi)情況在我看來，技術(shù)分析似乎也不再有效了。據(jù)說國外股評節(jié)目不太出現(xiàn)K線圖，也沒有什么成本籌碼分析等等，是嗎？（大可）
答：國外的資產(chǎn)管理模式很多，有基于基本面分析，有專門應(yīng)用數(shù)量模型進(jìn)行投資，我所知的共同基金基本上基于基本面進(jìn)行投資。也有一類投資者-trader,頻繁進(jìn)行交易，這時(shí)技術(shù)分析可能有用處。具體他們怎么做交易，我不是特別清楚。
問：大盤的下跌，華安基金是怎么應(yīng)對的大盤的下跌，對后市華安基金的策略有變化嗎？如果大盤現(xiàn)在已經(jīng)是中期底部的話，大盤最多能反彈到什么點(diǎn)位?(liujiacheng)
答：中國沒有做空機(jī)制，華安基金只能通過股票倉位的調(diào)整來應(yīng)對大盤的下跌。由于公司的基金實(shí)行差異化投資，由各基金決定自己的倉位，前期我們已經(jīng)認(rèn)為大盤進(jìn)入一個投資相對安全的位置，各基金制定了自己的投資計(jì)劃。
制約中國股市的最根本因素是股權(quán)制度，如果目前只給大家畫一張餅，沒有實(shí)質(zhì)性內(nèi)容，大盤反彈高度估計(jì)不會超過1450點(diǎn)，如果有重大利好的具體措施出臺，我看1600點(diǎn)以上沒問題。
問：如何看待中興通訊的投資價(jià)值？它應(yīng)該定位在多少價(jià)格比較合適？(德隆)
答：從全球范圍來看，中興通訊很有投資價(jià)值，它比國外同類公司的估值都要便宜。未來的3G、海外市場的開拓以及國內(nèi)市場的發(fā)展，使得投資者很容易看到它的成長性、它的價(jià)格應(yīng)不低于32元。目前制約它的因素是H股增發(fā)。
問：000977這只股票自從上市以來就沒怎么大漲過，你們?nèi)A安基金公司對這只股票研究過嗎？600760這只股票，你們怎么看待它的重組，對它有研究過嗎？它的后市有機(jī)會起來嗎？(liujiacheng)
答：這兩只股票，據(jù)我所知，華安目前沒有跟蹤，對不起。
問：由于集中交叉持股，導(dǎo)致流動性風(fēng)險(xiǎn)很大。但分散投資（如指數(shù)化）又難免輪番補(bǔ)跌。從基金個性化角度來看，似乎需要有非相關(guān)或負(fù)相關(guān)品種產(chǎn)品的問世。比如對沖基金，比如重組類基金或ST基金，這樣好像更能回避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。您怎么看回避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)？（大可）
答：即使重組類、ST股票也有很大的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，回避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的最好方法是做空機(jī)制。目前中國沒有，所以只能通過股票倉位的控制能回避部分系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。
對沖基金的推出也需要做空機(jī)制。
問：國外有結(jié)論，被動投資能夠戰(zhàn)勝許多主動投資基金，但從我的實(shí)戰(zhàn)效果看，被動投資似乎水土不服。當(dāng)然，只有把其納入投資組合才有威力。那么對于國內(nèi)投資人，單純進(jìn)行單一的被動投資看來并不可取。您如何看待目前被動投資現(xiàn)狀和前景？（大可）
答：國外成熟市場是一個相對有效的市場，所以被動基金能有戰(zhàn)勝主動基金的機(jī)會。中國市場還不是一個有效市場，所以在今后相對長一段時(shí)間內(nèi)，主動型基金仍然會戰(zhàn)勝被動型基金。在某一個短時(shí)間段內(nèi)，可能主動型可能不如被動型。但在一個教長時(shí)間段內(nèi)，例如市場一個起伏周期之間，主動型的表現(xiàn)會優(yōu)于被動型。
從風(fēng)險(xiǎn)角度考慮，被動型基金的風(fēng)險(xiǎn)可能小于主動型（從產(chǎn)品鏈考慮），因此被動型基金收益少于主動型不足為奇。
問：“下一波行情的主流應(yīng)該是超跌的題材股和超跌的業(yè)績預(yù)增股”，你如何看待這個觀點(diǎn)？（德隆）
答：基本同意。
每一個股票都有長期趨勢線，長期偏離必有回歸。
藍(lán)籌股是最容易拿來和國外進(jìn)行比較，一比通常不具有比價(jià)優(yōu)勢。此外，藍(lán)籌股一般為基金把持，價(jià)值一般已經(jīng)充分被挖掘，很難有驚喜。
一部分非藍(lán)籌股是虧損或微利，很難進(jìn)行準(zhǔn)確估值。一些題材股具有含權(quán)概念，這些“權(quán)”如何估值也值得商酌。
市場喜歡朦朧。
問：你的成績太差了，該下課了。我以前和你交流一次（20040421），你對大市看錯了，另外投資組合差。
你當(dāng)時(shí)對我的回答“目前是對政府緊縮政策的反應(yīng)，股市在前期上漲較多的前提下，也需要一個合理的調(diào)整。盡管種種經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示投資過熱，但是整體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表示向好的趨勢沒有改變，目前不能說整個行情已經(jīng)結(jié)束。相信理性投資者在等待股市回調(diào)一端時(shí)間后的反彈。”（huge7）
