在有2,786只公募基金參選，僅13只基金入選的【晨星（中國）2021年度基金獎提名】名單中，崔瑩管理的逆向策略混合基金赫然在列。具有5年基金管理經(jīng)驗(yàn)的崔瑩，如何在近乎嚴(yán)苛的評選中實(shí)現(xiàn)千分之五的勝出？華安基金投資部總監(jiān)、優(yōu)秀的中生代基金經(jīng)理崔瑩受邀作客《認(rèn)識你的基金經(jīng)理》，江蘇財經(jīng)廣播（FM95.2/AM585）晚高峰黃金時段播出。
他是人們眼中的高冷學(xué)霸
他掌握的資金以億計數(shù)
他的工作業(yè)績直接關(guān)系到你的收益
他就是你的基金經(jīng)理
認(rèn)識你的基金經(jīng)理
本期欄目
和華安逆向策略基金經(jīng)理崔瑩先生
聊聊他的投資方法論
崔瑩，碩士，12年從業(yè)經(jīng)歷。曾任齊魯證券項(xiàng)目經(jīng)理、太平洋保險資產(chǎn)負(fù)債匹配專員、中國中投證券行業(yè)分析師。2014年3月加入華安基金，任投資研究部行業(yè)分析師，基金經(jīng)理助理。2015年6月起任華安逆向策略混合基金基金經(jīng)理；2016年3月起，同時擔(dān)任華安滬港深外延增長混合基金基金經(jīng)理；2017年10月起，同時擔(dān)任華安幸福生活混合基金的基金經(jīng)理。2020年2月起，同時擔(dān)任華安創(chuàng)新基金的基金經(jīng)理。
華安逆向策略歷史業(yè)績，數(shù)據(jù)來自晨星中國。
華安逆向策略歷史回報，數(shù)據(jù)來自晨星中國。
投資方法論：投資方法高于一切
投資方法或投資體系的穩(wěn)定性、普適性或可持續(xù)性遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于你看對一個公司或一個個股。
一個投資結(jié)果，它大體上就是取決于三個指標(biāo)。第一個就是你的選股成功率或者你做投資的一個正確率。第二就是說你所有盈利投資的平均收益率。第三個就是說你所有虧損投資的一個平均虧損率。這個事情其實(shí)它是一個平衡的，我們盈利的投資，你買了這種有10倍以上漲幅的一個公司，你到底能夠掙多少？或者你在虧損的時候，你能不能把你這個虧損限制在一個比較小的幅度里面？我一直覺得盡量去在這三個指標(biāo)之間去做一個平衡可能會更好。
投資方法論：中國資本市場有很多機(jī)會
如果以非常長的歷史看，在任何國家，權(quán)益市場的收益率是最高的。目前，中國在大型經(jīng)濟(jì)體中，無論從GDP增速或者其他維度來看，成長性是相對比較好的。如果有非常長的維度，權(quán)益產(chǎn)品一定是收益率最高的資產(chǎn)。
更何況中國資本市場和10年前比，已擺脫了受房地產(chǎn)周期牽動而帶來的同漲同跌的較高波動。跟10年前相比，權(quán)重股的構(gòu)成行業(yè)更加分散了，有消費(fèi)領(lǐng)域、創(chuàng)新藥、新能源領(lǐng)域等等，而且都有不錯的成長性的，行業(yè)之間的相關(guān)性也非常小的，市場的波動率在下降。結(jié)構(gòu)性機(jī)會可能更加多一些，對于專業(yè)投資人來說，你能抓住機(jī)會，可能創(chuàng)造更多的價值。
投資方法論：行業(yè)均衡+底層資產(chǎn)
從3至5年的維度來看，總有一些行業(yè)是驅(qū)動經(jīng)濟(jì)增長的主要引擎。TMT、醫(yī)藥、一些消費(fèi)品，碳中和背景下面，光伏、風(fēng)電、電動車等新能源，能源領(lǐng)域的創(chuàng)新等等，這可能是未來對我們整個組合產(chǎn)生比較多貢獻(xiàn)的個股的行業(yè)。
我80%的倉位都放在科技、醫(yī)藥、消費(fèi)、新能源、精細(xì)化工、一些服務(wù)性行業(yè)等六大類、十幾個子行業(yè)。
從組合的構(gòu)建角度，單一行業(yè)的配置不超過20%。因?yàn)槌砷L性行業(yè)也有周期性，只是天花板比較高而已。不超過20%的比例，盡量做到行業(yè)均衡，能帶來更好的風(fēng)險收益比。
