光大證券8月16日的交易失誤給A股市場(chǎng)帶來了巨大沖擊，一些投資者可能因此蒙受損失，光大證券也受到了證監(jiān)會(huì)的嚴(yán)厲處罰。此次失誤的具體起因是光大自營(yíng)部門使用的高頻交易系統(tǒng)發(fā)生故障，重復(fù)下單，交易單又沒有經(jīng)過風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)，直接抵達(dá)交易所造成瞬間大量成交，沖擊市場(chǎng)。本次事件引起了大家對(duì)于高頻交易的廣泛關(guān)注與討論，同時(shí)由于高頻交易通常被歸于量化投資的范疇，對(duì)于量化投資的疑慮一時(shí)間也增加了。
高頻交易屬于算法交易的一個(gè)分支，是一個(gè)不折不扣的信息時(shí)代的產(chǎn)物。上世紀(jì)90年代，隨著計(jì)算機(jī)和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)在金融市場(chǎng)的普及，算法交易誕生并逐步發(fā)展起來。其最主要的特點(diǎn)就是利用計(jì)算機(jī)代替交易員下單，并且在執(zhí)行過程中根據(jù)市場(chǎng)流動(dòng)性的統(tǒng)計(jì)分布特征，結(jié)合實(shí)時(shí)市況和成交情況，動(dòng)態(tài)調(diào)整下單策略，以達(dá)到投資者預(yù)期的成交效果。
時(shí)至今日，算法交易已占到美國(guó)股市大約60%~70%的交易量，其中不少來自追求短期交易利潤(rùn)的高頻策略。隨著競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，一些策略變得越來越具掠奪性，可以說他們的利潤(rùn)的相當(dāng)一部分是以其他投資者交易成本的上升為代價(jià)的。
美國(guó)的一些學(xué)術(shù)研究顯示，從2001到2010年，隨著高頻交易的大量增加，交易成本出現(xiàn)了20%的上升。同時(shí)，由于過度追求執(zhí)行速度，一些情況下風(fēng)險(xiǎn)控制被犧牲掉了，造成交易失誤的出現(xiàn)。基于這些研究和事件，最近一年多來歐盟和加拿大提出或者通過了以限制高頻交易為目標(biāo)的法案和規(guī)范，美國(guó)參議院也舉行了針對(duì)高頻交易的聽證會(huì)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于某些高頻策略也進(jìn)行了限制。
這次發(fā)生在家門口的“烏龍”事件的確由高頻套利策略觸發(fā)，其實(shí)是國(guó)外一些事件的翻版。這件事的連帶后果之一是引發(fā)了一些市場(chǎng)參與者對(duì)于量化投資的不信任，在此有必要對(duì)二者的關(guān)系進(jìn)行厘清。
量化投資是一個(gè)很寬廣的概念，不少策略都可以歸于其下，比如多因子選股，期貨交易策略（CTA）, 衍生品定價(jià)，統(tǒng)計(jì)套利，高頻交易等。其中高頻交易只不過是一個(gè)分支，而且高頻策略管理的資產(chǎn)總額只占整個(gè)量化管理資產(chǎn)的一小部分，因?yàn)檫@些策略的容量有限，很難在大資金上運(yùn)作?？梢哉f大多數(shù)量化投資是和高頻交易扯不上太多關(guān)系的。
以在國(guó)內(nèi)獲得較為廣泛應(yīng)用的多因子選股模型為例，多數(shù)是以基本面和技術(shù)面數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，建立統(tǒng)計(jì)模型來預(yù)測(cè)未來若干天、若干星期或者若干月內(nèi)的股票回報(bào)來進(jìn)行投資的。不以極短期交易利潤(rùn)為目的，不會(huì)也沒有必要去追求極高的交易速度。下單及交易的過程中會(huì)有人工校對(duì)和風(fēng)控系統(tǒng)的監(jiān)測(cè)，并且使用成熟的交易系統(tǒng)，安全性是有保證的。
光大事件后國(guó)內(nèi)各家券商和基金公司都對(duì)算法交易和量化投資系統(tǒng)進(jìn)行了自檢，高頻交易策略尤其是關(guān)注的重點(diǎn)。在信息化，自動(dòng)化的大趨勢(shì)下，此類“黑天鵝”事件的出現(xiàn)是難以完全消除的，但是通過縝密的系統(tǒng)設(shè)計(jì)，嚴(yán)格的風(fēng)控，完善的流程，是可以使其發(fā)生的概率大大降低的。 （作者系華安滬深300量化增強(qiáng)基金擬任基金經(jīng)理，華安基金系統(tǒng)化投資部總監(jiān)）
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