12年過(guò)去 彈指一揮間
證券時(shí)報(bào)記者：您屬于最早的那一批基金經(jīng)理，有12年的公募基金投資經(jīng)驗(yàn)，您最深的感觸是什么？
尚志民：從業(yè)12年，其實(shí)也是伴隨著這個(gè)行業(yè)發(fā)展與成熟的過(guò)程。我最深的感觸是，以前我們常說(shuō)要通過(guò)投資者教育來(lái)讓公眾了解證券投資基金，獲得公眾的信任。在共同基金最獲公眾認(rèn)可的美好時(shí)光，不僅有我們共同的努力，也是市場(chǎng)自身提供了良好的投資環(huán)境和投資機(jī)會(huì)。今天我們需要自身付出更多的努力和更靈活的適應(yīng)性，在一個(gè)不確定的市場(chǎng)中力爭(zhēng)獲得穩(wěn)定的投資收益，再次贏得公眾的更多認(rèn)同與信任。我們也相信，盡管中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨轉(zhuǎn)型的壓力，但從短期看結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)依然存在，從中長(zhǎng)期看轉(zhuǎn)型本身會(huì)給經(jīng)濟(jì)和證券市場(chǎng)帶來(lái)持續(xù)穩(wěn)定的增長(zhǎng)動(dòng)力。
12年對(duì)于個(gè)人而言，也許是一個(gè)比較長(zhǎng)的時(shí)間段，但對(duì)于一個(gè)行業(yè)或一個(gè)國(guó)家而言，其實(shí)只是很短的片段。我相信我們這代人有機(jī)會(huì)見(jiàn)證中國(guó)經(jīng)濟(jì)和證券市場(chǎng)更好的發(fā)展，相信共同基金這個(gè)行業(yè)仍將有更好的發(fā)展前景。
證券時(shí)報(bào)記者：在您的投資生涯中，什么對(duì)您的投資思想影響最大？
尚志民：我經(jīng)歷了好幾輪的牛熊市場(chǎng)轉(zhuǎn)換，每一輪市場(chǎng)的漲跌有相似的原因，也有不同的原因，但都提示了一條在投資中最重要的原則，那就是注重安全邊際。
“在市場(chǎng)恐懼時(shí)要貪婪，在市場(chǎng)貪婪時(shí)要恐懼”，其實(shí)也是說(shuō)明了這個(gè)道理。一般來(lái)說(shuō)，一個(gè)投資標(biāo)的總有其自身的估值底線，雖然有時(shí)候會(huì)受到市場(chǎng)情緒的階段性影響而有所偏離，但從一個(gè)相對(duì)較長(zhǎng)的時(shí)間來(lái)看，一定會(huì)回到合理的估值區(qū)間內(nèi)。
因此，我在投資中會(huì)強(qiáng)調(diào)不讓市場(chǎng)情緒來(lái)影響自己的判斷，始終堅(jiān)持穩(wěn)健的投資風(fēng)格，這也是有時(shí)候我會(huì)堅(jiān)持逆向投資的原因。我相信注重安全邊際，堅(jiān)持價(jià)值投資是長(zhǎng)期投資中重要的原則之一。
在投資中保持平衡
證券時(shí)報(bào)記者：如何概括您的投資哲學(xué)？您認(rèn)為投資的本質(zhì)是什么？
尚志民：我的投資哲學(xué)是在投資中保持平衡。這個(gè)概念可能比較廣，比如在投資組合中保持價(jià)值與成長(zhǎng)的平衡，中短期與長(zhǎng)期品種的平衡，小熱點(diǎn)和大趨勢(shì)的平衡，以及行業(yè)的適度平衡等各方面。
這不僅是基于我對(duì)共同基金的理解，也是基于我的價(jià)值觀，以及對(duì)市場(chǎng)的理解。要做到平衡投資不僅需要心智，更需要勇氣。平衡投資的背后，不僅是判斷力，更是心態(tài)的反映。
至于投資的本質(zhì)，我想應(yīng)該是價(jià)值投資，雖然這個(gè)名詞現(xiàn)在多數(shù)時(shí)候被用于調(diào)侃。有人說(shuō)賺錢了就叫投資，賠錢了就叫投機(jī)。我覺(jué)得這樣的理解太現(xiàn)實(shí)也太短視。作為共同基金，對(duì)于大多數(shù)持有人而言，有意義的是持續(xù)穩(wěn)定的收益，而不是波動(dòng)性的投資收益。價(jià)值投資要求我們?cè)谕顿Y過(guò)程中應(yīng)更關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)，然后才是投資收益率，也就是強(qiáng)調(diào)安全邊際基礎(chǔ)上的投資，而不是追求明天就可能被追捧的品種。對(duì)于價(jià)值投資者而言，與其追逐熱點(diǎn)，不如固守自己熟知的投資領(lǐng)域。
價(jià)值投資長(zhǎng)期能戰(zhàn)勝市場(chǎng)
證券時(shí)報(bào)記者：您管理的基金長(zhǎng)期業(yè)績(jī)很好，主要得益于什么？
尚志民：我相信價(jià)值投資長(zhǎng)期能戰(zhàn)勝市場(chǎng)，因此我會(huì)力求保持情緒的穩(wěn)定，并且我有信心和耐心去堅(jiān)守我的投資理念和判斷。我認(rèn)為在投資中一定要做到有所為有所不為，尤其是現(xiàn)在的市場(chǎng)，不是缺信息，而是信息和誘惑太多。在投資中，我確信自己買的是股票的價(jià)值，而不是樂(lè)觀情緒下的前景預(yù)期。