行業(yè)均衡基礎(chǔ)上，還要有底層資產(chǎn)。歷史上，無論美股還是A股的一些公司，它在十年甚至于更長的時間里都能保持較高的復(fù)合增長。例如消費(fèi)行業(yè)的公司通過品牌、互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)公司通過網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)、制造業(yè)公司，通過在全球的供應(yīng)鏈整合能力等等，在一定程度上都能夠維持比較高的利潤率或增速，去對抗周期性。所以從行業(yè)配置角度我就把它理解成行業(yè)均衡加底層資產(chǎn)的概念。
投資方法論：用量化指標(biāo)克服情緒干擾
作為一個組合投資，一定要有一套自己的量化指標(biāo)。你為什么買這1個點(diǎn)或者2個點(diǎn)、3個點(diǎn)？你通過哪些指標(biāo)？你在什么樣的情況下賣出？或者什么樣的情況下你去賣出多少？無論從行業(yè)到個股權(quán)重，我大體上都是偏體系化或者數(shù)量化的。這樣做的好處就是比較少受到一個情緒的干擾。
因?yàn)樽鐾顿Y是這樣的，比如說我們買一個公司，當(dāng)這個公司股價一直在上漲，一直沿著我們的預(yù)期方向走的時候，你滿眼看到的都是優(yōu)點(diǎn)；當(dāng)這個公司你買進(jìn)去以后一直在下跌，跟你的預(yù)期完全不一樣的時候，這時候你總是看到這個公司的缺點(diǎn)。但實(shí)際上，公司還是這個公司，在上漲過程中，它的缺點(diǎn)也在，下跌過程中，它優(yōu)點(diǎn)也在。有一套偏量化的指標(biāo)體系，做投資的時候會比較少受到情緒的干擾。
我看一個公司，看四個維度。第一個維度，確定性。確定性就是我們對這公司未來現(xiàn)金流，或者凈利潤，或者發(fā)展的確定性的思考；第二個維度，它的空間或者它的賠率。就是它向上的空間；第三，看行業(yè)的屬性。不同的行業(yè)你買到所謂的大牛股，或者有非常大空間的公司的概率是不一樣的，有些行業(yè)出不了很大的公司。最后一個維度，就是流動性。做組合投資，肯定要考慮流動性。假如看錯了，要比較方便地賣掉、調(diào)倉。我把這四個指標(biāo)每個都給它一定的權(quán)重來打分，再根據(jù)分?jǐn)?shù)，決定我去買多少。相對而言，就不是太主觀。
投資方法論：敬畏市場，把握好的投資階段
做投資，案頭工作非常重要，歷史報表、包括對手報表、看研究報告等等都是非常重要的，但這些最終要落地，要去調(diào)研。
我一定要見到董事長，董事長是公司戰(zhàn)略的把控者，而產(chǎn)業(yè)趨勢投資的方法，重要的就是把握中期趨勢，我們要做的是一波大的產(chǎn)業(yè)趨勢，那一定要找對的人。只看案頭，你未必能夠分清楚誰好誰壞。
董事長對行業(yè)判斷非常重要。我要經(jīng)常去見他、長年累月去見他。我遇到過一些董事長，今年告訴你，他判斷行業(yè)發(fā)展規(guī)律是A趨勢，到了明年告訴你是B趨勢，首先他的戰(zhàn)略是搖擺的。第二，你經(jīng)過跟蹤會發(fā)現(xiàn)，當(dāng)年他說A趨勢，但當(dāng)年B方向做得最好，第二年他追的B，A反而有反彈，他就是一個投機(jī)分子了，你陪著他走過一個中期產(chǎn)業(yè)趨勢，他肯定是掙不到大錢。所以，董事長的重要性就在這里，要跟著他判斷中期。
尤其是做成長股投資，靠持有掙錢，持有時，就連公司老板都不清楚，他怎么想都不知道，包括有些公司是不是治理存在問題、股權(quán)存在問題、愿意不愿意和投資者分享等等，這都要考慮。
我調(diào)研上市公司，還特別注意觀察董事長的執(zhí)行力。有的董事長是戰(zhàn)略家，和你聊得很好，你覺得這個董事長真厲害，但是往下一下沉，會發(fā)現(xiàn)執(zhí)行力不行。你去好的公司，下到車間里，車間主任對公司的戰(zhàn)略，不說那么大和空的，但怎么把工作做好，怎樣的路徑都很清晰。而去到一家差的公司，有可能這個公司的車間主任自己都很含糊，工作到底怎么開展都是稀里糊涂的。這都需要去驗(yàn)證。因?yàn)橥顿Y最終投的是企業(yè)，企業(yè)最終創(chuàng)造的價值才是投資收益。所以，要看落地能力，一定要看執(zhí)行能力。
