基金經(jīng)理生涯開始于股災(zāi)，這對于初出茅廬經(jīng)驗(yàn)不足的年輕人或許是生不逢時的，但對于準(zhǔn)備充分且在研究員崗位磨煉多時的華安明星基金經(jīng)理崔瑩來說，卻是抓住機(jī)會成功穿越了牛熊市。當(dāng)下，這位80后的基金投資部總監(jiān)在管的基金產(chǎn)品規(guī)模已超過200億元，代表作華安滬港深外延增長任職回報(bào)截至目前已超過三倍。
5月底，這位今年與張坤、劉彥春一起獲得晨星權(quán)益類基金提名的名將，在華安基金總部接受了《紅周刊》記者獨(dú)家專訪。崔瑩表示：“分析一家公司基本面，重點(diǎn)是要看其長期的‘天花板’、短期的景氣度、競爭壁壘和估值這四個要素，它們在二級市場里不停地重新排列組合。過去兩年，受流動性寬裕的影響,估值在四個要素中排名靠后；今年春節(jié)后，在利率和折現(xiàn)率上行背景下，二級市場將估值的因子看得更重，但最近這一趨勢似乎再次逆轉(zhuǎn)。”
作為一名推崇威廉·歐奈爾投資理念的公募基金經(jīng)理，崔瑩認(rèn)為，如果未來后疫情時代一直都是低利率低增長狀態(tài)，做投資時可能需要把“天花板”和“競爭壁壘”放在最前面，最后可能才去考慮估值的問題。賽道投資上，這位被投資人譽(yù)為成長股獵手的基金經(jīng)理看好電動車和醫(yī)藥，其表示“目前電動車行業(yè)的終端滲透率也就在5%左右，未來板塊的終端滲透率可能會超過50%。此外，不考慮估值，醫(yī)藥賽道的CXO和醫(yī)療服務(wù)的景氣度也較好。”
低利率低增長時代重在分析終局價值
《紅周刊》：今年以來，二級市場投資風(fēng)格幾度變化，特別是核心資產(chǎn)在“五一”之后重成投資主角，對于這一變化，背后的邏輯是什么？
崔瑩：分析一家公司是需要考慮四個要素的：長期的天花板、短期的景氣度、競爭壁壘和估值，它們在市場里面是不停重新排列組合的。在過去的兩年，尤其是去年因疫情的關(guān)系，全球流動性比較寬松，“估值”這個要素被放到了最后考慮的環(huán)節(jié)。而對于核心資產(chǎn)在春節(jié)前的慣性上漲和春節(jié)后的調(diào)整，背后邏輯還是市場當(dāng)時將估值因子看得更重了一些，可能覺得利率和折現(xiàn)率是在一個上行的趨勢中。
到了5月份，市場風(fēng)格再度切換成春節(jié)前的情形，背后的原因除了國內(nèi)的流動性相對比較寬裕外，美債收益率在1.5%~1.6%的范圍上下波動，也讓市場所關(guān)心的流動性收緊擔(dān)憂在一定程度上得到緩解。當(dāng)然，通脹還是有一定壓力的，這一點(diǎn)從資源品價格變化中可以看出。目前，需求端的發(fā)達(dá)國家疫苗接種比較好，需求復(fù)蘇可能更快一些，而供給端的很多發(fā)展中國家疫苗接種速度較慢，短期仍存在供需錯配情況。
理論上，國內(nèi)疫情在得到很好控制后，市場的估值中樞應(yīng)該要回到2019年底疫情發(fā)生前的水平，但是目前看，估值分化情況反而更為明顯了。因此，如果未來長期都是低利率低增長的情況，則做投資時要把“天花板”和“競爭格局”放在最前面，可能最后才去考慮估值的問題。
《紅周刊》：對于今年市場風(fēng)格的快速轉(zhuǎn)變，您是如何應(yīng)對的？
