今年以來，以創(chuàng)業(yè)板為代表的成長(zhǎng)股大幅上漲，成為市場(chǎng)的新寵。文化傳媒、節(jié)能環(huán)保、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)等長(zhǎng)期發(fā)展前景向好的主題性板塊更是漲幅驚人，遙遙領(lǐng)先大盤，并且估值出現(xiàn)泡沫化。與之相反，以煤炭和有色為代表的傳統(tǒng)周期性行業(yè)出現(xiàn)大幅度調(diào)整，估值水平屢創(chuàng)新低。
這種現(xiàn)象的出現(xiàn)有其一定的合理性。
當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)正處于轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展空間有限，國家需要大力培育新興產(chǎn)業(yè)來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。作為“中國夢(mèng)”的載體之一，新興產(chǎn)業(yè)面臨十分友好的宏觀政策環(huán)境。
其次，今年科技領(lǐng)域確實(shí)出現(xiàn)不少令人興奮的熱點(diǎn)：新能源汽車特斯拉的熱銷、3D打印技術(shù)的逐步成型、LED照明的迅速滲透、智能手機(jī)的快速普及、互聯(lián)網(wǎng)與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的交叉融合等等，激發(fā)了人們的想象力和對(duì)成長(zhǎng)股的投資熱情。
此外，今年的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中出現(xiàn)了中國式的流動(dòng)性陷阱，年初大量的資金投放并未有效地進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，特別是中小企業(yè)仍普遍感到資金緊缺，二季度的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于市場(chǎng)預(yù)期，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)狀況欠佳。貨幣當(dāng)局對(duì)于影子銀行的清理，迫使金融機(jī)構(gòu)快速去杠桿，階段性地推升了銀行間市場(chǎng)利率，一度加劇了金融市場(chǎng)恐慌，并導(dǎo)致股票市場(chǎng)大量資金逃離與宏觀關(guān)系緊密的周期性行業(yè)。
然而，我們注意到成長(zhǎng)股的價(jià)格與價(jià)值當(dāng)前已出現(xiàn)明顯背離。以創(chuàng)業(yè)板為例，其相對(duì)滬深300指數(shù)的市盈率溢價(jià)已達(dá)歷史新高，但其盈利增長(zhǎng)與滬深300指數(shù)相比并不突出，這說明創(chuàng)業(yè)板的整體股價(jià)已隱含非常高的長(zhǎng)期增長(zhǎng)率（當(dāng)然部分個(gè)股的高成長(zhǎng)另當(dāng)別論）。在這個(gè)時(shí)候，我們需要當(dāng)心周期股出現(xiàn)逆襲。
一是，中央政治局已明確指出經(jīng)濟(jì)需“穩(wěn)增長(zhǎng)”。這表明了高層的一種態(tài)度，穩(wěn)增長(zhǎng)與調(diào)結(jié)構(gòu)同等重要。這也意味著2013年7.5%的GDP增速和未來幾年7%的平均增速，它更意味著未來幾年固定資產(chǎn)投資并不會(huì)像悲觀者預(yù)期的那樣大幅度減速。由于前期經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況不佳，我們可以預(yù)期未來各部委會(huì)出臺(tái)相應(yīng)的政策措施來穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)發(fā)展，下半年政策環(huán)境對(duì)周期股有利。
其次，短期經(jīng)濟(jì)有企穩(wěn)回升跡象。從7月份公布的宏觀數(shù)據(jù)來看，工業(yè)增加值同比升9.7%，房地產(chǎn)新開工顯著反彈，發(fā)電量同比增速8.1%也明顯好轉(zhuǎn)。微觀層面，近期一些大宗商品價(jià)格（如錫、銅、水泥、鋼鐵、焦煤等）出現(xiàn)不同程度的上漲。這似乎說明周期性行業(yè)的去庫存暫告一段落，下半年很有可能出現(xiàn)一次再庫存，周期性行業(yè)的盈利狀況有望好于預(yù)期。
最后，周期股的估值已極具吸引力。以銀行為例，多家公司2013年的市盈率已不足5倍，已隱含未來非常高的壞賬率預(yù)期，但其凈資產(chǎn)回報(bào)率卻高達(dá)20%。只要中國不出現(xiàn)系統(tǒng)性的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，當(dāng)前這種價(jià)格已嚴(yán)重背離其價(jià)值。
我們認(rèn)為，只要中國城鎮(zhèn)化進(jìn)程繼續(xù)，產(chǎn)能過剩的問題應(yīng)能逐步得到有效的解決（也可通過提高環(huán)保要求來壓縮部分行業(yè)產(chǎn)能），周期股的盈利成長(zhǎng)性依然可期（譬如今年以來表現(xiàn)突出的草甘膦和染料行業(yè)）。 （作者系華安行業(yè)輪動(dòng)股票、中小盤股票基金經(jīng)理）
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