?。ㄗ髡呦等A安基金基金組合投資部基金經(jīng)理 楊志遠(yuǎn)）
目標(biāo)日期基金（Target Date Fund）誕生于二十世紀(jì)九十年代，美國(guó)富達(dá)(Fidelity)創(chuàng)造性地在基金產(chǎn)品中設(shè)計(jì)了資產(chǎn)下滑軌道（Glide Path），為投資者提供“一站式、一體化”的投資體驗(yàn)，從此拉開了目標(biāo)日期基金蓬勃發(fā)展的序幕。
資產(chǎn)下滑軌道的核心理念在于匹配投資者的生命周期，隨著所設(shè)定的目標(biāo)日期的臨近，逐步降低權(quán)益類資產(chǎn)配置的比例，增加非權(quán)益類資產(chǎn)配置的比例。
從海外目標(biāo)日期基金市場(chǎng)來看，各資產(chǎn)管理公司基于不同的市場(chǎng)需求及各自的研究結(jié)果、投資理念，推出了不同的資產(chǎn)下滑軌道模式，主要包括曲線型、階梯型、n型等等。
1、曲線型下滑軌道
采用曲線型下滑軌道的代表公司為先鋒（Vanguard）、富達(dá)等，該下滑軌道的設(shè)計(jì)涉及諸多因子假設(shè)及參數(shù)估計(jì)。例如，先鋒采用追求效用最大化的生命周期模型VLCM（Vanguard Life-cycle Investing Model）來設(shè)計(jì)下滑軌道，需要估計(jì)投資者的個(gè)人特征參數(shù)（風(fēng)險(xiǎn)厭惡、儲(chǔ)蓄率、工資增速、支出需求等）及資本市場(chǎng)參數(shù)（由VCMM模型生成對(duì)大類資產(chǎn)收益率的預(yù)測(cè)），由此選擇期望效用達(dá)到最大的資產(chǎn)下滑軌道。
2、階梯型下滑軌道
采用階梯型下滑軌道的代表公司為美國(guó)教師退休基金會(huì)（TIAA）、荷蘭銀行金融（Voya）等。以TIAA旗下目標(biāo)日期基金為例，距離目標(biāo)日期45年之前，權(quán)益類、固收類資產(chǎn)配置比例分別為95%、5%，權(quán)益類資產(chǎn)比例逐年下降0.25%直至距離目標(biāo)日期25年，此后權(quán)益類資產(chǎn)比例逐年下降1.6%直至目標(biāo)日期。階梯型下滑軌道呈現(xiàn)出較為簡(jiǎn)單直觀的投資理念，具備具體化的各時(shí)間點(diǎn)的資產(chǎn)配置比例，易于養(yǎng)老投資者觀察與理解。
3、n型下滑軌道
n型（梯形）下滑軌道較為獨(dú)特，以加拿大皇家環(huán)球資產(chǎn)管理公司（RBC GAM）旗下產(chǎn)品的資產(chǎn)下滑軌道為例，權(quán)益類資產(chǎn)配置比例呈現(xiàn)出了先增加再下降的過程。RBC GAM認(rèn)為，投資者剛加入養(yǎng)老投資計(jì)劃時(shí)，投資經(jīng)驗(yàn)不足、風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低，更傾向于低風(fēng)險(xiǎn)配置，此時(shí)權(quán)益類資產(chǎn)比例配置較低。投資者收入和繳費(fèi)增長(zhǎng)以及投資經(jīng)驗(yàn)增加的同時(shí)，權(quán)益類資產(chǎn)比例達(dá)到最高。隨著目標(biāo)日期的臨近，權(quán)益類資產(chǎn)配置比例再日趨降低。下滑軌道初始階段較為穩(wěn)健的風(fēng)險(xiǎn)特征有利于養(yǎng)老投資者良好的投資體驗(yàn)，有助于吸引投資經(jīng)驗(yàn)不足、儲(chǔ)蓄率較低的投資者加入養(yǎng)老投資計(jì)劃。
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