崔瑩：年初時，我判斷疫情過去后，市場的估值中樞會回到2019年底時的水平，因此從PEG的角度布局了一些盈利和增速相對匹配的標(biāo)的，春節(jié)以后的風(fēng)格切換和我預(yù)期的差不多，但是“五一”以后的市場風(fēng)格變化，我還沒能看明白。做投資有時候前瞻很難,需要花很多時間去反思。
今年的時間還未過半，接下來的風(fēng)格變化方向還很難說，可能是一個快速變化的過程。目前來看，今年已經(jīng)經(jīng)歷了從核心資產(chǎn)到低估值高增長標(biāo)的，再到核心資產(chǎn)的輪回。不管如何變化，我覺得投資人需要有終局思維，如果在投資時能看清終局價值，當(dāng)前的估值就并不那么重要了。在投資時，我們要算清投資對象穩(wěn)定狀態(tài)下的營收、市場份額、市場空間、利潤水平，要算清楚它遠(yuǎn)期的市值，基于這種商業(yè)模式下的合理估值等，如果僅考慮當(dāng)前估值水平,會發(fā)現(xiàn)影響估值的因素會有很多，即便是用DCF估值模型折現(xiàn)也會有很多干擾因子的。
《紅周刊》：從您的投資邏輯來看，有哪些行業(yè)已經(jīng)體現(xiàn)出“終局價值”？
崔瑩：從“四要素”角度講，我覺得電動車可能相對是不錯的，因?yàn)樗慕K端滲透率現(xiàn)在可能也就在5%左右，未來可能會到50%以上，甚至達(dá)到70%或80%，這是我們可見的一個非常大的產(chǎn)業(yè)。就目前來看，電動車的滲透率還處在一個比較低的階段，今年開始有加速的趨勢。當(dāng)然，電動車的機(jī)會也不光存在于電動車本身，還包括和智能化信息化相關(guān)的領(lǐng)域。
醫(yī)藥賽道中的CXO和醫(yī)療服務(wù)等細(xì)分行業(yè)未來三到五年的景氣度也較好,只是龍頭企業(yè)份額提高和需求轉(zhuǎn)變等有利因素不太容易被量化。雖然增長或許沒有那么快,但若從老齡化的趨勢角度分析,行業(yè)發(fā)展前景還是不錯的。
此外，當(dāng)人均GDP達(dá)到1萬美元后，包括財(cái)富管理、免稅和醫(yī)美行業(yè)等賽道，中長期也會維持一個相對偏高的增長速度。
選公司要同時給予一定的容錯度
《紅周刊》：除了您看好的賽道，今年有沒有讓您看走眼的？
崔瑩：有！比如我們從去年就觀察的軍工行業(yè)，自去年二季度開始，有很多公司業(yè)績增速已經(jīng)連續(xù)4個季度超過我原來的預(yù)期，然而今年以來，軍工股的市場表現(xiàn)卻是非常不佳。當(dāng)然，我做投資也不太喜歡去對抗市場，不會因?yàn)樗憩F(xiàn)不佳就越跌越買。對于軍工股，我肯定還是要持續(xù)觀察，它是少數(shù)基本面表現(xiàn)遠(yuǎn)超出我預(yù)期的行業(yè)，我覺得有一些公司還是很有投資價值的。
軍工行業(yè)從短期景氣度和估值兩個維度看還是不錯的，但它又很難像電動車行業(yè)能給出類似滲透率這類準(zhǔn)確的量化指標(biāo)。我去調(diào)研一些軍工類公司，發(fā)現(xiàn)它們基本面其實(shí)要超出預(yù)期很多。我在反思，股價表現(xiàn)不好可能是市場結(jié)構(gòu)的原因，也可能是信息不對稱原因，或者說因看不清楚“天花板”的行業(yè)不會給出太高的估值，但不管是哪種原因，都不能說明軍工股沒有投資價值。
《紅周刊》：既然原因有很多，您覺得在投資中需要重視哪些內(nèi)容呢？