證券時(shí)報(bào)記者：一個(gè)優(yōu)秀的職業(yè)投資人應(yīng)該具備哪些素質(zhì)？
尚志民：這些素質(zhì)應(yīng)該包括：堅(jiān)持投資理念和適合自己的投資風(fēng)格，有自我堅(jiān)持的思考邏輯框架，首先關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)，然后才是回報(bào)，以追求絕對(duì)收益為目標(biāo)，客觀評(píng)估自我，保持開放的心態(tài)和一定的靈活度，有膽識(shí)利用市場(chǎng)的錯(cuò)誤獲取逆向投資的收益，但同時(shí)也要學(xué)會(huì)尊重市場(chǎng)，有渴望成功的欲望和決心。
證券時(shí)報(bào)記者：你傾向于把握趨勢(shì)還是對(duì)優(yōu)質(zhì)公司的發(fā)掘？
尚志民：我們更注重以基本面出發(fā)的研究及對(duì)優(yōu)質(zhì)公司的發(fā)掘，不以趨勢(shì)投資為出發(fā)點(diǎn)，但應(yīng)善用市場(chǎng)的趨勢(shì)，尋找到更理想的買點(diǎn)和賣點(diǎn)。
另一方面，我認(rèn)為，與其努力把握每一次的市場(chǎng)趨勢(shì)，不如對(duì)宏觀及行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)做更好的分析與判斷。事實(shí)上，在評(píng)估具體投資標(biāo)的時(shí)，我們也會(huì)結(jié)合行業(yè)背景與競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)進(jìn)行判斷。
不投資道德缺失的公司
證券時(shí)報(bào)記者：你喜歡什么類型的公司？偏好什么樣的投資？
尚志民：除了道德缺失的公司外，我并沒(méi)有特別不喜歡的類型公司，這是我與很多人的差異。
如果一定要說(shuō)喜歡什么類型的公司，我想我會(huì)更偏重于成長(zhǎng)性公司的投資。首先，中國(guó)是全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最有活力的經(jīng)濟(jì)體之一，我相信未來(lái)也是如此，因此成長(zhǎng)股有較好的選擇范圍和機(jī)會(huì)。其次，選擇質(zhì)地優(yōu)良的成長(zhǎng)股，通過(guò)長(zhǎng)期投資，時(shí)間的價(jià)值會(huì)有更好的體現(xiàn)。雖然目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入轉(zhuǎn)型階段，但我相信在一些細(xì)分子行業(yè)或新興行業(yè)，仍將有一批成長(zhǎng)股值得投資。
對(duì)明年A股市場(chǎng)謹(jǐn)慎樂(lè)觀
證券時(shí)報(bào)記者：您對(duì)明年A股市場(chǎng)是悲觀還是樂(lè)觀？
尚志民：對(duì)于明年A股市場(chǎng)，我是謹(jǐn)慎樂(lè)觀。原因在于，市場(chǎng)普遍悲觀，但估值整體相對(duì)合理，所以我覺(jué)得我們不妨樂(lè)觀些。
過(guò)去幾年，流動(dòng)性因素在市場(chǎng)中很重要，以后這個(gè)因素可能也會(huì)階段性很重要，但總體而言，這種重要性和對(duì)市場(chǎng)影響的持續(xù)力都會(huì)減弱。這是基于我對(duì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型大背景的理解。如果市場(chǎng)僅是基于流動(dòng)性產(chǎn)生的樂(lè)觀情緒，這部分投資者也許要準(zhǔn)備好接受預(yù)期差。
我認(rèn)為，在全球?qū)で蠼?jīng)濟(jì)新增長(zhǎng)的大環(huán)境下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型存在迫切性和必要性，但同時(shí)因?yàn)橹袊?guó)自身的優(yōu)勢(shì)（比如大市場(chǎng)、經(jīng)濟(jì)發(fā)展不均衡、城市化、社會(huì)相對(duì)穩(wěn)定、教育提升等），產(chǎn)業(yè)升級(jí)和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型也存在更大成功的可能性，所以，不宜過(guò)度悲觀。從短期看存在局部機(jī)會(huì)，從中長(zhǎng)期看一旦確立轉(zhuǎn)型的明確方向，看到成功的希望，就存在整體投資機(jī)會(huì)及估值提升機(jī)會(huì)。
在這個(gè)過(guò)程中，必然會(huì)出現(xiàn)各類型的復(fù)雜問(wèn)題，也許會(huì)表現(xiàn)為政策糾結(jié)。所以，我們?cè)跇?lè)觀中還應(yīng)保持謹(jǐn)慎。
