對(duì)于ETF被納入融資融券，本周，理財(cái)一周報(bào)記者專訪了華安基金指數(shù)投資部三人組，他們分別是華安基金指數(shù)投資部總監(jiān)、上證180ETF基金經(jīng)理許之彥，上證180ETF基金經(jīng)理牛勇和上證龍頭ETF以及聯(lián)接基金基金經(jīng)理徐宜宜。
華安基金是國內(nèi)為數(shù)不多設(shè)立指數(shù)投資部門的基金公司，目前部門共有6人，包括3名基金經(jīng)理。華安基金已經(jīng)被逐步打造成一只專注于指數(shù)投資和數(shù)量化研究的投資團(tuán)隊(duì)，在跟蹤誤差管理、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、數(shù)量化研究等多個(gè)領(lǐng)域都有較為深入的研究和實(shí)踐。
大力發(fā)展ETF對(duì)整個(gè)資本市場有利
理財(cái)一周報(bào)：許總監(jiān)，能否談?wù)凟TF被納入融資融券對(duì)市場的影響？
許之彥：我覺得這對(duì)整個(gè)資本市場是一個(gè)有利的事情，從全球研究來看，融資融券有三個(gè)重要意義，第一是價(jià)值發(fā)現(xiàn)，第二是更好地激發(fā)市場的活躍度，第三個(gè)就是對(duì)市場的有效性有所提高。
對(duì)于市場的影響，我認(rèn)為有以下幾點(diǎn)：第一，由于國內(nèi)市場所謂的有效性實(shí)際上已明顯提高，大家通過個(gè)股獲得超額收益的難度提高了。過去兩年，從我們的感覺來看，市場監(jiān)管透明，股票參與度提高、機(jī)構(gòu)化越來越多。這個(gè)過程實(shí)際上是一個(gè)被動(dòng)投資，大力發(fā)展ETF是對(duì)的。
第二，ETF的優(yōu)勢非常明顯，它是市場代表，流動(dòng)性較一般股票型基金高，并且大家都喜歡交易，這就像去飯店吃飯，哪個(gè)飯店人多，大家就在哪吃，盡管要等位子，大家覺得還是很值得?；钴S性高、代表性強(qiáng)、投資者喜歡使用的、代表國內(nèi)藍(lán)籌市場的180ETF已經(jīng)成為投資者常常光顧的“品牌店”。
第三，ETF未來的發(fā)展空間比較大，盡管現(xiàn)在規(guī)模有非?？焖俚脑鲩L，但我們覺得市場機(jī)會(huì)仍存在。所有人在ETF代表市場的面前是平等的，所以ETF既適合機(jī)構(gòu)投資者，也適合高端凈值客戶和一些散戶去使用，ETF的投資者可以使用多種工具，融資融券進(jìn)來之后無疑增加了它的使用深度。
理財(cái)一周報(bào)：為什么會(huì)增加ETF的使用深度呢？
許之彥：以前老是講中國資本市場過于單一，都沒事做了，但現(xiàn)在中國資本市場正在發(fā)生變化，目前有280個(gè)股票可以融資融券，又有這么好的ETF標(biāo)的，其實(shí)會(huì)給資本市場帶來一些多元化的結(jié)構(gòu)性發(fā)展機(jī)會(huì)，可以滿足不同投資者的需求，以前根本不可能做的事現(xiàn)在可以做了，只有海外可以做的很多事現(xiàn)在也可以做了。
融資融券是一件大事，特別是將ETF納入進(jìn)來也是非常重要的事情。融資融券標(biāo)的范圍擴(kuò)大，ETF納入標(biāo)的，投資者可以使用的工具明顯增加，市場參與深度將會(huì)提高，ETF的優(yōu)勢也將更充分發(fā)揮。
理財(cái)一周報(bào)：我知道去年華安推出了一個(gè)公式，能幫我們具體解釋一下嗎？
許之彥：去年180ETF的一個(gè)重要的發(fā)展階段就是作為工具使用，股指期貨出來之后，很多投資者使用ETF代替現(xiàn)貨，華安基金發(fā)布了非常出名的公式，就是75%的上證180ETF加25%的深100ETF，這樣的組合和滬深300非常接近，年化跟蹤誤差也很低。它是我們?cè)诠芍钙谪洺鰜砬叭齻€(gè)月向市場發(fā)布的，已經(jīng)成了市場廣泛使用的可以交易的滬深300現(xiàn)貨的替代工具。
