16年前，尚志民加入初創(chuàng)的華安基金擔(dān)任研究員，胸前的工號是016；16年后，這家業(yè)內(nèi)知名的基金公司已擁有將近300名員工，彼時的研究員業(yè)已成長為國內(nèi)最資深的基金經(jīng)理，沒有之一。
尚志民難以被貼標(biāo)簽。進(jìn)攻型，防守型，價值派，成長派，似乎任何一個平面化的詞匯都難以囊括他靈動的投資風(fēng)格；或許，這正是他能夠游刃A股十?dāng)?shù)年，而業(yè)績始終保持穩(wěn)定且領(lǐng)先的秘訣。
這是一份長長的成績單。
掌管1只基金超過13年，平均年化收益18.48%，且在漲幅排名前十的老股基中波動率最小，投資者在任意時點(diǎn)買入并持有至今，幾乎都能賺錢。這樣的業(yè)績，可謂穩(wěn)健。
1只公募產(chǎn)品，在不到一年的時間里先后創(chuàng)造了基金凈值翻一番、翻兩番的最快紀(jì)錄。這樣的表現(xiàn)，可謂進(jìn)取。
而能夠在波云詭譎的長期投資環(huán)境中，將上述兩種看似對立的特質(zhì)有機(jī)結(jié)合，活下來，并且活得不錯，這樣的“復(fù)合型”長跑選手，在當(dāng)下的公募行業(yè)已不多見——尚志民做到了。
從搞技術(shù)到搞投資
1990年，尚志民從西安交大畢業(yè)后到南京汽車制造廠做技術(shù)員。不久之后中國股市方興未艾，在其兄長的影響下，尚志民逐漸對股票投資產(chǎn)生了興趣。
1993年，他與同事開始在工作之余分析股票，“那時候空了就會騎個自行車，跑到設(shè)在南京中央門附近的一個營業(yè)部去看行情。”這算是尚志民投資生涯的開端。
早期的A股市場莊股盛行，但尚志民自開始就堅(jiān)持依據(jù)基本面做投資，這也成為他一直留守的“投資基因”。
“我哥哥對我的投資影響很大，當(dāng)時他在上海新世紀(jì)資信評估投資服務(wù)有限公司，做類似投行的業(yè)務(wù)，從他那兒我接觸到資產(chǎn)定價的概念，意識到公司的價值應(yīng)該取決于公司自身而非坐莊。”尚志民說。
也是因?yàn)樾珠L的建議，1994年尚志民考入了上海財經(jīng)大學(xué)研究生。開學(xué)前一天，為了準(zhǔn)備生活費(fèi)，他拋掉了持有的杭州解百，因此一天少賺了4000元。而當(dāng)時，他的工資是每月60元。
臨近畢業(yè)，尚志民完成論文《發(fā)展與完善中國投資基金管理初探》，那是1997年，國內(nèi)還沒有成立正規(guī)的公募基金。尚志民笑說，這暗示了他這輩子與基金結(jié)緣的人生軌跡。
1998年，首批公募基金管理公司成立。作為“老十家”，初創(chuàng)的華安基金當(dāng)時整個團(tuán)隊(duì)只有二十來人，其中就包括尚志民——崗位：研究員；工號：016。
做研究員時，尚志民每次準(zhǔn)備的調(diào)研提綱都有幾頁紙之多。多年后，華安基金前資深研究總監(jiān)仍將此與當(dāng)時的研究員拿來對比：“尚志民1998年做的調(diào)研提綱都比你們現(xiàn)在做得更細(xì)致、更前瞻。”
因?yàn)楸憩F(xiàn)出色，1999年6月，華安第二只產(chǎn)品基金安順發(fā)行，尚志民被提拔為基金經(jīng)理——一當(dāng)就是15年，幾乎貫穿了公募基金的發(fā)展歷史；而當(dāng)身邊的戰(zhàn)友紛紛轉(zhuǎn)身，他依舊選擇堅(jiān)守，成為業(yè)內(nèi)“最老”的基金經(jīng)理，沒有之一。
標(biāo)桿是如何煉成的
