“會(huì)堅(jiān)持以合理的價(jià)格買有價(jià)值的公司，今年會(huì)把合理的估值放在更重要的地位，在目前市場(chǎng)環(huán)境下可能是更重要的。”近日，華安基金的基金經(jīng)理饒曉鵬在接受澎湃新聞?dòng)浾邔ＴL時(shí)如是說。
饒曉鵬表示，2020年A股上漲的主要原因在于估值提升，2021年以來高估值個(gè)股普遍回調(diào)，市場(chǎng)波動(dòng)較大，但相比歷史上幾次幅度較大的波動(dòng)，此次僅是部分熱門板塊出現(xiàn)調(diào)整。
“今年還是有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)可以把握，” 饒曉鵬表示，有不少公司一季報(bào)業(yè)績(jī)很好，并且估值也不高，只是過去兩年并不在大家關(guān)注的視野里。
具體來看，饒曉鵬認(rèn)為有兩類機(jī)會(huì)值得關(guān)注：第一類，是業(yè)績(jī)突出但因?yàn)橘Y金偏好原因被市場(chǎng)忽視的品種；第二類，則是自身能力建設(shè)持續(xù)推進(jìn)的品種，“外部因素的影響暫時(shí)掩蓋了企業(yè)能力建設(shè)的成果，但是一旦市場(chǎng)人氣復(fù)蘇，他們的能力就會(huì)顯現(xiàn)出來。”
“還是市場(chǎng)自身的問題”
在饒曉鵬看來，導(dǎo)致A股此次下跌的主要因素并非美債收益率上行等外部因素，還是市場(chǎng)自身的問題，即部分板塊估值過高或者泡沫化，這從客觀上壓縮了未來的收益率。
“例如很多板塊在去年業(yè)績(jī)受損的情況下依然獲得可觀的漲幅，透支了未來的增長(zhǎng)。不過，相比歷史幾次比較大的調(diào)整，這次A股的波動(dòng)并不算最大，且這一次市場(chǎng)也并非所有板塊下跌，而是由部分熱門板塊調(diào)整導(dǎo)致。”饒曉鵬指出。
同時(shí)，饒曉鵬還補(bǔ)充，A股經(jīng)歷過去兩年持續(xù)上漲后，機(jī)會(huì)比過去少一些，但并非沒有，對(duì)部分估值沒有泡沫的板塊或公司，自身的產(chǎn)業(yè)邏輯、成長(zhǎng)邏輯仍值得研究。
“我還是愿意從長(zhǎng)期角度看待一些投資機(jī)會(huì)，可以容忍短期基本面不理想但市場(chǎng)給了合理估值的好公司。”饒曉鵬提示了兩大類機(jī)會(huì)，第一類是業(yè)績(jī)突出，由于資金偏好原因，被市場(chǎng)忽視的品種；第二類則是自身能力建設(shè)持續(xù)推進(jìn)的品種。
在饒曉鵬看來，第二類機(jī)會(huì)更具有長(zhǎng)期布局的意義。
“有些公司從去年開始到今年，一直在進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張，疫情期間也在正常進(jìn)行產(chǎn)能的投放。如果單純看報(bào)表的話就會(huì)發(fā)現(xiàn)，很多潛力是放在‘在建工程’里面，在沒有完成的時(shí)候，當(dāng)然沒法產(chǎn)生業(yè)績(jī)。今年經(jīng)濟(jì)恢復(fù)正常以后，公司的資本效率就會(huì)提升，企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鏊倩蛟S會(huì)迅速得到提升。”饒曉鵬表示，有些公司，大家習(xí)慣去分析的時(shí)候把它視為周期性波動(dòng)行業(yè)，但實(shí)際上很多公司能力建設(shè)是走在報(bào)表前面的。
在饒曉鵬看來，A股市場(chǎng)上仍不乏估值非常便宜但現(xiàn)金流很好的公司。
具體來看，饒曉鵬指出，這類公司在制造業(yè)、科技、環(huán)保類、消費(fèi)類、金融、周期等行業(yè)中都有。
今年要適當(dāng)放低收益率預(yù)期