崔瑩：除去對看得清“天花板”的行業(yè)才給予較高的估值外,選公司時還要給予一定的“容錯度”。我最早的職業(yè)是從事TMT行業(yè)方向研究，計(jì)算機(jī)、傳媒、通信這些領(lǐng)域我都研究過，但是這些行業(yè)現(xiàn)在基本都被大家拋棄了,即便是消費(fèi)電子龍頭股價也從高位回調(diào)了40%。
舉個例子，假設(shè)你選到某只智能手機(jī)的龍頭股，當(dāng)它滲透率達(dá)到5%或10%時，一個季度業(yè)績不好，我覺得問題還不大，它在未來還是有一個很大成長空間，但是當(dāng)滲透率已經(jīng)非常高時，市場對這種科技屬性的行業(yè)容忍度就相對比較低了，在一些偏消費(fèi)屬性的板塊，雖然大家是光“殺”業(yè)績不“殺”估值的，但對科技類龍頭卻是“雙殺”的。
對比來看,我覺得電動車板塊的投資機(jī)會未來可能更好,比如電池龍頭的業(yè)績沒有太超預(yù)期,這樣的情況反而相對走勢比較好。目前，需要關(guān)注它的競爭力優(yōu)勢是否在加強(qiáng),行業(yè)天花板情況如何？另外，電動車的滲透率還相對較低，投資者對它的容錯度還相對較高。
總之，我認(rèn)為挑選成長股的最重要條件是給標(biāo)的相對高的“天花板”和較高的“容錯度”。再舉個例子，去年疫情的時候做線下醫(yī)療服務(wù)的公司業(yè)績不好，因?yàn)樘厥鈺r期光顧的顧客大幅下滑，但是它的股價跌幅卻相對比較有限，背后的原因可能是投資者覺得這條賽道天花板非常高，所以給了很高的容錯度。在很多時候，確實(shí)沒法用估值的體系去判斷當(dāng)前很多標(biāo)的的PE是否合理，只有通過后視鏡的方式去修正,如果看錯了就要及時去糾正。
《紅周刊》：如果我們想要去港股投資，您覺得需要注意哪些方面？
崔瑩：我原來覺得由于發(fā)行制度和股東結(jié)構(gòu)的關(guān)系，港股中較好的賽道在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，但是在當(dāng)前的背景下，港股短期來看可能缺乏大容量的公司和特別吸引人的賽道，長期來看，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)未來的現(xiàn)金流可能也沒有想象中好，過去我們通過“燒錢”和顛覆式創(chuàng)新在短時間內(nèi)創(chuàng)造了很多的互聯(lián)網(wǎng)巨頭，但是未來也有可能這條路很難了?？傊?，投資還是要找一些“天花板”和“容錯度”高的賽道。
白酒行業(yè)的終局價值尚難看清
估值對股價漲幅的貢獻(xiàn)或已結(jié)束
《紅周刊》：白酒龍頭如今已經(jīng)是很多公募的標(biāo)配,但是我注意到您在一季度卻幾乎出清了白酒。對于白酒這一板塊，您是如何看的？
崔瑩：我覺得白酒其實(shí)既有周期屬性，也有成長屬性，它可能還與我們的經(jīng)濟(jì)活力密切相關(guān)。2017年時，茅臺三季報(bào)的業(yè)績超預(yù)期，全年增速達(dá)50%，而五糧液也有30%。回看白酒股表現(xiàn),最早表現(xiàn)的是高端，以茅臺為代表的高端白酒率先復(fù)蘇，然后才是一些次高端白酒，然后今年可能又是一些“小酒”。
大家對白酒的看法還是跟整體的消費(fèi)升級密切相關(guān)，雖然酒的消費(fèi)總量不高，但是無論是高端白酒還是次高端白酒，其在行業(yè)里面一個大概的滲透率或者說占比還比較低，因此在它的領(lǐng)域里，它的未來升級或者擴(kuò)張的前景還是相當(dāng)可觀的。
