一直以來外匯占款都作為市場(chǎng)流動(dòng)性的主要注入方式，但今年外匯占款顯著減少，導(dǎo)致資金面波動(dòng)較為頻繁，需要央行運(yùn)用準(zhǔn)備金和公開市場(chǎng)操作等手段對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性進(jìn)行補(bǔ)充。在過去，逆回購操作并非“常客”，其偶爾出現(xiàn)也主要是為了平抑短期因素造成的資金波動(dòng)。但最近三個(gè)月，市場(chǎng)預(yù)期的降準(zhǔn)遲遲未兌現(xiàn)，央行在公開市場(chǎng)上進(jìn)行的連續(xù)逆回購操作卻成了釋放流動(dòng)性的主要工具。
這里姑且不論7月份以來降準(zhǔn)為何一再落空，央行頻繁的短期逆回購操作的確在一定程度上替代了準(zhǔn)備金率下調(diào)——調(diào)節(jié)流動(dòng)性這一功能，滿足了金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性需求。金融機(jī)構(gòu)開始逐步修正貨幣市場(chǎng)利率單邊下跌的預(yù)期，SHIBOR利率呈現(xiàn)出震蕩波動(dòng)、脈沖走高的態(tài)勢(shì)。
我們認(rèn)為保持中性偏緊的資金面更有利于央行的操作。這是因?yàn)?ldquo;由于結(jié)構(gòu)性流動(dòng)性盈余的存在，央行公開市場(chǎng)操作回收流動(dòng)性的利率不是市場(chǎng)的邊際利率，對(duì)市場(chǎng)利率沒有決定性影響，從而令央行貨幣政策操作的意圖在銀行體系中傳導(dǎo)不暢”（孫國鋒，央行貨幣政策司副司長）。也就是說，在市場(chǎng)存在結(jié)構(gòu)性流動(dòng)性緊缺的情況下，央行在公開市場(chǎng)操作中的利率對(duì)市場(chǎng)利率有著較強(qiáng)的引導(dǎo)作用，從而使得央行貨幣政策操作的意圖得以順利傳導(dǎo)。
另一方面，逆回購操作也成為市場(chǎng)的新風(fēng)向標(biāo)。
6月7日央行發(fā)布年內(nèi)首次降息公告，金融機(jī)構(gòu)一年期存貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，與此同時(shí)，將存款利率浮動(dòng)上限定為基準(zhǔn)利率1.1倍，貸款利率浮動(dòng)下限定為0.8倍。本次降息是自2008年12月以來的首次降息，但更重要的是利率浮動(dòng)區(qū)間的擴(kuò)大，這是利率市場(chǎng)化進(jìn)程的重要一步。但隨著未來允許的浮動(dòng)區(qū)間的擴(kuò)大，存貸款基準(zhǔn)利率的基準(zhǔn)性就會(huì)被削弱，央行需要新的基準(zhǔn)利率指標(biāo)。
逆回購利率此時(shí)脫穎而出。央行可以長期堅(jiān)持大量的逆回購操作，通過逆回購操作的期限、數(shù)量、利率、頻率等信息來向市場(chǎng)傳達(dá)其意圖，不但高效而且高頻。
展望未來，外匯占款減少的趨勢(shì)沒有發(fā)生根本改觀，央行將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，通過靈活的公開市場(chǎng)操作，不排除搭配準(zhǔn)備金政策，來實(shí)現(xiàn)貨幣政策的預(yù)調(diào)微調(diào)。當(dāng)然，政策有效性相信仍將是央行關(guān)注的重點(diǎn)。在這樣的背景下，未來貨幣市場(chǎng)利率將呈現(xiàn)出區(qū)間震蕩態(tài)勢(shì)，單邊上行或下行的可能性都不大。
目前一年期存款基準(zhǔn)利率3.0%，央行7天逆回購利率3.35%。較高的貨幣市場(chǎng)利率和中性偏緊的資金面，最適合以貨幣基金和短期理財(cái)基金為主的短期產(chǎn)品的表現(xiàn)。下半年以來通脹反彈，發(fā)行量加大，債券市場(chǎng)有所調(diào)整，這也利于不主動(dòng)進(jìn)行期限錯(cuò)配，完全期限匹配的部分理財(cái)基金凸顯業(yè)績。相信貨幣基金和短期理財(cái)基金會(huì)再次受到市場(chǎng)的青睞。
?。ㄗ髡呦等A安月月鑫、雙月鑫、季季鑫短期理財(cái)債券基金經(jīng)理）
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