來源：第一財(cái)經(jīng)
10月24日，A股三大股指均小幅收跌，滬指報(bào)收3280.26點(diǎn)。北證50繼續(xù)走出獨(dú)立行情，收漲4.06%。滬深京三市日成交1.56萬億元，距離前期峰值2.5萬億元明顯縮量。
這距離“9·24新政”剛好滿月。9月24日，伴隨央行行長潘功勝宣布降準(zhǔn)降息、降存量房貸利率、創(chuàng)設(shè)新貨幣政策工具，金融管理部門的“一攬子”支持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長的政策率先推出。同日，證監(jiān)會(huì)主席吳清“預(yù)告”首個(gè)“中字頭”促長期資金入市文件，證監(jiān)會(huì)出臺“并購六條”并就市值管理指引征求意見。政策效果立竿見影，當(dāng)日A股快速上拉并收復(fù)2800點(diǎn)，成交也急速放大。
金融政策，僅僅是一攬子增量政策的開始。9月26日，中央政治局召開會(huì)議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢，部署下一步經(jīng)濟(jì)工作，推出“一攬子增量政策”。一攬子政策包括加大宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)、擴(kuò)大國內(nèi)有效需求、加大助企幫扶力度、推動(dòng)房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)、提振資本市場等五大方面，涉及財(cái)政、金融、消費(fèi)、投資、房地產(chǎn)、股市、就業(yè)、民生等各個(gè)領(lǐng)域。
貨幣政策落地之后，備受關(guān)注的財(cái)政政策也迎來進(jìn)展。10月12日，財(cái)政部則宣布穩(wěn)增長的四大增量財(cái)政政策，并表示，逆周期調(diào)節(jié)措施絕不僅僅只局限于當(dāng)天宣布的那四項(xiàng)，且未來“中央財(cái)政還有較大的舉債空間和赤字提升空間”，釋放出財(cái)政轉(zhuǎn)向?qū)捤傻拿鞔_信號。
不過上述政策與市場前期的期待仍存在一定“預(yù)期差”。近期伴隨行情回落，投資者對下一階段行情持續(xù)性的判斷也產(chǎn)生分歧。
“在經(jīng)歷了一輪史詩級上漲之后，投資者開始重新審視這輪上漲背后的邏輯以及可持續(xù)性。”銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家章俊認(rèn)為，在基本面企穩(wěn)、企業(yè)盈利修復(fù)過程中，如果政策能夠持續(xù)跟進(jìn)和配合，市場信心將有望持續(xù)改善，對于后續(xù)政策的連貫性和一致性可以抱有信心。
“9月底以來市場經(jīng)歷大幅回升和寬幅震蕩調(diào)整，部分個(gè)人投資者國慶期間紛紛開戶，不過，節(jié)后股票市場經(jīng)歷了較大波動(dòng)。”國海證券研究所副所長、策略首席胡國鵬24日對第一財(cái)經(jīng)表示，短期角度看，A股市場仍具備性價(jià)比，萬得全A、滬深300股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)位于1倍標(biāo)準(zhǔn)差附近，市場成交額仍在萬億量級水平以上，微觀流動(dòng)性有支撐。從中長期的角度看，當(dāng)前全A的估值仍處于近十年50%的分位水平，全A盈利也處于拐點(diǎn)附近，經(jīng)歷三年的長期下跌后，市場中長期修復(fù)的邏輯不變。
A股預(yù)期改善，成交上臺階
“復(fù)盤過去這一個(gè)月，相信參與市場的投資者都會(huì)有所體會(huì)，那就是金融市場瞬息萬變，每一天都存在著各種挑戰(zhàn)和機(jī)遇。股市如海，波濤洶涌。市場每一次震蕩，都是對投資者心理與智慧的雙重考驗(yàn)。”招商基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李湛對第一財(cái)經(jīng)表示，對于投資者特別是個(gè)人投資者而言，需時(shí)刻提醒自己“股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎”。
回顧9月24日，伴隨金融部門“一攬子”舉措的出臺，A股迅速結(jié)束了已持續(xù)20余日的“2700點(diǎn)保衛(wèi)戰(zhàn)”，當(dāng)日滬指即收復(fù)2800點(diǎn)，隨后25日收復(fù)2900點(diǎn)，26日收復(fù)3000點(diǎn)大關(guān)，創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板漲勢迅猛。
與此同時(shí)，投資者熱情持續(xù)火爆，新股民快速入場，外資集體喊出“All In China”，交易擁擠，多家券商APP“卡頓”、銀證轉(zhuǎn)賬“延遲”，交易所出現(xiàn)明顯“宕機(jī)”。到9月30日，滬指已經(jīng)回到3300點(diǎn)上方。