有人會說，很多事情堅(jiān)持到最后就成了標(biāo)桿。但，標(biāo)桿的樹立絕非偶然。“最資深基金經(jīng)理”這個符號的背后，是尚志民十?dāng)?shù)年游刃于波云詭譎的A股市場所積淀下來的投資心得。
尚志民是堅(jiān)定的價值投資者，但他并不認(rèn)同把價值和成長機(jī)械對立：“從做基金經(jīng)理的第一天起，我所認(rèn)同的價值投資即是以成長性為基礎(chǔ)的。”
以萬華化學(xué)（前身為煙臺萬華）為例，公告顯示，2001年末至2006年中，2007年中至2009年一季度末，該股始終出現(xiàn)在基金安順的前十大重倉股中。
而從2004年到2009年一季度末，萬華化學(xué)的股價上漲5倍，基金安順持有最少的季度是500萬股，多時達(dá)1700萬股。僅按500萬股底倉計(jì)算，貢獻(xiàn)利潤也在3.3億元以上。
“我們從它上市首天起就開始投，基本每年都賺錢。”尚志民說：“初衷就是看好它的成長性，MDI行業(yè)龍頭，這么多年一直未再融資，公司年度凈利潤在5年中增加了6.57倍。”
尚志民表示，價值和成長本身并不對立。“我投資決策的目標(biāo)瞄準(zhǔn)成長，但選擇的基礎(chǔ)是估值，強(qiáng)調(diào)安全邊際，才能保證業(yè)績的持續(xù)穩(wěn)定性。”
著眼成長，立足估值。事實(shí)上，在不同市場階段中，尚志民把握住了絕大多數(shù)重要的機(jī)會：從2000年的科技網(wǎng)絡(luò)股，03年的“五朵金花”，06年的股權(quán)分置改革，09年的新能源，至及如今的環(huán)保，尚志民均有斬獲。
需要指出的是，開放的心態(tài)之下，是尚志民對“安全”底線的固執(zhí)堅(jiān)守。盡管在轉(zhuǎn)型期出現(xiàn)了各式各樣的“風(fēng)口”，但他堅(jiān)持沒看懂的東西堅(jiān)決不投。
“糊里糊涂賺到的錢，終將會在糊里糊涂中失去。”他說。
諸多經(jīng)典的成功投資案例之外，尚志民更提醒自己對走過的“彎路”時常反省。
2001年9月，尚志民執(zhí)掌國內(nèi)第一只開放式基金華安創(chuàng)新。基于對市場的判斷，他采取了較為謹(jǐn)慎的建倉策略。但突如其來的“6·24”行情打亂了原先的運(yùn)作節(jié)奏，加之在加倉過程中執(zhí)行環(huán)節(jié)不利，尚志民感受到了來自公司內(nèi)外部不小的壓力。
“這次經(jīng)歷讓我體會到操作大資金的難度，更意識到逆向投資對于運(yùn)作大基金的重要意義”。
教訓(xùn)過后，無論是2008年底的大幅加倉，還是兩年前就開始積極建倉市場有分歧鮮有人覆蓋研究的復(fù)星醫(yī)藥，這些逆向操作最終都為尚志民帶來了良好的收益。
2008年，尚志民投資金風(fēng)科技，大漲之后逐步賣出。“我印象很深，最后一筆賣出是在日本大地震之后，當(dāng)時很多人想當(dāng)然認(rèn)為核電的替代品風(fēng)電光伏就會好起來。但我們意識到風(fēng)電行業(yè)的基本面已經(jīng)變化，因此就趁這波反彈將剩余持倉出清”。
長跑王的成績單
偉大是熬出來的。歷經(jīng)市場洗禮，尚志民創(chuàng)造了不菲的投資業(yè)績。
15年間，尚志民先后管理過基金安瑞（封轉(zhuǎn)開為華安中小盤）、基金安順（封轉(zhuǎn)開為華安安順）、華安創(chuàng)新和華安宏利4只基金。天相數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至10月31日，尚志民管理期內(nèi)的上述4只基金累計(jì)收益為755.30%，在所有偏股基金經(jīng)理中排名首位。