年初時，我判斷估值因素在過去的兩年對白酒和醫(yī)藥的股價漲幅影響太高了，低利率導(dǎo)致估值上升行情應(yīng)該已經(jīng)結(jié)束，但就目前看，可能是我的判斷有所偏差，不過若拉長時間周期看，也是不一定的。
《紅周刊》：對于白酒股，從終局價值角度能否給我們再分析一下？
崔瑩：對于白酒行業(yè)，我很難看清其終局價值的。目前來看，茅臺的地位是非常穩(wěn)固的，第二名是五糧液還是老窖有一些爭議，當(dāng)然，后面是一些其他品牌，可這種投資邏輯還是基于PEG思維的，投資者還是無法看清這一行業(yè)未來的發(fā)展。
比如某家酒企，雖然可能它的發(fā)展前景和配套服務(wù)特別好，但是它未來一定能夠達(dá)到其所處價格帶預(yù)期中的市場占有率嗎？其所處的價格帶未來市場競爭格局究竟會怎樣變化，依然充滿變數(shù)。從中國歷史白酒行業(yè)排名變化來看，前幾名并非一直固定，雖然不如科技行業(yè)般劇烈，但還是有變化的，比如五糧液和汾酒在歷史上都做過老大?？傊覀€人覺得白酒行業(yè)終局思維很難看清楚。
強(qiáng)調(diào)一點(diǎn),若能看清終局價值時不必太看重估值，估值只有在看不清終局時才需要作為參考。而對于類似“小白酒”的高估值公司，在我看來一定是能看清終局價值時才會忽視高估值，否則純粹靠想象力或者用PEG算法給出的高估值，邏輯上是站不住腳的。
光伏和機(jī)械的投資邏輯在于需求端的快速修復(fù)
《紅周刊》：從此前財(cái)報(bào)來看,您所布局的行業(yè)非常分散,對于機(jī)械、光伏等龍頭都有一定的倉位比重，這一布局的背后理由是什么？
崔瑩：首先說光伏，賽道表現(xiàn)好因?yàn)樗男枨鬀]有受到海外疫情的影響，供給端也向國內(nèi)集中，所以過去兩年整體平衡反而是利多因素，導(dǎo)致光伏行業(yè)出現(xiàn)了一個爆發(fā)式增長狀態(tài)。
機(jī)械板塊有很多全球化的公司在去年有一些子領(lǐng)域的需求受到了抑制，大部分受到疫情影響。隨著世界各國的疫苗快速接種，全球需求復(fù)蘇在今年會比較快，一些中國企業(yè)從去年開始獲得了很多原來進(jìn)不來的一些客戶訂單。在海外疫情依然嚴(yán)重下，海外競爭對手不能復(fù)工復(fù)產(chǎn)給內(nèi)地企業(yè)很多增量的機(jī)會，涵蓋了中低端和中高端的客戶。正是因?yàn)榭紤]到需求的釋放和供給端向中國內(nèi)地集中的原因，我在今年一季度在機(jī)械賽道上做了一些布局。當(dāng)然，外部影響因素還是挺難去量化的，此外，產(chǎn)品價格還會受到包括匯率、原材料、運(yùn)費(fèi)等因素的擾動。
《紅周刊》：對于很難去量化的公司，投資人在投資過程中需要重點(diǎn)關(guān)注哪些內(nèi)容？
崔瑩：如果是好公司，就一定會有產(chǎn)品具有定價權(quán)，比如我們在機(jī)械板塊里面尋找具有全球化優(yōu)勢的公司，它們雖然可能也會受到原材料漲價、匯率升值、運(yùn)費(fèi)增加等因素影響，但相對而言受影響可能會小一些，因?yàn)樗麄冊诟嗟臅r候可以將壓力往產(chǎn)業(yè)鏈下游去做一些轉(zhuǎn)移。
