歐美貨幣政策的進一步量化寬松，緩解了歐債危機，消除了世界經(jīng)濟硬著陸的風險，然而各經(jīng)濟體去杠桿進程仍不順利，經(jīng)濟調(diào)整遠未完成。我們認為去杠桿將遵循三個主要步驟：第一是實行債務減記，就是對損失率的確認；第二是需要微弱的通脹；第三是過渡到經(jīng)濟增長。對于歐元區(qū)，由于各國財政存在分歧，第一個步驟還未完成，而只有政府部門真正進行債務減記，才會實質(zhì)性地推動歐債危機的解決進程，歐元區(qū)經(jīng)濟走出危機仍需時日。美國經(jīng)濟已經(jīng)進入去杠桿的第三個步驟，但居民部門去杠桿仍未結(jié)束，同時，美國大選后將面臨“財政懸崖”，因此弱復蘇的態(tài)勢還將持續(xù)。
中國經(jīng)濟短期來看企業(yè)加速去庫存已進入尾聲，宏觀經(jīng)濟逐步企穩(wěn)，然而從要素價格來看，目前失業(yè)情況仍不嚴重，市場利率偏高，原材料價格也不便宜，市場仍未出清，未來經(jīng)濟或呈現(xiàn)“L”型走勢。從中期看，隨著轉(zhuǎn)型推進、結(jié)構(gòu)調(diào)整，中國經(jīng)濟潛在增速將逐步下移。
經(jīng)濟發(fā)展階段不同，貨幣政策取向是不一樣的。過去經(jīng)濟高速發(fā)展階段過程所采用的金融壓制，即以偏低的實際利率支持信貸增長、通過赤字型財政和通脹型貨幣政策來推動經(jīng)濟增長的階段可能已經(jīng)過去。目前貨幣政策取向已經(jīng)開始向金融深化轉(zhuǎn)變，未來貨幣供應量將保持偏緊態(tài)勢，市場對降息降準的期望也應下降。當然QE3的推出有利于外匯占款增速的恢復，貨幣市場的流動性將較三季度有所改善。
隨著利率市場化的推進，直接融資市場尤其是債券的發(fā)行將逐步放量。債市雖面臨供給壓力，但直接融資與間接融資的協(xié)調(diào)的發(fā)展將抑制貨幣供應量過快增長，有利于化解潛在的通脹壓力，從這個層面講，債市擴容對債券本身定價實際上會產(chǎn)生比較正面的影響。
經(jīng)濟增速放緩，投資回報率在下降，未來整個利率中樞仍將緩慢下移。目前，債市各個品種收益率都高于歷史均值，從絕對收益率到相對利差水平都處于歷史相對高位，投資吸引力已經(jīng)顯現(xiàn)。
綜上，未來票息收入將是債券投資收益的主要來源，價差收入的貢獻相對下降，信用債的配置價值提升，而撲朔迷離的世界經(jīng)濟形勢也將為利率債提供一定的交易性機會。
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