（作者系華安基金投資研究部聯(lián)席總監(jiān) 萬建軍）
中國資本市場正在逐步成熟過程中，投資管理人常常被其所托付資金的短期考核壓力所困，忙碌于分析短期變化與事件沖擊帶來的影響，而迷失了對行業(yè)和公司長期價值持續(xù)探究和跟蹤。
從“煙蒂股”的“深度價值”（deep value）投資，到“偉大公司+合理價格”的“成長價值”（growth value）投資，也在反映“價值投資”的內(nèi)涵、外延、方法、工具等方方面面正切切實實地發(fā)生著迭代與進化，而產(chǎn)業(yè)趨勢變遷是這些投資現(xiàn)象背后的基本原因。
價值投資之父“格雷厄姆”生于19世紀末，其青壯年時期經(jīng)歷了重工業(yè)在世界范圍內(nèi)的崛起、以及世界范圍的戰(zhàn)爭與動蕩，重工業(yè)的強周期性，以及戰(zhàn)爭毀滅價值的背景下，需要深度折價以求“安全邊際”。
其學生巴菲特生于1930年，青壯年經(jīng)歷了美國從二戰(zhàn)中崛起，并成為世界強國的階段，和平與發(fā)展促進了世界性的物質生產(chǎn)與消費，“在消費公司的成長中追求穩(wěn)穩(wěn)的幸福” 是很多伯克希爾股東的感受。
隨著全球人均GDP上升，生育率出現(xiàn)下降、而預期壽命穩(wěn)步上升，人口老齡化在越來越多的國家和地區(qū)正成為一種趨勢。老齡人口比例的上升意味著對各類藥物、醫(yī)療服務的需求持續(xù)增加，而青壯年人口比例的下降意味著需要更多先進、自動化的科技（如人工智能、無人駕駛、物聯(lián)網(wǎng)等）以取代重復性的勞動，提高勞動生產(chǎn)率。
改革開放以來，中國經(jīng)濟通過融入全球經(jīng)貿(mào)網(wǎng)絡經(jīng)歷了快速工業(yè)化。隨著產(chǎn)業(yè)結構的變化，科技行業(yè)或將成為中國制造邁向全球價值鏈上游的重要嘗試，而人工智能或將深刻改變?nèi)祟惿睢?/p>
在2010年后，中國人口的劉易斯拐點已過，勞動報酬率相對于資本回報率緩慢回升，進而帶動中國經(jīng)濟從投資向消費逐漸轉變。隨著更多年輕人成長為有一定購買能力的消費群體，新的潮流文化與消費趨勢也將帶動新的消費品類與模式快速增長。同時，伴隨著人口老齡化趨勢，醫(yī)保改革與新冠疫情將加速我國醫(yī)藥企業(yè)從仿制走向創(chuàng)新，從弱小變?yōu)閺姶蟆?/p>
歷史不會簡單重復，但它卻押著相同的韻腳。雖然各種外部干擾與內(nèi)部風險總是或多或少地存在，但人類文明波浪式向前發(fā)展的總體歷史趨勢是一貫的。把握產(chǎn)業(yè)發(fā)展的整體趨勢，讓投資組合與那些處于時代發(fā)展的行業(yè)與公司為伍，并與之共同成長，是我們持續(xù)追求的方向。
分享至：