投資者還可以分析標(biāo)的公司的商業(yè)模式,判斷其到底有沒有定價權(quán)。在一個行業(yè)里面，幾家公司由于競爭優(yōu)勢而產(chǎn)生的份額，可能隨著時間推移會此消彼長。比如因去年疫情產(chǎn)生的海外需求是否穩(wěn)固，海外疫情期獲得的海外份額是否永久性地獲得，是否還會被海外的競爭對手拿回一部分？等等變量都是需要投資者花時間好好去觀察的。當(dāng)然，中國制造能力還是非常強(qiáng)大的，疫情時獲得的部分海外份額是會轉(zhuǎn)化為永久性份額的，但也有些領(lǐng)域卻未必如此，這就需要去追蹤的，用及時的數(shù)據(jù)去修正自己的投資行為。
《紅周刊》：順著制造業(yè)的話題,我們發(fā)現(xiàn)您在一季報(bào)中也布局了輪胎這類非主流細(xì)分賽道，背后的原因除了國產(chǎn)替代外，您還有哪些考量因素？
崔瑩：因?yàn)槿ツ暧?ldquo;雙反”落地，未來該行業(yè)在國內(nèi)的集中度可能會提高。我是從電子行業(yè)得到一些啟示的，因?yàn)槿绻菦]有在海外有產(chǎn)能經(jīng)歷的公司，比如類似貿(mào)易摩擦背景下全球化去組織供應(yīng)鏈的一類公司，作為一類特別小的適用度特別低的行業(yè)，我覺得他們洗牌集中度會有一定提高，這是第一個維度。
第二個維度我還關(guān)注一些汽車零部件，這一領(lǐng)域未來可能會有比較大的變化?，F(xiàn)在造車的除了特斯拉，小米、華為、蘋果等可能在未來也會去造車。造車的企業(yè)更新?lián)Q代了，商業(yè)模式也會發(fā)生相應(yīng)變化，比如特斯拉可能不見得一定要靠造車賺錢，其通過一些軟件服務(wù)或者其他方式也能夠賺錢的。我覺得一些具有國產(chǎn)替代優(yōu)勢的公司也會有一定機(jī)會的，原因是我們的制造業(yè)成本相對較低。
將角度進(jìn)一步發(fā)散，品牌的邏輯也是類似的，比如家電或者輕工領(lǐng)域，原來只是做ODM或者OEM代工制造,但因?yàn)橐咔榈年P(guān)系，同時海外的電商也在快速滲透，企業(yè)通過電商重建一個品牌，可能比傳統(tǒng)線下渠道的建設(shè)要快得多，如此操作導(dǎo)致有些企業(yè)在這樣的背景下優(yōu)勢會更加突出。
《紅周刊》：回到新能源話題，業(yè)內(nèi)有種觀點(diǎn)認(rèn)為儲能會再造一個光伏的市場，對此您怎么看？
崔瑩：光伏未來還是會有降價壓力的。過去的10年，光伏終端價格下降的壓力還是很大的。從這個角度來看，我更加看好電動車，因?yàn)樗鼘儆赥O C的一類產(chǎn)品，能夠給大家的生活升級，同時技術(shù)上也會呈現(xiàn)一定變化。所以在新能源賽道上，我更看好電動車。
當(dāng)然，如果未來光伏風(fēng)電的終端產(chǎn)值都大規(guī)模的提升，儲能肯定是一個大的瓶頸，所以未來儲能或許是比光伏增長更快的一個賽道。
只為兩三成收益去做一只成長股沒有必要
《紅周刊》：從您的投資經(jīng)歷來看，能否具體介紹一下投資思路和中間迭代發(fā)展和變化過程？
崔瑩：在剛開始時，我也是看短期景氣度的，因?yàn)樵谀硞€階段它可能是很有效的。那個階段，我主要就是看PEG，相信增速越高的公司估值越高，但隨著時間推移和知識的積累，我開始關(guān)注其他的一些因子的影響，包括天花板和競爭格局等等,逐步樹立起終局思維。
