近期股市強(qiáng)勁上漲，年初以來股債雙牛局面告一段落，債券市場整體進(jìn)入調(diào)整期，長達(dá)一年的債券行情是否就此結(jié)束？審視本輪債市上漲的基礎(chǔ)，我們認(rèn)為牛市基因仍然存在。
首先，全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，低增長、低通脹、寬貨幣成為長期狀態(tài)。2009年，債券之王比爾·格羅斯提出New Normal(新常態(tài))概念，即全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入長期低速增長，并需要維持相應(yīng)的低利率水平。從時間維度上看，發(fā)達(dá)國家進(jìn)入新常態(tài)時，中國仍處于舊常態(tài)。直至2013年附近，中國才開始向新常態(tài)過渡。這種經(jīng)濟(jì)新常態(tài)表現(xiàn)為內(nèi)外紅利衰退，從高速增長向中高速增長換擋。
在需求和供給兩端，經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的表現(xiàn)有所區(qū)別。在需求端，表現(xiàn)為人口紅利衰退，儲蓄率出現(xiàn)拐點(diǎn)，潛在增速下滑，勞動力比較優(yōu)勢喪失。從國際經(jīng)驗(yàn)看，人口拐點(diǎn)往往意味著房價拐點(diǎn)。在供給端，則表現(xiàn)為全球化紅利衰退，全球經(jīng)濟(jì)從失衡到再平衡，外需和外資從漲潮到退潮。
其次，中國經(jīng)濟(jì)的增速波動下降，自2010年二季度以來，經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)入下降通道，并在2012年四季度以來，進(jìn)入低波動時期。長期看增速向上的空間很小并且波動進(jìn)一步降低。
在舊常態(tài)下，基建+地產(chǎn)投資是經(jīng)濟(jì)增長的直接動力。新常態(tài)下，經(jīng)濟(jì)增長模式將由工業(yè)社會向后工業(yè)社會轉(zhuǎn)型，創(chuàng)新將成為影響經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵變量，東部地區(qū)以消費(fèi)升級和服務(wù)業(yè)為主要經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)，西部地區(qū)將以新型城鎮(zhèn)化為主要動力。各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)政策也將隨之變化。財(cái)政政策的新常態(tài)表現(xiàn)為從建設(shè)型財(cái)政到服務(wù)型財(cái)政服務(wù)；貨幣政策的新常態(tài)則表現(xiàn)為保持定力、定向微調(diào)；供給管理的新常態(tài)則中國目前的經(jīng)濟(jì)減速不是簡單的周期性現(xiàn)象，不能單純依靠逆周期的需求管理，更重要的是打破供給端的瓶頸，尋找新的增長動力。
再次，通脹處于長周期的底部。本輪通脹觸底已經(jīng)超過兩年，但短期內(nèi)仍難以看到出現(xiàn)顯著回升的趨勢。通脹動力由商品向服務(wù)切換，背后是經(jīng)濟(jì)增長方式的轉(zhuǎn)變，中短期來看，服務(wù)仍不能取代商品在通脹中的權(quán)重地位，因此整體通脹水平實(shí)際受到抑制。
最后，擴(kuò)大直接融資、加快資產(chǎn)證券化步伐是緩解目前金融體系風(fēng)險的有效途徑。這兩個政策目標(biāo)都離不開一個繁榮的固定收益市場。
（作者系華安穩(wěn)固收益?zhèn)?、安心收益?zhèn)?、信用增?qiáng)債券基金經(jīng)理）
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