緊接著，A股市場投資者尤其是新股民和“準(zhǔn)股民”，經(jīng)歷了一個(gè)異常難忘而又十分忙碌的國慶假期，基于對增量財(cái)政政策等抱有極高期待，10月8日不少投資者“跑步入場”，A股徑直上沖至3674.40點(diǎn)高點(diǎn)。與此同時(shí)是成交量的快速放大，日成交額快速登頂2.5萬億規(guī)模。
從資金面看，9月開始資金流入環(huán)比回升。據(jù)信達(dá)證券首席策略分析師樊繼拓24日統(tǒng)計(jì)，A股9月資金凈流入占流通市值的比例為1.00%，較上月的0.49%環(huán)比走強(qiáng)。其中9月融資余額環(huán)比增加492.48億元，相較上月減少322.81億元大幅上升。
此外，上市公司回購、分紅均表現(xiàn)積極。9月分紅金額達(dá)873.92億元，高于2014年以來所有年份，2024前三季度累計(jì)分紅金額創(chuàng)下2014年以來新高。截至10月18日，上市公司2024年回購金額達(dá)到4382.79億元，月均回購規(guī)模高于2005年以來的所有年份。
近期伴隨市場調(diào)整指數(shù)和成交均有所回落，不過目前上證指數(shù)仍保持在3200點(diǎn)上方，成交仍保持在萬億以上。在業(yè)內(nèi)人士看來，資本市場短期走牛只是開始，宏觀政策的明確轉(zhuǎn)向影響更為深遠(yuǎn)。
“9月底以來的政策增量至少體現(xiàn)在三個(gè)方面，一是總體政策定調(diào)積極，二是貨幣政策加大逆周期調(diào)節(jié)力，三是地產(chǎn)政策表述發(fā)生重大變化，扭轉(zhuǎn)居民部門信心。由于資本市場主要反映的是預(yù)期的變化，因而上述增量政策在公布和落地前后，對市場影響較大。”李湛認(rèn)為，后續(xù)市場會(huì)更關(guān)注政策落地效果。
在胡國鵬看來，9月24日以來總量政策全面發(fā)力，除貨幣政策雙降、財(cái)政政策加大逆周期力度、地產(chǎn)政策優(yōu)化調(diào)整外，資本市場支持工具也有較大影響。
資本市場方面，9月24日央行宣布首次創(chuàng)立兩項(xiàng)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具用來支持資本市場，10月10日和10月18日兩項(xiàng)工作相繼落地，政策工具的出臺力度和落地速度都超出了市場預(yù)期。貨幣政策方面，降準(zhǔn)降息和房貸利率同步調(diào)降，總量政策調(diào)降力度已超過今年1~8月的累計(jì)水平。地產(chǎn)政策方面“要促進(jìn)房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)”的表述是政治局會(huì)議的首次，決策層對地產(chǎn)的重視程度明顯提升，供給端和需求端均有政策跟進(jìn)。
“從政策持續(xù)性的角度看，資本市場工具的市場反饋較為積極，10月下旬上市公司踴躍申請?jiān)龀只刭徳儋J款，截至10月22日已有43家上市公司披露增持計(jì)劃。獲準(zhǔn)參與互換便利操作的證券、基金公司達(dá)20家，首批申請額度超過2000億元，保險(xiǎn)等長線資金入市的條件逐漸充分。”他表示，還有地產(chǎn)方面，地產(chǎn)政策出臺以及一線城市限購放開后廣州新房、深圳二手房改善明顯，不過持續(xù)性仍有待觀察。
在他看來，當(dāng)前市場經(jīng)歷了亢奮期的降溫之后，進(jìn)入“牛市”第二階段。“當(dāng)前市場環(huán)境或更類似于2019年的牛市第二階段，我們認(rèn)為戰(zhàn)略上要積極，戰(zhàn)術(shù)上不著急，相似點(diǎn)在于基本面和全球流動(dòng)性共振、外部環(huán)境擾動(dòng)（貿(mào)易摩擦），不同點(diǎn)在于市場主要的增量資金或由公募和外資轉(zhuǎn)向保險(xiǎn)等長線基金，機(jī)構(gòu)‘抱團(tuán)’方向或從核心資產(chǎn)轉(zhuǎn)為高股息。”他說。
不過，胡國鵬也提醒，回顧“9·24”新政以來這一個(gè)月，部分個(gè)人投資者國慶期間紛紛開戶，經(jīng)過節(jié)后的調(diào)整，其中也有投資者遭受了明顯損失。
他建議，對于具備宏觀研究基礎(chǔ)、能夠?qū)?jīng)濟(jì)活動(dòng)進(jìn)行跟蹤，并且對經(jīng)濟(jì)變化比較敏感的投資者，建議去做大類資產(chǎn)的配置，根據(jù)宏觀形勢的變化去調(diào)整各資產(chǎn)配置的倉位；而對于宏觀基礎(chǔ)相對較差的投資者來說，將資金交給專業(yè)的投資人管理是較好的方法，比如主動(dòng)基金、指數(shù)基金、ETF投資等。
一攬子政策加力，資本市場只是開始
近期伴隨A股成交回落，市場情緒發(fā)生微妙變化。“牛市結(jié)束了？”“反彈還是反轉(zhuǎn)？”即使專業(yè)人士對下一階段行情持續(xù)性的判斷也存在分歧。
在李湛看來，下一階段市場大概率在新中樞維持震蕩，等待宏觀經(jīng)濟(jì)基本面對本輪增量政策效果的驗(yàn)證。“由于三季度GDP增速弱于二季度，年內(nèi)穩(wěn)增長壓力加大。”在他看來，近期系列政策舉措明確后，市場對宏觀政策較高預(yù)期有所調(diào)整，后續(xù)增量政策出臺概率較低，以政策效果觀察為主。