投資方法論：尊重市場反饋，調(diào)整自己
我比較喜歡做反思、做總結(jié)，尤其是虧錢的情況，我都會去反思。2017年、2018年是我比較痛苦的時候，市場從成長風(fēng)格往價值風(fēng)格轉(zhuǎn)換比較劇烈，價值風(fēng)格比較占優(yōu)。
我總結(jié)發(fā)現(xiàn)，虧錢很多都是自己在對抗市場造成的。我最早看TMT、科技行業(yè)，虧錢多的，基本上都是科技行業(yè)的股票，因?yàn)楸容^懂這個行業(yè)，所以才有膽量去對抗市場，但最后看，我覺得對抗市場的代價都還蠻沉重的。
我覺得，公司其實(shí)是非常難看清楚的。大部分公司在它運(yùn)行的過程中，是一個動態(tài)的過程。你從宏觀到行業(yè)再到這個公司個股，影響的因素特別多，所以基本上你分析后得到的并不是一個準(zhǔn)確的答案，最多就是不同情景下面的一些假設(shè)，是比較模糊的。所以在那個過程中，我就一直在思考，基本面分析可能只是一方面，這個市場是非常有效的，信息是越來越高效，杰西·利弗莫爾的《股票作手回憶錄》里說的最小阻力位、索羅斯在《金融煉金術(shù)》里說的反身性理論、威廉·歐奈爾的《笑傲股市》里提出的CANSLIM體系，他們這些投資方法里面，最重要一點(diǎn)就是你要去敬畏市場，尊重市場的反饋。所以我做投資的時候，一方面思考我們自己怎么去看這個公司，另一方面關(guān)注大家怎么去從其他維度看這個公司。然后不停的通過一些市場反饋指標(biāo)去修正我自己。例如以一個季度為單位等等去反思我自己的持倉，不停地跟隨這個市場去思考，可能有些是對的，有些是錯的，去調(diào)整你自己。
市場的有效性一直在提高。作為基金投資，考慮的是長期的復(fù)合收益率。如果市場假設(shè)有效性在80%以上，我就可以把它默認(rèn)成是100%，假設(shè)市場一直有效，可能通過一些市場反饋的指標(biāo)，不停去反思或者調(diào)整我的持倉，我大體上是有一個80%的正確率，我按照這套體系去做，應(yīng)該是一個比較大的正期望值，對應(yīng)的就是比較高的復(fù)合收益率。
基金行業(yè)的本質(zhì)：為投資者創(chuàng)造價值
我自己理解基金行業(yè)最本質(zhì)的一點(diǎn)，就是你要為別人去創(chuàng)造價值。第一，盡量有相對比較高的年化收益率，第二，盡量不要有那么大的波動。比如說節(jié)后這種波動，其實(shí)從我的角度我是能承受的，但是如果對基金持有人來說，他不能去承受的話，對他來說不能承受的波動就是風(fēng)險。
第三方研究機(jī)構(gòu)：
基金經(jīng)理經(jīng)驗(yàn)豐富能力出色
晨星中國基金研究中心總監(jiān)王蕊：
華安逆向策略混合基金在晨星分類中為積極配置型基金，適合于風(fēng)險承受能力較高的投資者。基金經(jīng)理崔瑩先生擁有5年的相對豐富的投資經(jīng)驗(yàn)，且經(jīng)歷了完整的市場周期。其能力圈體現(xiàn)在是醫(yī)藥生物、中游制造業(yè)、精細(xì)化工和TMT的投研，歷史五年在這些板塊投資上取得了持續(xù)的超額收益。2020年，基金在食品飲料、醫(yī)藥、消費(fèi)電子、光伏等板塊取得顯著的個股選擇超額收益，全年以81%的投資回報超越晨星大盤指數(shù)達(dá)55.13%，在積極配置型基金中位列第14個百分位?？傮w來看，基金經(jīng)理經(jīng)驗(yàn)豐富、能力出色，理念日趨成熟。
基金的過往業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)，以上內(nèi)容僅作為投資參考?；鹩酗L(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。
《認(rèn)識你的基金經(jīng)理》由江蘇財經(jīng)廣播《理財廣場》節(jié)目出品。
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