“短跑”項(xiàng)目越來(lái)越少
證券時(shí)報(bào)記者：中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型之路是否會(huì)比較曲折？明年宏觀經(jīng)濟(jì)會(huì)否好轉(zhuǎn)？
尚志民：中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型之路還會(huì)有曲折，盡管轉(zhuǎn)型的必要性已經(jīng)在各個(gè)層面達(dá)成了共識(shí)，但是過(guò)程中的不確定性會(huì)比較大，而且轉(zhuǎn)型是持久戰(zhàn)，過(guò)程會(huì)比較長(zhǎng)。
我一直認(rèn)為中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的狀況還可以，只不過(guò)以前我們是“短距離快速跑”，現(xiàn)在我們要開始“勻速長(zhǎng)距離跑”，而且全世界大多數(shù)國(guó)家都要開始訓(xùn)練“長(zhǎng)跑”了，“短跑”項(xiàng)目越來(lái)越少。在新的賽事中，中國(guó)依然是很有潛力的競(jìng)爭(zhēng)者。
未來(lái)的兩三年，我認(rèn)為我們不要將預(yù)期打得過(guò)滿，要適應(yīng)一個(gè)較以往相對(duì)低速的發(fā)展，但發(fā)展更科學(xué)更持續(xù)。以這樣的心態(tài)去投資，也許效果會(huì)不錯(cuò)。
證券時(shí)報(bào)記者：美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)否復(fù)蘇？歐債危機(jī)會(huì)否一波三折？對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響如何？
尚志民：我認(rèn)為如果海外復(fù)蘇，美國(guó)依舊是最有活力的部分，這是因?yàn)榕c歐洲相比，美國(guó)更具創(chuàng)新精神和機(jī)制，這一點(diǎn)很重要。這一輪經(jīng)濟(jì)的大調(diào)整，是從美國(guó)次貸危機(jī)開始的，但是到目前為止，我們發(fā)現(xiàn)美國(guó)的自我修復(fù)能力相對(duì)更強(qiáng)。
歐債的問(wèn)題比較復(fù)雜，我的感覺(jué)是歐元區(qū)設(shè)立后，好像各成員國(guó)都成了“啃老族”，其中最富有、效率最高的德國(guó)不幸被拖累了。歐債問(wèn)題短期有緩解，但最終的有效解決方案并沒(méi)有落實(shí)，而且解決這問(wèn)題的過(guò)程會(huì)比較長(zhǎng)。
至于對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響，第一，美國(guó)次貸和歐債危機(jī)，強(qiáng)化了經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的必要性，說(shuō)明原有的增長(zhǎng)模式不可持續(xù)。第二，中國(guó)經(jīng)濟(jì)也將面臨轉(zhuǎn)型，風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇共存，樂(lè)觀者會(huì)看到更多積極的一面，在新一輪的轉(zhuǎn)型過(guò)程中，在部分行業(yè)中，中國(guó)與發(fā)達(dá)國(guó)家的差距并不大，有機(jī)會(huì)確立新的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。第三，未來(lái)的發(fā)展中，除了更強(qiáng)調(diào)可持續(xù)發(fā)展之外，我們必將更關(guān)注內(nèi)需產(chǎn)生的更為健康的發(fā)展方向，對(duì)民眾幸福感的關(guān)注度會(huì)提升，消費(fèi)的持續(xù)增長(zhǎng)可期。
明年存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)概率大
證券時(shí)報(bào)記者：明年上市公司的盈利增長(zhǎng)會(huì)繼續(xù)下滑還是出現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)？
尚志民：我們內(nèi)部判斷上市公司的盈利增長(zhǎng)會(huì)小幅下滑。但是我想強(qiáng)調(diào)一點(diǎn)，有人說(shuō)過(guò)，熊市并不總是伴隨著經(jīng)濟(jì)衰退，牛市也不總需要經(jīng)濟(jì)繁榮。其實(shí)這取決于估值水平、市場(chǎng)預(yù)期，至于具體的投資標(biāo)的，更有較大差異。