其實(shí)，投資是三分選股七分跟蹤的，投資的過程總是動態(tài)變化的。我覺得從投資買一只股票開始就需要持續(xù)去跟蹤，最好是能看清這家公司未來市場空間有多大，然后它的份額能做到多少，利潤率多少，它在終局會有什樣的利潤，何時市值是最高，難度雖然很大，但是這一過程必須進(jìn)行，因?yàn)楦偁幐窬钟袝r是會發(fā)生突然變化的，一種顛覆性的技術(shù)出現(xiàn)往往會將其徹底淘汰出局。比如前些年看光模塊，當(dāng)時intel做硅光，大家就說可能硅光就是光模塊的一個最終方案，不具備硅光技術(shù)的公司壓力會很大，但是現(xiàn)在來看，不具備硅光技術(shù)的公司現(xiàn)在生存狀態(tài)也不錯。因此，有些行業(yè)可能變化少一些，跟蹤的時間就可以少一些；而對于行業(yè)變化大一些的，投資者就需要花更多精力。
《紅周刊》：作為一名成長股投資高手，您是如何盡可能捕捉到階段最大化收益的呢？
崔瑩：假設(shè)一個公司是10倍股，利潤增長10倍，如果是10年的話，可能就是20%多的增速，5年可能會更快一些，如果放短到2～3年，就是爆發(fā)性的增長。在更多的時候，我可能還是去看有沒有這樣的一些機(jī)會。最近我也在反思，如果你去買一個公司，只為了百分之二三十的收益率去做一個成長股，其實(shí)投入和產(chǎn)出比是非常不匹配的，因此投資還是要找“天花板”非常高，而回報(bào)也非常高的公司。
其實(shí)每個人的思考方式不一樣，有些人覺得可能正確率很高就行了，但是如果去追求這種比較高的增長，其實(shí)過程當(dāng)中錯誤率會高一些，確實(shí)就需要比較高的補(bǔ)償。所以我強(qiáng)調(diào)投資結(jié)果：第一是看正確率，第二是看平均收益率，第三是看平均虧損率。如果被投資的公司“天花板”不夠高，一對一錯最后的結(jié)果可能就是歸零。但是如果找到一個“天花板”足夠高的標(biāo)的,結(jié)果可能好很多。
比如，能夠賺到一只10倍股的收益當(dāng)然是從先賺到一倍開始的,有的人能夠從底部挖掘把股票從1元拿到10元賣掉,但是如果能從兩三塊買了，到10元賣掉也有3、5倍收益，我覺得，做投資長期還是要看一個相對比較高的復(fù)合收益率。
投資最重要的是控制回撤
發(fā)現(xiàn)好行業(yè)勝過判斷估值的合理性
《紅周刊》：您是如何考慮組合中重倉股的賣點(diǎn)的呢？或者說您還參考哪些賣出指標(biāo)？
崔瑩：過去我買入股票的時候，對這家公司有一個成長軌跡的預(yù)判，如果一個季度達(dá)不到我的預(yù)期，我可能就會先減掉一些，但是現(xiàn)在我會去思考它不達(dá)到預(yù)期的原因，首先考慮它的終端市場是不是有變化，如果市場規(guī)模沒有問題，它的競爭優(yōu)勢是加強(qiáng)了還是被削弱了，萬一是后者甚至是技術(shù)被顛覆了,那就是致命的打擊。我們盯著每個季度業(yè)績的變化,注意它背后的變動原因，結(jié)果可能是不同的。
其次，最重要的原則是去控制回撤，因?yàn)閺囊粋€比較高的復(fù)合收益率來看，控制下行很關(guān)鍵，就是要去觀察一下市場的部分反饋：如果一家公司處在高增長階段的時候，它的估值從歷史上看是較高的，這就是一種社交反饋。而不太可能說特別便宜地讓我們?nèi)ベI到一個好公司，市場其實(shí)是非常高效的，當(dāng)數(shù)量眾多的機(jī)構(gòu)去重倉時，出現(xiàn)這種情況的概率較低。假設(shè)這家公司的成長性在全市場排名前10%，我強(qiáng)調(diào)就股價漲跌幅而言，如果把它放在全市場三四千只股票里面去做漲跌幅排名，過去一年還是半年，它應(yīng)該也是處在前10%，至少可能是前20%或前30%。當(dāng)然，市場也有誤判的時候，假設(shè)市場的正確率是80%，投資按照這一思路執(zhí)行的話，正確率也就有80%，這是和市場有效性相關(guān)的。
