基金經(jīng)理介紹：
鄭可成：多年固定收益基金經(jīng)理的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，現(xiàn)任華安穩(wěn)固收益基金經(jīng)理，任期回報(bào)3.7%。
謝志華：分管招商安心收益?zhèn)鸷驼猩贪踩疬M(jìn)取基金，招商基金固定收益基金整體表現(xiàn)優(yōu)異。
鐘智倫：固定收益領(lǐng)域的資深專家，目前管理富國(guó)四只固定收益基金，富國(guó)天豐、產(chǎn)業(yè)債、優(yōu)化強(qiáng)債A/B/C，其中富國(guó)天豐基金回報(bào)近29%。
A股跌回十年前，長(zhǎng)期價(jià)值投資在中國(guó)股市面前成為笑談！在慘痛的虧損面前，中國(guó)的投資者們不得不拋開(kāi)在股市里暴富的心態(tài)，開(kāi)始認(rèn)真思考如何才能保住我們的錢(qián)。因?yàn)?，我們的錢(qián)，經(jīng)不起折騰。賺慢錢(qián)、低風(fēng)險(xiǎn)的固定收益類投資品，可能不會(huì)讓你一夜暴富，但保得住你的本金。
本期《錢(qián)經(jīng)》特邀請(qǐng)華安基金鄭可成、富國(guó)基金鐘智倫和招商基金謝志華，共同探討當(dāng)前形勢(shì)下固定收益產(chǎn)品的投資價(jià)值。
放松錢(qián)流，債市有戲
2011年12月5日央行宣布下調(diào)存款準(zhǔn)備金，在全球經(jīng)濟(jì)下行、股市下跌的時(shí)候，是不是預(yù)示債市的機(jī)會(huì)來(lái)了？
謝志華：2011年前三個(gè)季度，我們看到一個(gè)罕見(jiàn)的現(xiàn)象：股票和債券雙熊。一方面承受著通脹壓力，一方面是貨幣政策的收緊，但到四季度我們步入了一個(gè)新階段，通脹這頭猛獸被暫時(shí)控制住了，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)沒(méi)有以前快了，怎么辦？央行選擇下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，微微放松錢(qián)流。這么做的直接結(jié)果是，降低資金的成本，對(duì)債市是個(gè)利好。我預(yù)計(jì)在今年（2012）上半年都會(huì)是這樣的狀態(tài)，債市的確有機(jī)會(huì)。
鄭可成：實(shí)際上，2011年12月份這次降存準(zhǔn)主要是為了對(duì)沖外匯賬款，以及緩解年底資金較緊張的局面。未來(lái)貨幣政策微調(diào)的可能性較大，畢竟20%以上存款準(zhǔn)備金還是過(guò)高，有下調(diào)的空間。固定收益品種可能受到一些階段性資金松緊影響，大方向還是樂(lè)觀的。
固定收益產(chǎn)品低風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，為投資者提供獲取穩(wěn)定收益的途徑，如果將資產(chǎn)配置比作“金字塔”，固定收益就是塔基。當(dāng)股票市場(chǎng)處于繁榮期，投資者更傾向于股票和可轉(zhuǎn)債等高收益的產(chǎn)品，但是宏觀經(jīng)濟(jì)處于低谷，投資還是會(huì)傾向投資固定收益的產(chǎn)品，造成債券市場(chǎng)比較繁榮的景象。
鐘智倫：未來(lái)貨幣政策會(huì)出現(xiàn)一些放松，這一點(diǎn)上，我同意謝志華的看法。從現(xiàn)在這個(gè)時(shí)點(diǎn)往后看，未來(lái)一到兩個(gè)季度對(duì)債券市場(chǎng)會(huì)比較眷顧，但國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下滑趨勢(shì)，對(duì)股票這樣的權(quán)益類資產(chǎn)，可能是個(gè)壞消息。所以鄭可成說(shuō)的“金字塔”實(shí)際是這個(gè)意思，把債券作為投資中的一部分，而且是很安全的一部分。當(dāng)然，這也不是說(shuō)對(duì)所有債券陽(yáng)光普照，比如信用債這一個(gè)大類，可能會(huì)出現(xiàn)分化，好的好，差的差，需要仔細(xì)甄別。
從債券市場(chǎng)來(lái)看，近幾年債券市場(chǎng)迅速發(fā)展，整體上為固定收益投資提供了較好的氛圍。截至2011年11月底，托管在中央國(guó)債登記結(jié)算的債券總量已經(jīng)突破21萬(wàn)億元，而在2009年末，債券托管量也只有17.5萬(wàn)億元。特別是信用債，最近幾年更是出現(xiàn)了飛速發(fā)展。債券投資，越來(lái)越深刻地影響到人們的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)。