證券時(shí)報(bào)記者：市場(chǎng)會(huì)否存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)？機(jī)會(huì)存在于哪些行業(yè)或領(lǐng)域？
尚志民：正如剛才強(qiáng)調(diào)的，整體估值水平相對(duì)合理，市場(chǎng)目前的預(yù)期還不算高，因此明年存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的概率是比較大的。
經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的大背景下，我認(rèn)為大部分行業(yè)的不確定性在增強(qiáng)，所以穩(wěn)定增長(zhǎng)性行業(yè)的估值溢價(jià)有可能長(zhǎng)期存在。時(shí)間的價(jià)值在這部分行業(yè)上會(huì)更加顯現(xiàn)，比如消費(fèi)行業(yè)中的公司，只要具有良好的消費(fèi)基礎(chǔ)和品牌優(yōu)勢(shì)，其投資的吸引力會(huì)提升。
關(guān)注節(jié)能環(huán)保行業(yè)
證券時(shí)報(bào)記者：在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的過(guò)程中，哪些行業(yè)較受益？
尚志民：高度關(guān)注產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向，積極尋找其中的受益公司，這是我們的策略。坦率說(shuō)，雖然我們認(rèn)為轉(zhuǎn)型受益行業(yè)中一定會(huì)誕生出優(yōu)秀的企業(yè)，但是就目前的估值和預(yù)期，以及新上市公司數(shù)量而言，或許風(fēng)險(xiǎn)大于機(jī)會(huì)，所以需要甄別。另一方面，對(duì)這部分行業(yè)及公司的跟蹤與判斷，我們認(rèn)為也有利于我們對(duì)整體市場(chǎng)的判斷。因?yàn)閺拈L(zhǎng)期看，A股市場(chǎng)的整體估值提升需要基于這部分轉(zhuǎn)型企業(yè)的發(fā)展，他們是中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)的中堅(jiān)力量。具體到行業(yè)，我最為關(guān)注的是節(jié)能環(huán)保行業(yè)，一方面我認(rèn)為這部分的投資符合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的大背景，另一方面部分公司具備較高的技術(shù)和運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)壁壘，未來(lái)的大市場(chǎng)容量足夠這批公司持續(xù)成長(zhǎng)。此外，在傳統(tǒng)行業(yè)中，那些注重分紅回報(bào)的公司，也會(huì)受到中長(zhǎng)期投資者的青睞。
尚志民
華安基金首席投資官，目前同時(shí)管理基金安順和華安宏利基金。
曾任中國(guó)第一只開放式基金——華安創(chuàng)新的基金經(jīng)理；其管理基金安順的時(shí)間超過(guò)10年，是國(guó)內(nèi)管理單只基金時(shí)間最長(zhǎng)的基金經(jīng)理。
鏈接：
基金安順歷年年報(bào)后市研判
2005年年報(bào)：我們認(rèn)為2006年有機(jī)會(huì)成為中國(guó)股市由熊轉(zhuǎn)牛的過(guò)渡之年。
2006年年報(bào)：隨著整體估值水平的提升，市場(chǎng)的波動(dòng)幅度有可能明顯加大，但是我們?nèi)匀粚?duì)市場(chǎng)保持樂(lè)觀預(yù)期。
2007年年報(bào)：美國(guó)次級(jí)債問(wèn)題可能對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響，國(guó)際市場(chǎng)的波動(dòng)也將影響國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的表現(xiàn)。
2008年年報(bào)：受益于經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的公司業(yè)績(jī)會(huì)獲得大幅改善，這將為證券市場(chǎng)帶來(lái)新的活力。
2009年年報(bào)：市場(chǎng)擔(dān)憂退出政策將導(dǎo)致資金不足，從而對(duì)股市產(chǎn)生負(fù)面影響。
2010年年報(bào)：預(yù)計(jì)在2011年第二季度之前可能看不到通脹水平的明顯下降。判斷通脹高點(diǎn)出現(xiàn)的時(shí)點(diǎn)是2011年規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)獲得絕對(duì)收益的關(guān)鍵所在。
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