這樣我們就有辦法使用了：如果期貨高了，那買入現(xiàn)貨的時(shí)候沒必要買那么多股票，買兩個(gè)ETF就對(duì)沖，然后有了期限套利的機(jī)會(huì)，這個(gè)機(jī)會(huì)去年和上證180ETF的使用基差擴(kuò)大，成了一個(gè)完美的對(duì)應(yīng)，所以我們稱它為“對(duì)沖完美公式”，很簡單的想法就是300個(gè)股票有一部分在上海，有一部分在深圳，在上海有96%的流通市值都在上證180ETF里面，實(shí)際上這是股票和股票之間相關(guān)性的問題，上海部分選擇上證180ETF代替是一個(gè)很好的選擇，而且ETF比個(gè)股要好的原因是個(gè)股停牌的可能性很大，ETF有較為充裕的存貨，所以這兩個(gè)ETF拼起來是一個(gè)很好的組合。
如果我們把這個(gè)公式再重新用到融資融券上去，那券商就按照這個(gè)公式去配，可以對(duì)沖掉自己的風(fēng)險(xiǎn)，券商的融資融券業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就降低了很多。
加強(qiáng)投資者教育是重點(diǎn)
理財(cái)一周報(bào)：那您覺得目前ETF融資融券的難度在哪里？
許之彥：目前要加強(qiáng)投資者教育，因?yàn)橥顿Y者始終需要一個(gè)熟悉的過程，對(duì)券商融資融券業(yè)務(wù)來講，實(shí)際上有一個(gè)非常好的模式，券商買入180ETF和深100指數(shù)，按照我們建議的比例，對(duì)沖掉風(fēng)險(xiǎn)后，借出去就能有收益，有一些高凈值的客戶可以嘗試，這個(gè)過程現(xiàn)在已經(jīng)開始了。
牛勇：目前來看ETF融資融券初始階段利率還是偏高的，相對(duì)于股指期貨利率也還是偏高的，以后隨著市場認(rèn)可度越來越高，若券商把它作為一個(gè)重要的業(yè)務(wù)來源，那么可能這個(gè)利率會(huì)逐步降低，我想這也是一大趨勢。
許之彥：融券沒有明確規(guī)定，融資是有規(guī)定的，要求不能低于一年期的貸款利率，這是合理的，因?yàn)槿袒隋X去買，然后再借給客戶，實(shí)際上從這個(gè)角度來看就是說它至少有資金成本在里面，所以特別低的可能性也不大，這不是制約發(fā)展的主要問題，因?yàn)槿谌臅r(shí)間還很短。當(dāng)然，未來轉(zhuǎn)融通公司成立了，券商借過來批發(fā)，到時(shí)候費(fèi)率肯定會(huì)有所下降，這個(gè)肯定要到明年。但是因?yàn)檗D(zhuǎn)融通公司的成立、業(yè)務(wù)運(yùn)作還需要時(shí)間，所以目前來說它的利率看似高，但本身都是資本金的業(yè)務(wù)，相對(duì)A股市場的波段來講投資者可以參與。
上證180ETF最可能成市場風(fēng)向標(biāo)
理財(cái)一周報(bào)：徐經(jīng)理您有什么補(bǔ)充嗎？
徐宜宜：對(duì)個(gè)人散戶來說，很多人反映做ETF每天的波動(dòng)率太小，沒勁。但融資融券推出以后，ETF做多最大可以實(shí)現(xiàn)2.5倍杠桿。ETF其實(shí)可以實(shí)現(xiàn)的波動(dòng)率已經(jīng)不輸給很多個(gè)股，比如即使大盤只有1%～2%的漲跌幅，乘以2.5倍的杠桿當(dāng)天就可以做到3%～4%。而且做ETF最大的優(yōu)勢就是你不用擔(dān)心要選哪個(gè)股票出來博反彈，選擇像上證180ETF這樣流動(dòng)性非常好的產(chǎn)品就可以了。另外T+0的操作，隨著融資融券的推出，完全可以用融券的方式，比如當(dāng)天開盤你買了ETF，可以通過融券方式借到ETF然后當(dāng)天賣出，鎖定收益，做到T+0的操作，這也是以前不能做到的。
理財(cái)一周報(bào)：未來ETF是否能成為市場風(fēng)向標(biāo)？
徐宜宜：目前這7個(gè)ETF是真正能代表市場的，如果有ETF能成為市場風(fēng)向標(biāo)，那代表市場藍(lán)籌股的上證180ETF最有可能。這就好比A50ETF的融券余額是國際上判斷中國內(nèi)地股票走勢的指標(biāo)之一。不過我覺得QFII本身的限制范圍比較窄，只在50個(gè)股票范圍之內(nèi)。而國內(nèi)的市場更大，所以包含了180只股票的180ETF的代表性更強(qiáng)。當(dāng)然180ETF融資融券余額要作為市場情緒的指標(biāo)，也許還需要一年、兩年、三年甚至更長時(shí)間。
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