從基金市場(chǎng)結(jié)構(gòu)來(lái)看，國(guó)內(nèi)固定收益產(chǎn)品占比還比較低。根據(jù)美國(guó)投資公司協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2011年二季度末，全球45個(gè)主要市場(chǎng)擁有超過(guò)7.1萬(wàn)只共同基金，總規(guī)模達(dá)到25.92萬(wàn)億美元。其中，股票基金占總資產(chǎn)規(guī)模的42%，債券基金23%，貨幣基金19%，混合基金約11%。相比之下，國(guó)內(nèi)固定收益基金產(chǎn)品的占比還很低。截至2011年三季度末，國(guó)內(nèi)債券基金的資產(chǎn)規(guī)模占比僅為7.39%，未來(lái)會(huì)有進(jìn)一步提升的空間。
同是固定收益，別傻傻分不清楚
債券基金、保本基金以及貨幣基金等固定收益類基金應(yīng)該如何選擇和配置？
鄭可成：我們并不建議投資者隨市場(chǎng)的變化，頻繁的更換固定收益的投資標(biāo)的，做波段操作并不適合固定收益產(chǎn)品。固定收益產(chǎn)品本身的收益率不高，如果做申購(gòu)贖回，產(chǎn)生的費(fèi)用要侵占一部分收益。而普通投資者在擇時(shí)能力上未必比基金經(jīng)理要強(qiáng)，以費(fèi)用換取收益，頻繁操作是得不償失的。
選擇固定收益基金品種，還是要根據(jù)自身資產(chǎn)性質(zhì)和風(fēng)險(xiǎn)收益偏好配比。例如，貨幣式基金最適合對(duì)流動(dòng)性需求強(qiáng)的投資者，相當(dāng)于活期存款。保本基金要求保本期，相當(dāng)于投資者的定期存款。開(kāi)放債券型基金風(fēng)險(xiǎn)和收益相對(duì)比較均衡，存在比較好的流動(dòng)性，投資者可以根據(jù)市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)把握進(jìn)入時(shí)機(jī)。
無(wú)論是債券基金、保本基金、還是貨幣基金，我們認(rèn)為都應(yīng)賦予其獨(dú)特的市場(chǎng)定位和生命力。債券基金的久期一般較貨幣基金長(zhǎng)，因此債券基金的風(fēng)險(xiǎn)和收益相對(duì)貨幣基金要高一些；但貨幣基金久期較短，意味著它可以作為一個(gè)很好的現(xiàn)金替代。即使對(duì)于債券基金，不同的操作策略，也可能影響到實(shí)際的投資業(yè)績(jī)。
對(duì)于對(duì)本金要求比較高的投資人，我們建議可以持有一定的保本基金。但對(duì)于期望戰(zhàn)勝通脹的絕大多數(shù)投資人而言，債券基金配置的比例相對(duì)更高一些。貨幣基金可以和日常的生活支出預(yù)算相聯(lián)系，可以作為一個(gè)閑置資金的中轉(zhuǎn)站，提高資金的使用效率。
謝志華：固定收益產(chǎn)品種類日漸豐富，不同固定收益品種風(fēng)險(xiǎn)收益特征迥異，投資者需根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好和承受能力選擇品種。貨幣基金主要投資用短期債券、回購(gòu)及協(xié)議存款等品種，主要側(cè)重于流動(dòng)性管理，安全性良好；而債券基金投資品種范圍更廣，其收益來(lái)源除了票息收入外，在債券牛市收益率下行過(guò)程中還能獲取資本利得，因而從較長(zhǎng)投資周期看，其收益可能好于貨幣基金，但其波動(dòng)也比貨幣基金大。保本基金初期主要投資于債市，積累一定保本墊后逐漸擴(kuò)大權(quán)益類投資上限，風(fēng)險(xiǎn)收益特征逐漸上升。
國(guó)債、信用債、公司債，怎么挑
在債券投資中，應(yīng)該以什么樣的標(biāo)準(zhǔn)買(mǎi)債券？什么樣的債券更值得買(mǎi)？
謝志華：債券久期選擇取決于對(duì)投資周期所處階段的判斷，種類選擇則依據(jù)相對(duì)價(jià)值比較，不同種類債券在某一特定階段都可能體現(xiàn)其投資價(jià)值。具體債券的選擇首先應(yīng)判斷信用資質(zhì)是否符合標(biāo)準(zhǔn)，其次看收益率相對(duì)類似品種是否具有吸引力。
鄭可成：從目前我管理的基金來(lái)說(shuō)，最基礎(chǔ)的要求就是與運(yùn)作周期匹配，在挑選公司債和企業(yè)債時(shí)，關(guān)注債券的信用評(píng)級(jí)。主要方法是通過(guò)我們內(nèi)部的信用評(píng)價(jià)體系，考慮企業(yè)基本面的情況，以及宏觀政策的狀況，時(shí)時(shí)更新對(duì)債券狀況的把握。另外，我們會(huì)關(guān)注不同公司債的差異，尋找被低估和高估的公司債。