答：沒有一個基金經(jīng)理能在市場始終操作得得心應(yīng)手，即使巴菲特也有業(yè)績不如人的時(shí)候。經(jīng)過今年的挫折，我相信學(xué)得更多，也比以前更有經(jīng)驗(yàn)，現(xiàn)在比4月份也應(yīng)該對市場更有心得。
如果你仔細(xì)看過安久基金以及其他基金的中報(bào)，你應(yīng)該看出基金在3-4月份整體都看錯了。中國基金業(yè)包括我很年輕，我只能說大家在成長，一次失誤不能說明永遠(yuǎn)的失誤。
問：吳經(jīng)理，和您手談能夠領(lǐng)略到的是咄咄逼人的風(fēng)格,和華安其他先生經(jīng)理截然不同。也許還是和我有書劍恩仇，其實(shí)我倒真的開始喜歡華安的諸位經(jīng)理人了。只不過目前在扮演鯰魚角色。和其他論壇對經(jīng)理人高薪低效的揭批相比，似乎還是我可愛些，是嗎？（大可）
答：我曾看過你很多的帖子。你只能算是一個溫和的批評人。
其實(shí)對基金經(jīng)理的生存環(huán)境有所了解的話，我相信很多人都會認(rèn)為我們在盡職。批評會不斷鞭策人前進(jìn)。
問：我做過嘗試，安久基金本身似乎屬于高控盤品種，根本無法操作。請問，您如何看待自己的基金喪失流通性？（大可）
答：能否請問哪一種股票喪失了流通性
問：由于近幾個月股市不好，大多數(shù)股票基金凈值下滑很快，基金經(jīng)理乃至基金公司的經(jīng)營壓力很大，表面上看，某些沒有封閉式基金的公司及新成立的基金公司的生存很是艱難，深層次上又聽說個別公司存在相當(dāng)大的人員調(diào)整和股權(quán)變動，這對其今后的經(jīng)營是相當(dāng)不利的。依我看基金業(yè)整合是早晚的事，除了自生自滅，是否還會有基金公司吞并基金公司的可能性呢？（spike）
答：我同意你的看法，今后2-3年中國基金業(yè)會有一個很大的洗牌。
問：你覺得這次大盤下跌動力主要是內(nèi)部原因還是外部原因，還是內(nèi)外都有原因？(liujiacheng)
答：內(nèi)部：整體估值偏貴，股權(quán)分離；
還有近期整頓國企資金和券商賬戶。
外部：宏觀調(diào)控使得中國經(jīng)濟(jì)增長前景不明；
美元加息，資金流出中國。
僅有一個因素不會使大盤一跌如此之深。
問： 我認(rèn)為這次政府出面講話，又一次使市場陷入政策市的泥潭，記得去年也是跌到1300點(diǎn)，但政府挺住了，沒有出來，后來市場自己上去了。為什么還不像上次一樣呢？為什么就不相信市場呢？為什么就不相信如基金的機(jī)構(gòu)投資者呢？政府對市場還是不了解，好心又辦了壞事，你覺得這種觀點(diǎn)有理嗎？(eachfund)
答：這次1300與上次不同，上次投資者尚未意識到宏觀調(diào)控來臨，中國經(jīng)濟(jì)沒有朝陸的風(fēng)險(xiǎn)。
這次，市場觸底，還面臨規(guī)范市場的種種措施，這次市場的環(huán)境不同。上次投資者還有希望，這次投資者絕望需要政府給予希望。
問：在我看來，一家基金公司要想在市場中長期立于不敗之地，首要的是有一個明確和成熟的投資理念，現(xiàn)在國內(nèi)的大多數(shù)基金公司推出的產(chǎn)品無非是為完善產(chǎn)品線而己，積極型投資和指數(shù)化投資本來就是水火不相容的，富達(dá)當(dāng)年推出指數(shù)化產(chǎn)品不過是不想讓先鋒獨(dú)占被動投資的市場，很難談得上是為了市場需求，因?yàn)槠胀ㄍ顿Y者甚至部分機(jī)構(gòu)投資者根本不知道自己的需求是什么。也許是時(shí)間太短，現(xiàn)在還不知道各家基金公司未來的投資策略定于何方，因?yàn)楫吘勾蠹颐磕赀€要不停地發(fā)新基金，華安在今后的發(fā)展上是不是有自己明確的方向呢？（spike）
答：當(dāng)然有。不斷做大作強(qiáng)。
華安前期發(fā)基金的步伐明顯慢于其它基金是為了作強(qiáng)。
看待一個基金管理公司，首先需要把它看作一個生產(chǎn)經(jīng)營企業(yè)。它能否生存壯大，需要看它的核心競爭力。你看到了華安的核心競爭力？
問：現(xiàn)在股價(jià)接軌趨勢(A TO H)似乎成了現(xiàn)實(shí)，我倒想反問，香港股市真的能算成熟股市嗎？我覺得市盈率評判已經(jīng)走入了誤區(qū)，您如何看？（大可）
答：由于香港市場要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)高，它的估值水平應(yīng)比A股低。也并不是海外基金經(jīng)理一定比本土投資人員高明，本土的優(yōu)勢是了解當(dāng)?shù)厥袌?，他們的?yōu)勢是比本土經(jīng)理有經(jīng)驗(yàn)。我們可以借鑒他們的估值，但不能作為藍(lán)本。
注意：上述吳娜女士對網(wǎng)友提問的回答為個人看法，不代表華安公司的觀點(diǎn)，敬請廣大投資者注意。
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