其中，99年6月至01年9月、03年9月至今兩次執(zhí)掌華安安順期間，該基金漲幅分別達(dá)到40.12%和492.31%，平均年化收益率18.48%；不僅如此，其凈值年內(nèi)屢創(chuàng)新高，換言之，投資者無論何時買入并持有至今，基本都能實(shí)現(xiàn)正收益。
絕對收益之外，從穩(wěn)定性角度看，在任職超10年的基金經(jīng)理中，尚志民的收益標(biāo)準(zhǔn)差為6.09%，在老將中波動率最小。
“作為封閉式基金，安順的規(guī)模15年穩(wěn)定在30億左右，如此體量的基金取得這樣的業(yè)績，與當(dāng)下2、3億規(guī)模的小基金在數(shù)年內(nèi)業(yè)績翻番的難度系數(shù)差別很大。”分析人士表示。
正是因?yàn)榛鸢岔樀姆€(wěn)定表現(xiàn)，尚志民常被市場歸為“穩(wěn)健派”基金經(jīng)理；然而在風(fēng)格轉(zhuǎn)換頻繁的市場中，他也會順勢而為展現(xiàn)出激進(jìn)的姿態(tài)。
06年9月6日，尚志民管理的另一只基金華安宏利成立，209天后，該基金凈值翻番；07年7月30日，凈值翻兩番。不到一年的時間，尚志民先后創(chuàng)下了基金凈值翻倍、翻兩倍的最快時間紀(jì)錄。
尚志民的一位同事說，許多基金經(jīng)理的投資思路只適用于一種市場風(fēng)格，而尚志民屬于“全攻全守”型選手，在復(fù)雜的A股生態(tài)環(huán)境中有較強(qiáng)的適應(yīng)能力，是復(fù)合型的長跑健將。
“尚總的成績單即便拿去跟海外最優(yōu)秀的基金經(jīng)理PK都毫不遜色。”這位同事表示：“最長的基金管理時間，最優(yōu)異的凈值回報，最穩(wěn)健的業(yè)績表現(xiàn)，可以說，他用15年‘熬’成了行業(yè)的標(biāo)桿。”
資深但不任性：平衡投資
羅馬非一日建成。贏在長跑的背后，尚志民歸結(jié)的“道”卻并不顯山露水——平衡投資。
事實(shí)上，對于把平衡投資當(dāng)成習(xí)慣性風(fēng)格的尚志民而言，投資中的“不任性”，是其在充滿誘惑的A股市場中平衡心態(tài)的法寶之一。
“A股市場的聰明人太多，所以變化、波動和不確定性，也成了A股市場的新常態(tài)。”尚志民說。這使他相信，在組合管理、尤其是大規(guī)模資金的管理中，自己始終保持的平衡投資風(fēng)格愈發(fā)要。
在其看來，相比以往的投資環(huán)境，現(xiàn)在要做到平衡投資不僅需要心智，更需要勇氣：“敬畏市場，承認(rèn)個體認(rèn)知的局限性，一方面要努力提高對市場的理解力和判斷準(zhǔn)確率，另一方面要確保自己始終保持良好的心態(tài)和靈活的操作余地。”
“我理想中的組合是要保持最優(yōu)化的平衡”。
由“道”及“術(shù)”，尚志民如何將自己塑造成一個從容靈動的平衡投資者？
尚志民介紹說，其組合管理追求的是超越比較基準(zhǔn)的、長期穩(wěn)定的絕對收益，基本以6－12個月的期限作為決策的時間跨度，但具體品種上表現(xiàn)出一定彈性，持有期限保持一定的錯配和靈活性。
作為浸淫市場十?dāng)?shù)年的“過來人”，尚志民對股市不同行業(yè)如數(shù)家珍，這使得他可以從容地做個逆向投資者；同時，他也訓(xùn)練自己全面關(guān)注各種發(fā)展趨勢，揣摩市場情緒，以及下一階段對風(fēng)格、熱點(diǎn)、甚至估值偏好的選擇因素，進(jìn)行順勢而為的操作。
此外，他對許多上市公司的具體細(xì)節(jié)了如指掌，因此他的研究員不敢有絲毫的松懈。
