經(jīng)過2013年，在A股市場中，假如你不標(biāo)榜自己是投資成長股的，都已經(jīng)不好意思說自己是一位職業(yè)投資人了。確實，如果用創(chuàng)業(yè)板指數(shù)代表成長股，用滬深300指數(shù)代表價值股，則全年下來，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲83%，滬深300指數(shù)下跌7.65%，兩者漲幅之差達(dá)到90個百分點，成長股遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏。進入2014年以來，盡管只有短短3個交易周，兩個指數(shù)漲幅差異已經(jīng)達(dá)到18個點，依然是成長股跑贏。
成長股的投資者是尋求公司股票具有高的盈利增長和銷售額增長，并且期望類似的高速增長在未來的時間中能夠繼續(xù)。他們認(rèn)為，即使短期內(nèi)存在價格高估現(xiàn)象，這些高增長公司也能夠通過不斷增長使價格回歸于價值。但是當(dāng)我們都在追逐成長股的時候，回顧一下歷史，我們會發(fā)現(xiàn)，一個公司在發(fā)展歷程中可能僅有一小段時間可以將之歸類于成長股，而在其他大部分時間，要么尚處于默默無聞階段，大家還在擔(dān)心它的生存問題，要么就是長大到一定程度后跟隨宏觀經(jīng)濟的波動而波動，或者甚至是被甩在時代的后面。
因此，在成長股的投資過程中，就特別需要關(guān)注成長性的變化。成長股股價的普遍規(guī)律是，在成長的初期往往大幅透支，股價中包含對未來長時期高增長的預(yù)期，隨著時間的推移，這種溢價將逐漸消失。當(dāng)公司從高速增長向低速增長轉(zhuǎn)變時，業(yè)績可能仍然能夠穩(wěn)健增長，但股價卻是漲幅緩慢，甚至下跌。如果這種轉(zhuǎn)變時緩慢發(fā)生的，則投資人還可以從容退出，如果變化是劇烈發(fā)生的，則投資人往往將承擔(dān)較大的損失。
以我們目前的很多權(quán)重股為例，在歷史上也都曾經(jīng)經(jīng)歷過高成長，在當(dāng)時也都是優(yōu)質(zhì)成長股，否則它也不會成為現(xiàn)在的權(quán)重股。但在增速放緩之后，原有的估值標(biāo)準(zhǔn)就完全被摧毀，股價一再創(chuàng)出新低。在上世紀(jì)90年代，中國尚處于經(jīng)濟高速發(fā)展的起點階段，工業(yè)發(fā)展開始起步，受制于當(dāng)時的國內(nèi)生產(chǎn)水平，輕工業(yè)成為發(fā)展和需求的重點，期間出現(xiàn)的典型成長股就是四川長虹。在2000年之后的中國重工業(yè)化過程中，工程機械、水泥等股票無疑是那個時代的成長股，但2007年金融危機之后，它們風(fēng)光不再。觀察這些公司股價，在成長失速后，大多經(jīng)歷盈利和估值的戴維斯雙殺，股價可低至其頂峰時的十分之一。
今天，全市場大力投資認(rèn)為代表中國經(jīng)濟未來發(fā)展方向的成長股，在這里面將產(chǎn)生一些影響我們未來生活方方面面的大市值公司，但真正能勝出的公司數(shù)量將是有限的。因此在投資過程中，我們需要去研究其市值的邊界，客觀看待其成長性，密切關(guān)注其成長速度的變換情況。（作者系華安寶利混合、逆向策略股票基金經(jīng)理）
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