章俊則認(rèn)為，在央行流動(dòng)性支持和政策預(yù)期明朗的背景下，A股市場有望步入“慢牛”行情。這種“慢牛”奠基于經(jīng)濟(jì)基本面的逐步改善，以及市場預(yù)期不斷提振之上，因而更加可持續(xù)。
不過，對于不能簡單將這次上漲當(dāng)作一次單純意義上的政策驅(qū)動(dòng)的市場反彈，而應(yīng)該視為對中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型具有戰(zhàn)略意義的政策轉(zhuǎn)折點(diǎn)，業(yè)內(nèi)較有共識。
“9月下旬以來我國政策的轉(zhuǎn)向，標(biāo)志著宏觀政策從被動(dòng)應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下行壓力，轉(zhuǎn)向了積極穩(wěn)增長的態(tài)勢。”中銀證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高24日表示，9月以來超預(yù)期寬松政策的密集出臺，從兩個(gè)重要的方面顯著提升了市場對我國中長期經(jīng)濟(jì)增長前景的預(yù)期，一是這些政策強(qiáng)化了守住經(jīng)濟(jì)增長底線的預(yù)期，二是9月以來超預(yù)期政策密集投放的方式改變了市場對政策反應(yīng)速度的悲觀預(yù)期。
在章俊看來，這一輪宏觀政策把提振和發(fā)展資本市場作為破局的重要抓手，主要原因有四。
其一，資本市場上行將帶動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善，形成向上螺旋，提振居民消費(fèi)潛力和企業(yè)投資意愿。其二，提振資本市場有助于推動(dòng)居民財(cái)富再平衡，改善居民資產(chǎn)負(fù)債表過度依賴房地產(chǎn)的現(xiàn)狀。其三，資本市場與新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展更加適配，居民存款流入資本市場有助于為科技創(chuàng)新企業(yè)提供充足的融資支持，促進(jìn)“科技-產(chǎn)業(yè)-資本”高水平循環(huán)。其四，資本市場發(fā)展有利于推動(dòng)地方政府職能轉(zhuǎn)型，告別對于土地財(cái)政的嚴(yán)重依賴。
胡國鵬預(yù)計(jì)，今年四季度及明年兩會(huì)前的政策將保持持續(xù)放松。
“財(cái)政方面，由于增發(fā)國債涉及調(diào)整預(yù)算需要全國人大常委會(huì)的批準(zhǔn)，因此即將召開的第十四屆全國人大常委會(huì)第十二次會(huì)議將成為一個(gè)關(guān)鍵時(shí)間窗口。”他告訴記者，貨幣政策方面，今年四季度預(yù)計(jì)還將有降準(zhǔn)降息的空間。地產(chǎn)政策方面，一線城市的限購政策或?qū)⒗^續(xù)有針對性地放松，供給端重點(diǎn)貨幣化安置房城中村、危舊房改造以及“白名單”企業(yè)信貸的政策跟進(jìn)速度。
李湛告訴第一財(cái)經(jīng)，他認(rèn)為年內(nèi)還可以期待的宏觀政策，主要包括兩個(gè)方面。一方面是此前已明確但尚未落地的增量政策，10月12日財(cái)政部在國新辦新聞發(fā)布會(huì)上表態(tài)四項(xiàng)舉措已經(jīng)進(jìn)入決策程序，包括加力支持地方化解政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、發(fā)行特別國債支持國有大型商業(yè)銀行補(bǔ)充核心一級資本等，上述政策有望在10月末、11月初的人大常委會(huì)會(huì)議中得到明確。另一方面是可能出臺的潛在增量政策，重點(diǎn)關(guān)注特別國債、超長期國債、地方政府化債、消化地產(chǎn)庫存等政策。
不過胡國鵬也提醒，A股市場正由政策底向市場底、經(jīng)濟(jì)底過渡的時(shí)期，從投資者的角度看，下一階段市場的風(fēng)險(xiǎn)或由國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)向外圍環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)，包括美國大選后中美競爭格局的變化，以及美國經(jīng)濟(jì)和美聯(lián)儲(chǔ)政策走向等，都存在不確定性。
李湛認(rèn)為，除美國大選風(fēng)險(xiǎn)、美聯(lián)儲(chǔ)政策收緊風(fēng)險(xiǎn)之外，還要關(guān)注政策預(yù)期本身導(dǎo)致的市場波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。“過去一個(gè)月以來，政策預(yù)期對市場影響較大，但考慮到臨近年末，市場將開始博弈明年政策定調(diào)，可能加劇市場波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。”他稱。
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