對(duì)于A股后市走勢(shì)，饒曉鵬表示，中國(guó)的疫情防控有效，為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供了有力保障。
“經(jīng)濟(jì)基本面依然沿著固有路徑發(fā)展，2020年二季度以來，貨幣環(huán)境正逐步回歸常態(tài)。海外經(jīng)濟(jì)隨著疫苗的普及，未來也可能逐步復(fù)蘇。”不過，饒曉鵬擔(dān)心，在疫情期間，隨著部分海外經(jīng)濟(jì)體向?qū)嶓w注入大量流動(dòng)性，寬松的貨幣政策不是“免費(fèi)的午餐”，今年的一些負(fù)面效果可能逐步顯現(xiàn)。
饒曉鵬表示，未來可能是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和風(fēng)險(xiǎn)偏好逐步回歸常態(tài)的狀態(tài)。“市場(chǎng)在經(jīng)歷過去兩年持續(xù)上漲后，投資機(jī)會(huì)比過去少一些，所以要適當(dāng)放低收益率預(yù)期。但對(duì)一些估值沒有泡沫的板塊或公司，自身的產(chǎn)業(yè)邏輯、成長(zhǎng)邏輯值得研究。”
值得注意的是，近期部分一季報(bào)業(yè)績(jī)出色的上市公司卻出現(xiàn)回調(diào)，甚至一度出現(xiàn)大白馬股逐個(gè)“閃崩”的情況。對(duì)此，饒曉鵬分析稱，“一季報(bào)很少看到業(yè)績(jī)不佳的上市公司，調(diào)整說明市場(chǎng)對(duì)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的預(yù)期太滿。一旦太滿的預(yù)期遭遇業(yè)績(jī)稍有不及，就會(huì)引來資金集中出逃，高估值個(gè)股出現(xiàn)階段性大幅回調(diào)。”
在投資長(zhǎng)跑中，應(yīng)做有把握的投資選擇
由于管理的多只基金在年內(nèi)的震蕩行情中表現(xiàn)抗跌，饒曉鵬被稱為“寶藏基金經(jīng)理”。
2020年四季報(bào)時(shí)，饒曉鵬已注意到市場(chǎng)可能存在的風(fēng)險(xiǎn)，在結(jié)構(gòu)和倉(cāng)位上有一定的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備，將A股倉(cāng)位調(diào)整到80%或以下，并壓縮了部分過高估值板塊的持倉(cāng)比例，主動(dòng)放棄高風(fēng)險(xiǎn)的領(lǐng)域。
在14年的從業(yè)生涯中，饒曉鵬經(jīng)過多次牛熊轉(zhuǎn)換， 因此，他十分注重控制投資回撤，一是投資真正的優(yōu)秀公司，除去系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，歷史上主要的虧損主要是“踩雷”造成的，投資優(yōu)質(zhì)的公司能夠在很大程度上降低這類風(fēng)險(xiǎn)；二是保持基本面研究跟蹤，包括對(duì)盈利和估值的預(yù)期；三是關(guān)注市場(chǎng)自身的輪動(dòng)趨勢(shì)，行業(yè)是輪動(dòng)的，通過輪動(dòng)模型輔助判斷極端的情況，能夠一定程度上降低階段回撤。
在饒曉鵬看來，“人的理性是有限的，組合風(fēng)格過于單一，則可能對(duì)未知風(fēng)險(xiǎn)的適應(yīng)度低而造成回撤。作為基金經(jīng)理要保持組合多樣性，相對(duì)平衡，適應(yīng)不同環(huán)境。”
饒曉鵬坦言，投資是一次次的選擇，長(zhǎng)期數(shù)次選擇如果要獲得好回報(bào)，就需要盡量降低選擇失敗或回撤的概率。在投資長(zhǎng)跑中，應(yīng)做有把握的投資選擇，雖然階段性可能會(huì)慢一點(diǎn)，但這樣的選擇不容易犯原則性錯(cuò)誤，能夠積小勝為大勝。
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