從配置來(lái)說(shuō)，我們更傾向信用較好的公司債，收益率較高。從交易角度，更傾向配置國(guó)債和信用債，它們的流動(dòng)性比較好。
鐘智倫：不同于股票市場(chǎng)，債券市場(chǎng)的種類比較多。利率產(chǎn)品、信用產(chǎn)品，以及可轉(zhuǎn)債都有不同的投資方法。期限不同的券，也有不同的方法。
簡(jiǎn)單地說(shuō)，利率產(chǎn)品有個(gè)規(guī)律：長(zhǎng)期債看通脹，短期債看回購(gòu)，中期債兩頭挑。決定長(zhǎng)期限利率品種的關(guān)鍵要素是通脹水平，尤其是通脹預(yù)期如何變化；對(duì)于短期限的利率品種，其收益率水平和回購(gòu)利率密切相關(guān)；中等期限的利率品種，既要看回購(gòu)，又要看通脹，是兩者的平衡體。
對(duì)于信用品種，我們更注重發(fā)債主體的信用評(píng)級(jí)和具體的財(cái)務(wù)狀況。通過(guò)實(shí)地調(diào)研之后，我們?cè)偻ㄟ^(guò)公司內(nèi)部評(píng)級(jí)做出配置安排。有時(shí)候，一個(gè)AA評(píng)級(jí)的債券，不見(jiàn)得比AAA債券的投資價(jià)值低。
對(duì)于可轉(zhuǎn)債，我們用“倒金字塔”的方式進(jìn)行投資，即在市場(chǎng)上漲的過(guò)程中，逐漸降低配置比例，在市場(chǎng)下跌的過(guò)程中，逐漸加大高性價(jià)比品種的配置比例。
目前，我們固定收益平臺(tái)針對(duì)不同的券種，建立了完善的研究與投資流程。我們會(huì)根據(jù)每一基金的策略來(lái)決定具體券種的投資比例。目前，我相對(duì)傾向于基本面還不錯(cuò)的產(chǎn)業(yè)債。
加息期尾聲，買(mǎi)純債基
歷史上債券基金波動(dòng)和業(yè)績(jī)?nèi)绾?，短期和長(zhǎng)期有什么樣的不同表現(xiàn)，如何把握介入機(jī)會(huì)？
鐘智倫：長(zhǎng)期來(lái)看，債券基金是對(duì)抗通脹的一個(gè)良好品種。天相數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，在2006至2010的五年間，債券基金的平均年回報(bào)率一直保持在5.15%——22.25%之間（天相數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，在2006至2010的五年間，債券基金的平均年回報(bào)率一直保持在5.15%——22.25%之間。）。短期來(lái)看，債券基金也會(huì)受到資金面以及外部事件的沖擊而出現(xiàn)劇烈震蕩。因此，債券基金投資，持有期的長(zhǎng)短也很重要。
從一般規(guī)律來(lái)看，當(dāng)CPI出現(xiàn)拐點(diǎn)、加息到了尾聲的時(shí)候可以介入債基。這個(gè)時(shí)候基金組合里的債券收益率相對(duì)較高，相應(yīng)的價(jià)格到了最低谷。我們認(rèn)為，目前還是投資債券基金的相對(duì)較好的時(shí)間。
謝志華：由于債券基金可以通過(guò)不同品種的靈活切換實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的優(yōu)化配置，從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，其表現(xiàn)一直較為穩(wěn)健。2011年前三季度類滯漲環(huán)境中，貨幣政策和流動(dòng)性環(huán)境均較為負(fù)面，因而各類資產(chǎn)回報(bào)均不理想。但展望未來(lái)幾個(gè)月，宏觀基本面和政策面均有望對(duì)債市形成支撐，因而債券基金表現(xiàn)仍值得期待。
鄭可成：我們還是建議把債券基金作為基礎(chǔ)性的資產(chǎn)配置，只要不發(fā)生大規(guī)模的信用違約風(fēng)險(xiǎn)，債券基金是具有長(zhǎng)期配置的價(jià)值，選時(shí)對(duì)債券基金來(lái)說(shuō)不是重要的因素。
從風(fēng)險(xiǎn)來(lái)看，可轉(zhuǎn)債、20%股票投資和新股的申購(gòu)是影響債券基金短期收益的主要因素。如果不愿意承擔(dān)股票帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)可以購(gòu)買(mǎi)純債基金。一、二級(jí)債券型基金，在股票市場(chǎng)不好時(shí)，可以考慮配置股票倉(cāng)位較小的基金。 另外還需要關(guān)注債券基金的性質(zhì)和基金經(jīng)理的管理能力，以及基金公司整體風(fēng)格。
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