市場觀點(diǎn)
市場在遵循“政策底——流動性底——估值底——盈利底——經(jīng)濟(jì)增速底”的經(jīng)驗(yàn)過程。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)可能正處于盈利底。二季度有望形成對“經(jīng)濟(jì)增速底部”進(jìn)行證實(shí)或者明朗化預(yù)期，該過程將伴隨投資者對市場右側(cè)的進(jìn)一步確信與確認(rèn)。市場的機(jī)會大于風(fēng)險(xiǎn)，市場存在第二波上行的條件與可能。
當(dāng)前市場整體估值合理。中小盤股票的絕對估值稍高，動態(tài)估值合理；在新股定價(jià)改革背景下，后續(xù)將面臨一定的估值下行的壓力。
行業(yè)差異方面。消費(fèi)、TMT的絕對估值和相對估值稍高，但與其盈利的確定性或高增長匹配，仍在合理范圍；周期類大盤藍(lán)籌的估值較低，在面臨復(fù)蘇反彈時(shí)具有更高彈性。因此在市場上行環(huán)境下，周期類藍(lán)籌板塊面臨更佳表現(xiàn)機(jī)會。
對二季度市場持樂觀觀點(diǎn)，市場有望迎來今年上半年重要的第二波上漲。
二季度的積極因素主要包括：
歐洲經(jīng)濟(jì)繼續(xù)衰退，可能進(jìn)入新的動蕩期；但美國復(fù)蘇預(yù)期一如既往，中國國內(nèi)配套貿(mào)易政策的出臺將加力出口增速的繼續(xù)回升；
一季度GDP的快速回落有望加速國內(nèi)刺激政策的出臺，國內(nèi)基建、保障房建設(shè)以及前期停建的大型項(xiàng)目重啟的必要性和緊迫性上升，由此為投資增速的企穩(wěn)與回升帶來前景預(yù)期。房地產(chǎn)調(diào)控仍不放松，但亦無更嚴(yán)厲之必要；降價(jià)保量求生存成為房地產(chǎn)商的普遍共識，由此實(shí)現(xiàn)房地產(chǎn)軟著陸。在龐大需求仍在背景下，合理價(jià)格與保護(hù)首套剛需的信貸政策有助于實(shí)現(xiàn)房地產(chǎn)銷售與成交的持續(xù)。因此對投資鏈條并不悲觀。
當(dāng)前各項(xiàng)制度建設(shè)和推進(jìn)也在緊鑼密鼓和穩(wěn)步推進(jìn)中，包括資源價(jià)格改革、金融改革、行業(yè)制度創(chuàng)新等等。上半年通脹繼續(xù)顯著回落的趨勢不變，資源價(jià)格改革不會導(dǎo)致嚴(yán)重通脹壓力；打破壟斷的金融業(yè)改革率先在溫州試水，其他各地也非常踴躍；另外各個(gè)行業(yè)的制度創(chuàng)新改革符合結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和經(jīng)濟(jì)維穩(wěn)的雙要求，后續(xù)也有望大力推出。制度紅利有望持續(xù)釋放。
出口、地產(chǎn)銷售、公建投資、制度改革等等都將有助于后續(xù)的經(jīng)濟(jì)回升和股市表現(xiàn)。
行業(yè)配置
二季度行業(yè)配置遵循如上思路與主要利多因素展開。
出口鏈方面主要基于美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期為出口相關(guān)的行業(yè)或板塊帶來機(jī)會，主要包括航運(yùn)、紡織服裝、機(jī)械設(shè)備、航空旅游、輕工(家具)等等。其中，建議重點(diǎn)關(guān)注航運(yùn)、紡織服裝。
投資鏈方面的主要邏輯有二：其一，看好剛需對房地產(chǎn)去庫存的承接，受益鏈條包括地產(chǎn)、鋼鐵、建材、汽車、家電、有色、煤炭、工程機(jī)械、化工；其二，隨著天氣轉(zhuǎn)暖項(xiàng)目復(fù)工以及兩會之后重啟此前停建的大型項(xiàng)目，工程機(jī)械、建材、鐵路設(shè)備、電力設(shè)備、核電、新能源等板塊也帶來利多。
制度紅利釋放方面，近期的主要受益板塊包括券商、公用事業(yè)、石油石化。其中券商板塊尤其值得重視。
作為“十二五”結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要方向，消費(fèi)長期看好，同時(shí)后續(xù)政策也有望推出有利于擴(kuò)大消費(fèi)的政策，因此對消費(fèi)板塊并不看空。但相對而言，出口鏈、投資鏈以及制度推進(jìn)方面的受益板塊在中期可能具備更大的股價(jià)彈性空間。
風(fēng)險(xiǎn)提示
以上分析與結(jié)果是基于當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期、政策預(yù)期以及在可預(yù)期事件范圍內(nèi)的分析框架體系下的合理預(yù)期于最大可能估計(jì)。未來的經(jīng)濟(jì)走向、市場演進(jìn)仍有眾多不確定性和風(fēng)險(xiǎn)因素，可能的風(fēng)險(xiǎn)包括(但不限于)：
美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇未達(dá)預(yù)期或?qū)χ袊?jīng)濟(jì)傳導(dǎo)力不足。
歐洲經(jīng)濟(jì)、歐債危機(jī)進(jìn)一步超預(yù)期惡化。
剛需無力承接房地產(chǎn)高庫存，導(dǎo)致新一輪價(jià)量雙跌。
地緣政治的突然惡化導(dǎo)致油價(jià)飆升以及金融市場避險(xiǎn)情緒的急劇升溫。
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