2012年度，市場走勢可能分化出兩個(gè)階段。第一階段為探底、筑底階段，第二階段是回暖階段。目前，兩個(gè)階段難以清晰界定，關(guān)鍵在于政策出臺(tái)的時(shí)間、節(jié)奏和力度。目前判斷分界點(diǎn)可能在二季度。
需要指出的是，上述市場走勢兩個(gè)階段觀點(diǎn)基于以下基本前提判斷：即歐洲經(jīng)濟(jì)衰退但銀行體系不會(huì)出現(xiàn)雷曼式崩潰；房地產(chǎn)有內(nèi)在需求支撐，剛需能支撐銷售量的溫和增長； 沒有重大地緣政治事件推動(dòng)大宗商品價(jià)格飆升；國內(nèi)政策能夠跟隨經(jīng)濟(jì)形勢逐步放松。
上述情形任一發(fā)生改變，則分析框架將發(fā)生變化，分析結(jié)果也將隨之相應(yīng)調(diào)整。
第一階段是探底、筑底階段。在此階段內(nèi)，存在經(jīng)濟(jì)下滑凸顯與政策漸進(jìn)放松兩個(gè)基本力量。如果前者強(qiáng)于后者，將使得市場下行，但經(jīng)濟(jì)內(nèi)在支撐和政策放松累積效應(yīng)逐步疊加，下跌空間有限呈筑底特征。
在第一階段內(nèi)債市仍具有系統(tǒng)性機(jī)會(huì)，股市僅具有局部結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。行業(yè)配置建議重在防御。重點(diǎn)配置盈利確定性較高增長、受益政策放松的權(quán)重類板塊，以及戰(zhàn)略新興板塊中具有較高確定高增長的個(gè)股。
第二階段是回暖階段。這一階段的基本力量是經(jīng)濟(jì)和盈利增速觸底、市場對利空消化充分、放松和轉(zhuǎn)型政策累積，市場開始糾正前一階段形成的過度悲觀預(yù)期。在此階段，股市逐步具備系統(tǒng)性機(jī)會(huì)，債市吸引力相對下降。行業(yè)配置建議適當(dāng)提高進(jìn)攻性。適當(dāng)降低金融股配置比重，超配受益政策推動(dòng)和符合結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)中小盤成長股，重點(diǎn)關(guān)注強(qiáng)周期板塊的配置。
世界宏觀經(jīng)濟(jì)方面，我們認(rèn)為，2012年度歐元區(qū)仍將陷入泥潭，掙扎在衰退和危機(jī)的動(dòng)蕩中，迫使決策者做出階段性抉擇。而美國將經(jīng)歷“懸崖邊的溫和增長”，短期增長恢復(fù)，但中長期壓力巨大。
中國經(jīng)濟(jì)方面，我們認(rèn)為將出現(xiàn)低增長、低通脹、低利潤狀況，經(jīng)濟(jì)軟著陸，轉(zhuǎn)型緩?fù)七M(jìn)。我們預(yù)期中國經(jīng)濟(jì)明年中期增速略有降低：在改革重新上路的預(yù)期下，中長期中國經(jīng)濟(jì)潛在增速仍可以保持在9%左右，比過去長期平均增速（10.2%）小幅回落，體現(xiàn)資源和環(huán)境約束的強(qiáng)化。
預(yù)期明年實(shí)際投資增速略有回落、實(shí)際消費(fèi)略有回升、出口增速顯著回落，庫存沖擊不大，全年實(shí)際GDP增長約8.3%，CPI全年為2.5%。經(jīng)濟(jì)短期軟著陸。
企業(yè)利潤增速將可能出現(xiàn)大幅下滑。隨著真實(shí)增長和通脹的回落，作為通脹后果之一的虛擬利潤將被擠出，利潤增速大幅回落。初步判斷明年工業(yè)利潤/A股非金融企業(yè)利潤累計(jì)同比為5%左右。
要素分配格局則進(jìn)一步優(yōu)化。隨著利潤增速和政府收入增速大幅回落、真實(shí)利率的恢復(fù)企業(yè)-居民-政府之間的分配關(guān)系將得到一定程度的修復(fù)；隨著貿(mào)易順差進(jìn)一步顯著回落、
人民幣真實(shí)有效匯率升值，內(nèi)外需結(jié)構(gòu)性沖突繼續(xù)緩解。
基于上述判斷，2012年度大類資產(chǎn)配置建議先債后股。2012年第一季度GDP與CPI雙降期間，債優(yōu)于股，看好長久期利率品種特別是長期國債。2012年第二季度GDP與CPI同比轉(zhuǎn)平，股優(yōu)于債。
行業(yè)配置方面，2012年第一季度建議跟蹤貨幣政策與制度改革收益行業(yè)，如銀行、公用事業(yè)、能源等行業(yè)，以及受益于財(cái)政支出與結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的行業(yè)，如農(nóng)業(yè)、水利、電力設(shè)備、鐵路設(shè)備、核電等，同時(shí)精選戰(zhàn)略新興個(gè)股。
2012年第二季度中后期可適當(dāng)提高組合進(jìn)攻性，適度超配受益政策推動(dòng)和符合經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)中小盤成長股，重點(diǎn)關(guān)注TMT（電子、通信、軟件、文化傳媒）、環(huán)保、新材料、新能源；根據(jù)實(shí)際情況還可酌情增加周期板塊的配置。
2012年度，債券市場資金面逐漸寬松，但中長端利率水平下降達(dá)到一個(gè)瓶頸，需要政策進(jìn)一步明示。我們傾向于預(yù)期存準(zhǔn)的大幅度下調(diào)。
金融債和中高等級信用債的利差空間有收窄的可能。從持有期角度看，中低等級信用產(chǎn)品，中低久期利率產(chǎn)品具有優(yōu)勢?？赊D(zhuǎn)債市場將隨著股市波動(dòng)，謹(jǐn)慎面對新一輪的供給沖擊。
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