改革永遠(yuǎn)是歷史上的主軸，也永遠(yuǎn)是資本市場(chǎng)上最受歡迎的投資主題。以投資為導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式走到盡頭，一方面，投資對(duì)于GDP拉動(dòng)的邊際效用遞減加速，另一方面，基建和房地產(chǎn)投資導(dǎo)致的資金黑洞，產(chǎn)生了影子銀行等一系列問(wèn)題，開(kāi)始嚴(yán)重威脅我國(guó)的金融系統(tǒng)穩(wěn)定。十八屆三中全會(huì)提出的一系列以市場(chǎng)化為導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)、金融制度的改革，正式拉開(kāi)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的大幕。向消費(fèi)為導(dǎo)向的可持續(xù)性經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)型已經(jīng)成為共識(shí)。
從國(guó)家經(jīng)濟(jì)成功轉(zhuǎn)型的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，轉(zhuǎn)型可能無(wú)“牛市”，因?yàn)檎脊善笔袌?chǎng)主體的舊經(jīng)濟(jì)代表難以享受轉(zhuǎn)型紅利。但轉(zhuǎn)型一定有“牛股”，符合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向，擁有新技術(shù)、新產(chǎn)品、新模式的公司將搭上轉(zhuǎn)型的順風(fēng)車，成為中國(guó)新經(jīng)濟(jì)的代表。結(jié)構(gòu)性行情將成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期間的常態(tài)。
從推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的生產(chǎn)要素看，人口紅利釋放的高峰已過(guò)，通過(guò)出口和貨幣超發(fā)，為基建和地產(chǎn)投資提供資本的增長(zhǎng)方式，也走到了盡頭。通過(guò)制度變革，激發(fā)企業(yè)家精神，促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步，和信息交流，將成為新經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式下，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的抓手，將是政府支持政策出現(xiàn)的高頻領(lǐng)域，也是我們?cè)趯ふ遗９蓵r(shí)，需要關(guān)注的方向。
從行業(yè)角度來(lái)看，美國(guó)、日本、韓國(guó)等經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型經(jīng)驗(yàn)表明，實(shí)體經(jīng)濟(jì)從舊增長(zhǎng)模式向新增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)變的過(guò)程中，符合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向的消費(fèi)、醫(yī)療、信息技術(shù)等行業(yè)的市值將大幅成長(zhǎng)。以美國(guó)為例，電信服務(wù)、信息技術(shù)、醫(yī)療服務(wù)、可選消費(fèi)和必選消費(fèi)等泛消費(fèi)行業(yè)市值占到美股總市值的66%，而A股上述行業(yè)市值總計(jì)僅占市場(chǎng)總市值的35%?？梢灶A(yù)見(jiàn)，新經(jīng)濟(jì)時(shí)期的牛股，大概率將在上述行業(yè)中產(chǎn)生。
從投資主題來(lái)看，我們秉承前述的觀點(diǎn)，認(rèn)為通過(guò)新技術(shù)的使用，社會(huì)信息交流和獲取的成本大幅降低，社會(huì)交易成本的降低，從而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。
我們最為看好社會(huì)整體信息化過(guò)程中的受益行業(yè)和個(gè)股。類似于美國(guó)克林頓時(shí)期的信息高速公路計(jì)劃大幅提升美國(guó)社會(huì)信息化程度，2013年8月，中國(guó)政府出臺(tái)《關(guān)于促進(jìn)信息消費(fèi)擴(kuò)大內(nèi)需的若干意見(jiàn)》，推動(dòng)信息產(chǎn)業(yè)，增加信息消費(fèi)比重，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式的決心明確。
在社會(huì)消費(fèi)的各領(lǐng)域，隨著信息化程度的提高，都將產(chǎn)生受益的行業(yè)、個(gè)股，包括金融信息化領(lǐng)域的移動(dòng)支付，教育信息化領(lǐng)域的教育信息平臺(tái)，娛樂(lè)信息化領(lǐng)域的社交平臺(tái)和手游，交通信息化領(lǐng)域的LBS等。同時(shí)，節(jié)能環(huán)保主題也是我們重點(diǎn)關(guān)注的領(lǐng)域。一方面，增加節(jié)能環(huán)保的投入是在還舊經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式下的舊賬，另一方面，節(jié)能環(huán)保的投入有助于提升生產(chǎn)要素對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的邊際貢獻(xiàn)效用。新經(jīng)濟(jì)模式下，越來(lái)越高的環(huán)境約束，對(duì)于傳統(tǒng)行業(yè)的投資有負(fù)面影響，而對(duì)于環(huán)保行業(yè)則是促進(jìn)因素，大氣治理、污水處理、固廢發(fā)電等成為“牛股”的溫床。
（作者系華安基金基金投資部總監(jiān)、全球投資部總監(jiān)、基金經(jīng)理）
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