例如，原來我覺得光伏和電動車一樣好，但是現(xiàn)在我發(fā)現(xiàn)光伏公司的增長空間可能沒有此前大了，因?yàn)槿ツ旯夥ＡПq，今年硅料也在暴漲；如果我有定價權(quán)時，首先要做的是去降價，然后產(chǎn)業(yè)鏈需求爆發(fā)出來，也就是說我要賺到一部分階段性的超額利潤。但是現(xiàn)在可能在TO C的領(lǐng)域，包括儲能的成本也是很高的，這一背景下未來還是會走競價的。
組件價格目前也是很高的，從長期來看價格下降的速度可能會很快，而這點(diǎn)和我原來對行業(yè)的看法不太一樣了，早先我對行業(yè)未來10年是特別樂觀的，我覺得過去10年里產(chǎn)業(yè)鏈成本價格下降了百分之八九十，未來成本下降壓力沒有那么大了，但是現(xiàn)在看可能沒有那么樂觀（降價壓力還是很大）。投資的過程中，我也是在不斷修正我的想法。
《紅周刊》：最近媒體正在熱議“被動投資”話題，在爆款時代，因基金經(jīng)理管理規(guī)模越來越大，可能有很多小票就被戰(zhàn)略性放棄，您對此怎么看？
崔瑩：雖然這一現(xiàn)象客觀存在，但是并不代表做主動的基金經(jīng)理沒有價值，還是有不少主動基金經(jīng)理跑贏了指數(shù)，原因是他們找到了未來三到五年驅(qū)動經(jīng)濟(jì)體上行很強(qiáng)的一些行業(yè)，知道經(jīng)濟(jì)的增量在哪里。春節(jié)以后，我也在反思大票和小票的辯證關(guān)系，如果去找10個小票，每個都覺得能賺兩成或三成，發(fā)現(xiàn)它確實(shí)特別耗費(fèi)投資人的精力。
同時，即使是只賺百分之二三十的收益，也不能保證十只股票都能選對。小公司和大公司之所以會有差距，還是在某些方面沒有去證明自己的實(shí)力，所以我覺得正確投資的第一步還是發(fā)現(xiàn)一個很好的行業(yè)。投資者批量地去找行業(yè)，分析上下游或者競爭對手之間的關(guān)系，這樣去跟蹤其實(shí)是非常有幫助的。
今年很多做成長的基金經(jīng)理會有壓力，因?yàn)槭袌鰶]有預(yù)期的顯著變化，市場的投資風(fēng)格實(shí)際上還是在輪回，每隔幾年風(fēng)格會在大票和小票之間發(fā)生切換。當(dāng)然，我們也要承認(rèn)核心資產(chǎn)的成長性是非常好的,這類“茅指數(shù)”公司在國內(nèi)外市場普遍存在。記得2015年我剛做基金經(jīng)理時,當(dāng)時市場的主流是在講互聯(lián)網(wǎng)金融，那段時間，消費(fèi)類的基金經(jīng)理實(shí)際上過得也是比較壓抑的。
假設(shè)市場有效性是80%，我們要接受當(dāng)前二線白酒的增速很高，二線的CXO增速也很高的事實(shí)。預(yù)判估值是沒有意義的，投資人只要把握好自己能把握的東西就行了。
附表 崔瑩在管基金一季報(bào)前十大重倉股一覽
數(shù)據(jù)來源：wind
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