2013年錢荒以來，流動(dòng)性始終是市場關(guān)注的焦點(diǎn)。今年上半年貨幣市場資金利率穩(wěn)中有降，即使在6月份也沒有出現(xiàn)明顯緊張，與市場在去年底的預(yù)期相去甚遠(yuǎn)。這主要得益于“寬貨幣、緊信用”的環(huán)境，前者指資金供給，后者指資金需求。其實(shí)資金供給的增加并不明顯，銀行超儲率甚至不如去年下半年，但是央行貨幣政策態(tài)度的轉(zhuǎn)向影響了銀行對未來流動(dòng)性的預(yù)期，融出資金的意愿較去年下半年明顯提高；另一方面，由于房地產(chǎn)投資的回落、銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好下降主動(dòng)收縮信貸以及對影子銀行的清理，使得上半年資金需求明顯下降。
在6月金融機(jī)構(gòu)人民幣存款余額大幅增加3.79萬億后，7月初銀行準(zhǔn)備金補(bǔ)繳超過7000億，此外恰逢銀行股分紅、企業(yè)財(cái)稅上繳，并疊加轉(zhuǎn)債發(fā)行和第二批IPO發(fā)行，7月以來資金面一直處于偏緊狀態(tài)，銀行間7天加權(quán)回購利率月均從6月的3.31%升到3.79%、14天則從4.00%升到4.32%。市場對于下半年資金面的情況開始出現(xiàn)分歧，有人認(rèn)為資金面偏緊的狀態(tài)會(huì)持續(xù)下去，也有人認(rèn)為沖擊過后資金面會(huì)回到上半年的寬松狀態(tài)。
我們認(rèn)為資金面仍然會(huì)維持平穩(wěn)運(yùn)行，錢荒狀況不會(huì)出現(xiàn)，但是資金的供需關(guān)系正在發(fā)生變化。
首先，作為基礎(chǔ)貨幣主要投放方式的外匯占款，在今年上半年出現(xiàn)明顯下降，近兩個(gè)月貿(mào)易順差雖然出現(xiàn)了明顯回升，但外匯占款并沒有隨之改善，反而在6月轉(zhuǎn)為負(fù)值。這主要是因?yàn)檠胄袛U(kuò)大人民幣匯率浮動(dòng)區(qū)間后，匯率雙向波動(dòng)抑制了熱錢的流入，在人民幣沒有重新進(jìn)入持續(xù)回升趨勢的情況下，外匯占款不大可能再出現(xiàn)大幅增長。此外，截至7月23日今年公開市場剩余到期資金量合計(jì)僅1390億，因此需要央行主動(dòng)投放流動(dòng)性才能維持貨幣供給的充裕。
二季度以來，我們已經(jīng)看到央行通過定向降準(zhǔn)、再貸款、公開市場凈投放等多種方式向市場注入流動(dòng)性，M2在6月份已經(jīng)回升到14.7%，超出市場預(yù)期水平，也引發(fā)了市場對于貨幣政策是否會(huì)轉(zhuǎn)緊的擔(dān)憂。短期來看，保增長政策的效果已經(jīng)有所顯現(xiàn)，貨幣政策短期難以進(jìn)一步放松，預(yù)計(jì)仍將著眼于定向、微調(diào)的角度。
銀監(jiān)會(huì)6月30日發(fā)布《關(guān)于調(diào)整商業(yè)銀行存貸比計(jì)算口徑的通知》，意味著政策逐步由“寬貨幣”向“寬信貸”轉(zhuǎn)變，盡管銀行合意的信貸需求不一定很充裕，但是政策引導(dǎo)的累積效應(yīng)以及銀行自身的盈利壓力，都會(huì)驅(qū)動(dòng)銀行增加表內(nèi)信貸資產(chǎn)配置，6月份公布的社融、信貸數(shù)據(jù)反映“緊信用”環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了變化，日前銀行對住房按揭貸款已然松動(dòng)，下半年資金需求會(huì)明顯上升。
因此，結(jié)合資金的供需變化來看，下半年資金面將處于緊平衡狀態(tài)，貨幣市場利率中樞將較上半年出現(xiàn)明顯上行，在新股IPO發(fā)行期間，貨幣市場利率還會(huì)有間歇性的沖高。
?。ㄗ髡呦等A安基金匯財(cái)通貨幣基金、雙債添利基金、月月鑫/月安鑫基金的基金經(jīng)理）
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