反映在組合中，就是他不會不自信地過度分散化投資，也不會押寶在單一決策或者個別行業(yè)、個股上。事實(shí)上，安順的有效品種基本保持在20－25個左右，適度集中，“在我的能力圈內(nèi)進(jìn)行投資”。
尚志民喜歡龍頭企業(yè)或者潛在的龍頭企業(yè)，或許是因?yàn)樗嘈琵堫^企業(yè)和他穩(wěn)定的投資風(fēng)格一樣，經(jīng)歷過周期波動的考驗(yàn)，更具長遠(yuǎn)發(fā)展的能力。
“基于安全邊際，以持續(xù)穩(wěn)定絕對收益為目標(biāo)的價值投資，在管理大資金組合中不任性，在我看來平衡投資是最好的選擇”。尚志民一語道破，也似乎在詮釋他平衡投資下的“長遠(yuǎn)、平衡、從容、靈動”的風(fēng)格特征。
這次的牛市不一樣
“成績屬于過去，只能說對持有人有所交代，最重要的還是向前看，為信任我的投資者提供持續(xù)穩(wěn)健的回報。”這是尚志民每每被問及如何造就亮麗業(yè)績時，最先說的。
目光回到當(dāng)下，今年10月底，市場突然爆發(fā)，上證指數(shù)昂然站上3100點(diǎn)。面對這波亢奮的牛市行情，這位“過來人”如何“向前看”？
事實(shí)上，尚志民是較早預(yù)期這波行情的人。今年年初尚志民去某家保險機(jī)構(gòu)拜訪，時值市場一片看空，尚卻打賭說：“盤中跌破1800點(diǎn)就算我輸。”
“真正轉(zhuǎn)為樂觀是在6月份。”在尚志民看來，首先，盡管經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較差，但市場已做出充分反映；其次，企業(yè)盈利數(shù)據(jù)出現(xiàn)見底跡象；再者，十八大后改革舉措層層推進(jìn)，市場信心逐步恢復(fù)；最后，包括滬港通、央行降息等政策條件助推行情。
與傳統(tǒng)牛短熊長的A股行情不同，尚志民預(yù)期，這次市場可能演繹出一波慢牛行情。他表示，隨著產(chǎn)業(yè)資本話語權(quán)的提升，莊股時代的投資模式漸行漸遠(yuǎn)；加之滬港通推動A股投資理念的國際化，未來市場波動有望收窄，隨著改革和轉(zhuǎn)型紅利的釋放，慢牛行情可期。
反映在未來投資配置上，尚志民認(rèn)為有四個方面值得關(guān)注：第一是傳統(tǒng)行業(yè)轉(zhuǎn)向新興行業(yè)，第二是由上游行業(yè)轉(zhuǎn)向中下游行業(yè)，第三是從生產(chǎn)型企業(yè)轉(zhuǎn)向消費(fèi)類、服務(wù)類企業(yè)，第四是從資金、資本依賴驅(qū)動轉(zhuǎn)向技術(shù)驅(qū)動、創(chuàng)新驅(qū)動、商業(yè)模式驅(qū)動。
四個方向之外，尚志民還提出要聚焦那些50億到500億之間的中等市值公司。
盡管在一些新興行業(yè)內(nèi)，很有可能出現(xiàn)快魚吃慢魚的現(xiàn)象，但作為一個穩(wěn)健的價值投資者，尚志民更傾向于選擇那些已用良好的經(jīng)營歷史證明管理團(tuán)隊(duì)優(yōu)秀經(jīng)營管理能力的公司，尤其是這類公司在周期波動或行業(yè)競爭格局發(fā)生變化時，通常有良好的抗風(fēng)險能力和快速反應(yīng)能力。
“很多超大型的公司大多處于傳統(tǒng)行業(yè)，競爭激烈，產(chǎn)能過剩，增長會受到限制，所以對特別大的公司要保持謹(jǐn)慎。”尚志民說：“而特別小的公司，我們可以去看看創(chuàng)業(yè)板，一個輪回下來，真正能實(shí)現(xiàn)增長、兌現(xiàn)預(yù)期的公司少之又少，而中型公司往往成功概率更高。”
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